近期，銀行股尤其“中字頭”股份行中信銀行(601998.SH,00998.HK)表現(xiàn)亮眼，4月17日封住漲停后18日再次沖擊漲停，最終收漲9.08%，股價報7.93元/股?；仡櫧衲暌詠?，中信銀行A股已經(jīng)累計(jì)漲約50%，在股份行乃至42家A股上市銀行中遙遙領(lǐng)先，股價續(xù)創(chuàng)階段性新高。

18日盤后，中信銀行對媒體回應(yīng)股價異常波動時表示，公司經(jīng)營穩(wěn)健，沒有應(yīng)披露未披露內(nèi)容，將保持穩(wěn)定分紅比例。

不少機(jī)構(gòu)分析，當(dāng)前市場對銀行股的關(guān)注主線仍是防御特性與低估值、高股息，新“國九條”進(jìn)一步帶動情緒。去年以來，銀行板塊在國有大行帶領(lǐng)下走出不錯行情，今年中信銀行則勢頭更猛，在股份行中，漲幅比過去資金最偏愛的招商銀行(600036.SH，03968.HK)高出了約30個百分點(diǎn)，同期，民生銀行（8.56%）、興業(yè)銀行（0.56%）漲幅則不足10%。

股價走勢分化背后，復(fù)盤去年的基本面表現(xiàn)，分化跡象也已十分明顯。從目前已經(jīng)披露的年報數(shù)據(jù)來看，去年資產(chǎn)規(guī)模前三的銀行座次發(fā)生變化，中信銀行超過浦發(fā)銀行進(jìn)入前三；最賺錢的三大股份行仍是招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行，營收方面，除浙商銀行外，8家股份行均呈負(fù)增長，3家歸母凈利潤負(fù)增長，其中2家出現(xiàn)雙位數(shù)降幅，浙商、中信、招行、華夏保持在5%以上增速。

資產(chǎn)座次生變，盈利難題不一

截至去年年末，9家A股上市股份行資產(chǎn)規(guī)模總額達(dá)到66.68萬億元，較上年末增長了7.45%，其中招商銀行等5家資產(chǎn)增速高于平均增速，中信銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、平安銀行增速低于均值。

從資產(chǎn)規(guī)模絕對值來看，目前9家股份行資產(chǎn)規(guī)模均已達(dá)到3萬億元以上，不過去年股份行TOP3座次生變，招商銀行仍以11.03萬億元居于首位，興業(yè)銀行也躍上10萬億元臺階，繼續(xù)位列第二，中信銀行則超越浦發(fā)銀行進(jìn)入前三，期末資產(chǎn)總額為9.05萬億元。

與行業(yè)趨勢一致，去年股份行整體也面臨更嚴(yán)峻的盈利壓力，但與大行增利不增收不同，9家股份行營業(yè)收入整體減少了約587億元，同比下滑約3.68%，同期歸母凈利潤也少了約150億元，降幅2.96%。

具體到各家銀行，浦發(fā)銀行（-28.28%）、光大銀行（-8.96%）、興業(yè)銀行（-15.61%）3家盈利下滑；同期，浙商銀行作為唯一一家營收正增長股份行，歸母凈利潤逆勢增長了10.51%；中信銀行（7.91%）、招商銀行（6.22%）、華夏銀行（5.3%）、平安銀行（2.06%）、民生銀行（1.57%）也維持了正增長，但增幅差異較大。

目前，浦發(fā)銀行僅披露了業(yè)績快報，從興業(yè)銀行、光大銀行財報信息來看，雖然息差收窄、中收承壓等因素影響盈利，但二者虧損均與逆勢加大不良撥備計(jì)提有關(guān)，業(yè)績披露后也一度引起股價大跌。（詳見報道《光大跌完興業(yè)跌，哪些因素讓股份行盈利負(fù)增長？》）

從盈利影響因素來看，在已經(jīng)披露年報的7家股份行中，凈息差均有不同程度下行，其中，平安銀行降幅最大達(dá)到37BP，光大銀行、招商銀行、浙商銀行凈息差分別下降了27BP、25BP、20BP。目前，凈息差維持在2%以上的是平安銀行、招商銀行、浙商銀行，中信銀行、光大銀行、民生銀行則均已位于1.8%以下。

在此背景下，上述7家股份行去年利息凈收入有5家下降，僅浙商銀行、興業(yè)銀行同比正增長；中收方面，手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入作為最主要構(gòu)成，受財富管理和資管業(yè)務(wù)等影響，除浙商銀行外其余6家股份行均不同程度減少，其中興業(yè)銀行、中信銀行、光大銀行、招商銀行分別減少了38.38%、12.70%、11.38%、10.78%。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，9家股份行中7家改善，光大銀行不良率與上年末持平，平安銀行不良率則上升了0.01個百分點(diǎn)。截至去年年末，7家有可比數(shù)據(jù)的股份行不良貸款余額約為3581億元，較上年末增加91億元，增速2.61%，較2022年有所減緩。

分紅、估值、股息率是何水平

資本市場上，去年以來，銀行股防御特性受到特別青睞，在國有大行帶領(lǐng)下板塊表現(xiàn)靠前。進(jìn)入2024年，銀行板塊持續(xù)逆勢震蕩上行，中信銀行作為“領(lǐng)頭羊”，今年以來累計(jì)漲幅已接近50%，其他漲幅靠前銀行則以城商行、農(nóng)商行為主。

在不少機(jī)構(gòu)人士看來，利率下行加上避險情緒濃厚，此輪銀行股行情的主線仍是低估值、高股息，大手筆現(xiàn)金分紅傳統(tǒng)成為震蕩市中的重要安全墊。根據(jù)2023年年報，目前已經(jīng)披露分紅方案的22家上市銀行合計(jì)擬現(xiàn)金派息金額接近5600億元。

其中，除國有大行作為A股市場分紅大戶合計(jì)分紅超過4100億元外，7家股份行合計(jì)擬分紅約1270億元，其中招商銀行分紅總額接近500億元，興業(yè)銀行分紅金額約為216億元。此外，中信銀行、平安銀行、光大銀行分紅金額也在百億元以上。招商銀行、平安銀行每股派息在1元以上，平安銀行（0.719元）、中信銀行（0.356元）每股派息也在0.35元以上。

從分紅比例來看，4家股份行分紅比例在30%以上，招商銀行分紅比例較上年提升兩個百分點(diǎn)至35.01%，平安銀行更是從12%提升至30%（分母口徑為歸屬于該行股東凈利潤），浙商銀行分紅率由上年的37.79%降至31.98%。中信銀行、光大銀行、興業(yè)銀行分紅比例在28%~30%之間，其中后兩者分紅率比上年略升。

不過，隨著銀行板塊持續(xù)上漲，市場對高股息行情能否持續(xù)也有所分歧。按照最新收盤日股價來看，目前已披露2023年年報的22家上市銀行中，仍有15家股息率在5%以上，其中平安銀行、興業(yè)銀行、渝農(nóng)商行股息率超過6%。單從股份行來看，目前僅股價漲幅最大的中信銀行股息率降至5%以下，為4.48%，比起年初已經(jīng)下降了超過2個百分點(diǎn)。

不過，新“國九條”背景下，市場對銀行股加大分紅力度的預(yù)期仍在，這也被部分機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為是此輪行情的支撐因素之一，而中信銀行作為“中字頭”股份行更是備受關(guān)注。此前證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》就提到，鼓勵上市公司一年多次分紅。

18日盤后，中信銀行對媒體回應(yīng)股價異常波動時表示，將保持穩(wěn)定分紅比例，回報廣大投資者。

從銀行去年財報和業(yè)績會透露信息來看，目前僅建設(shè)銀行高管提到，30%的分紅比例應(yīng)該不會變，并表示正在研究，結(jié)合股東意愿、資本補(bǔ)充、監(jiān)管要求和長期可持續(xù)發(fā)展等多方面的因素考慮，爭取依法合規(guī)、積極有序地推進(jìn)中期分紅。

從估值水平來看，目前銀行股全面破凈局面仍未打破。截至4月18日收盤，招商銀行市凈率（PB）回升到0.9倍以上，中信銀行以0.7倍PB位居股份行第二位，平安銀行、浙商銀行PB在0.5倍左右，另有浦發(fā)銀行、民生銀行市凈率在0.4倍以下。