（本文作者黃大智，星圖金融研究院研究員）

4月29日，A股強(qiáng)勢(shì)突破盤整區(qū)，上漲至3100點(diǎn)以上，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、新能源板塊表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)業(yè)板指漲幅3.5%，領(lǐng)漲全市場(chǎng)。近兩年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的紅利板塊則成為全市場(chǎng)為數(shù)不多的下跌板塊。

估計(jì)很少有人能夠預(yù)計(jì)到，五一小長(zhǎng)假前僅有的兩個(gè)交易日能夠有這樣的一波行情?；剡^(guò)頭來(lái)看，外資的持續(xù)買入和“小作文”可能是驅(qū)動(dòng)A股大漲最重要的兩個(gè)因素。以Wind統(tǒng)計(jì)的北向資金看，繼4月28日北向資金創(chuàng)下單日凈買入記錄后，4月29日北向資金繼續(xù)爆買了108億，期間甚至一度凈流入超過(guò)140億元。

另外一個(gè)則是廣泛流傳的地產(chǎn)行業(yè)“小作文”，即傳言五一后將對(duì)地產(chǎn)行業(yè)有重大的政策出臺(tái)，包括契稅下調(diào)、存量房處置等相關(guān)方面。也因此申萬(wàn)房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)漲幅6.48%，領(lǐng)漲全市場(chǎng)，萬(wàn)科、華夏幸福等眾多房地產(chǎn)上市公司更是批量漲停。雖然無(wú)法證實(shí)亦無(wú)法證偽，但房地產(chǎn)行情卻是A股大漲重要的催化劑。

北向資金的天量買入可能是A股大漲的原因之一，但資金的流動(dòng)反映的是各種預(yù)期的結(jié)果。我們都知道，股市漲跌反映的也是預(yù)期。無(wú)論是外資在亞洲各個(gè)國(guó)家間的資產(chǎn)配置分配導(dǎo)致的資金流入，還是各種真真假假的小作文，最終反映的是經(jīng)濟(jì)回暖，企業(yè)真的能賺到錢的預(yù)期。因此，A股后續(xù)還能不能繼續(xù)走強(qiáng)，說(shuō)到底還是要看這些導(dǎo)致資金流向的原因會(huì)怎么演繹。

首先還是要看日元匯率的變化。過(guò)去關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部的動(dòng)向?qū)股的影響也就算了，現(xiàn)在連隔壁的日本都對(duì)A股能產(chǎn)生舉足輕重的影響，A股投資者一被迫學(xué)了一堆“YCC、日元匯率影響因素”等各種知識(shí)?；剡^(guò)頭看，對(duì)于外資來(lái)說(shuō)，一般總體上都會(huì)保持對(duì)各個(gè)市場(chǎng)一定份額的配置，如果看亞太板塊，過(guò)去日元、日債由于穩(wěn)健性成為全球資金的避風(fēng)港，但近期由于日元兌美元的持續(xù)貶值，資金開始流出日本，轉(zhuǎn)向其他市場(chǎng)，如港股、A股等。

但是，如果我們?nèi)タ春笫?，在日元目前已?jīng)突破1990年以來(lái)新高的情況下，對(duì)于日元匯率的判斷已經(jīng)超出了絕大多數(shù)投資者的能力范圍，很難押注“日元繼續(xù)跌，資金繼續(xù)流入A股、港股”。

另外一個(gè)更重要的影響可能還是在于經(jīng)濟(jì)的修復(fù)。目前國(guó)內(nèi)外的研究已經(jīng)基本認(rèn)可中國(guó)在疫情后剔除房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)，剔除地產(chǎn)行業(yè)的民間投資已經(jīng)在持續(xù)向好，基建投資、制造業(yè)投資都貢獻(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向貢獻(xiàn)，只有房地產(chǎn)的不斷走低在拉低經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的動(dòng)力。消費(fèi)雖然沒(méi)有出現(xiàn)“V型反彈”，但也在持續(xù)改善。出口更是超市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)?？赡芤舱?yàn)榇?，瑞銀將國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)復(fù)蘇時(shí)間的提前，以及房地產(chǎn)小作文的發(fā)酵，極大的提振了市場(chǎng)情緒，帶來(lái)了這樣的一波大漲。

短期看，A股近期的大漲是內(nèi)外消息共振的結(jié)果。但是，如何看待那些壓制A股因素的變化，才能決定未來(lái)的走勢(shì)。例如經(jīng)濟(jì)基本面的變化、中美利差帶來(lái)的外資流向、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變化等。從近期的市場(chǎng)看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)的減少仍然對(duì)A股估值有負(fù)面的影響，但外資在亞太地區(qū)板塊間配置的性價(jià)比倒向了中國(guó)資產(chǎn)這一邊。對(duì)經(jīng)濟(jì)有重大影響的房地產(chǎn)如果能迎來(lái)重大的政策轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)也或?qū)⑦M(jìn)一步加速修復(fù)，并帶來(lái)上市公司盈利的回升。政策對(duì)股市的呵護(hù)也同樣不可忽視，以“投資者為本”的理念對(duì)A股的影響也將逐漸體現(xiàn)。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，對(duì)A股我們是可以更加樂(lè)觀的。

最后，總結(jié)一下：

第一，本輪行情始于港股的率先啟動(dòng)，日元大幅貶值帶來(lái)的外資流向A股可能是導(dǎo)致A股大漲最重要的原因。同時(shí)外資對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)、中國(guó)股市配置價(jià)值的集體看多起到了推波助瀾的作用，而國(guó)內(nèi)對(duì)于四月政治局會(huì)議的預(yù)期和房地產(chǎn)小作文的發(fā)酵，則成了房地產(chǎn)大幅反彈的助燃劑。

第二，過(guò)去壓制A股的經(jīng)濟(jì)回暖、美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不降息等因素并未有什么邊際變化。也難以得出“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)推動(dòng)A股持續(xù)上漲”的結(jié)論。很多低位反彈的行業(yè)和板塊更像是“跌出了性價(jià)比”帶來(lái)的抄底資金。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，低位布局的機(jī)會(huì)是遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)的，持股的性價(jià)比更高。

第三，堅(jiān)守比搖擺更合適。現(xiàn)在市場(chǎng)每天就像個(gè)鐘擺，樂(lè)觀一點(diǎn)就傾向低位的地產(chǎn)、新能源、醫(yī)藥等超跌板塊，悲觀一點(diǎn)就立刻轉(zhuǎn)向國(guó)債、紅利資產(chǎn)，要么星辰大海、要么穩(wěn)定分紅，堅(jiān)守一個(gè)板塊或選擇都配置。

（本文作者黃大智，星圖金融研究院研究員）

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