一、消費(fèi)與投資之間的關(guān)系

（一）單看“三駕馬車”容易割裂消費(fèi)與投資的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在任何時(shí)代都至關(guān)重要。通常我們采用國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）及增速來衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。GDP統(tǒng)計(jì)方法有多種，其中，支出法易于統(tǒng)計(jì)，疊加凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)總需求分析框架盛行，因此將最終需求分解為消費(fèi)、投資、凈出口這“三駕馬車”是宏觀經(jīng)濟(jì)常用分析方法。

圖1：中國(guó)“三駕馬車”對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率（%）

（數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）

然而，這種“三分法”是一種靜態(tài)分析方法?；诖藸?zhēng)論消費(fèi)或投資誰(shuí)更重要時(shí)，往往容易管中窺豹。從“三駕馬車”對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率來看（見圖1），消費(fèi)和投資的貢獻(xiàn)率常常此消彼長(zhǎng)，因此容易誤認(rèn)為二者存在相互排斥的關(guān)系。這種分析方法是將每年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量看作一塊蛋糕，無法據(jù)此推斷消費(fèi)與投資的相互作用。本節(jié)試圖沿著一條時(shí)間軸，去理解二者的關(guān)系。

當(dāng)期。在僅關(guān)注單期的情況下，容易直觀地認(rèn)為總產(chǎn)出是一塊做好的蛋糕，之后被三大需求切分，就會(huì)形成消費(fèi)與投資競(jìng)爭(zhēng)瓜分蛋糕的看法，從而將消費(fèi)和投資割裂開來，認(rèn)為兩者是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

下一期。如果進(jìn)一步考慮多期，投資的地位會(huì)上升。由于當(dāng)期投資能夠抵補(bǔ)資本折舊并增加下一期投入生產(chǎn)的資產(chǎn)，進(jìn)一步產(chǎn)生下一期收入和消費(fèi)，因此考慮多期時(shí)，投資作為各期生產(chǎn)活動(dòng)“連接器”的作用將會(huì)放大。值得注意的是，如果意識(shí)到勞動(dòng)力也將進(jìn)入下一期生產(chǎn)，那么維系勞動(dòng)力生存的消費(fèi)何嘗不是一種投資呢？

無限期。如果考慮無限期，那么消費(fèi)的地位又會(huì)上升。首先，人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最終目的是消費(fèi)，無論是自身消費(fèi)還是子孫后代的消費(fèi)。其次，當(dāng)期消費(fèi)也是維系勞動(dòng)力可持續(xù)供給的條件，是一種形式的“投資”，是用于維系勞動(dòng)者體能或智力的人力資本投資，而非狹義的資本品投資。再次，未來供給最終依靠消費(fèi)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。因此，如果將期限綿延至無窮，消費(fèi)又會(huì)成為一切生產(chǎn)活動(dòng)的終極意義，關(guān)系到國(guó)民福祉，關(guān)系到人們對(duì)美好生活的追求。

作為生產(chǎn)要素的勞動(dòng)力和資本進(jìn)入生產(chǎn)函數(shù)，背后是有消費(fèi)和投資在維系著勞動(dòng)力和資本要素的存續(xù)，而當(dāng)產(chǎn)出形成后又需要消費(fèi)和投資來決定產(chǎn)出的出路。消費(fèi)和投資類似于DNA雙螺旋結(jié)構(gòu)交互前進(jìn)，不應(yīng)將其割裂看待。

（二）消費(fèi)與投資之間存在相互促進(jìn)關(guān)系

從微觀層面看，投資和消費(fèi)在資源分配上可能存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。在家庭層面，居民過多地將收入用于投資或儲(chǔ)蓄，就會(huì)減少日常消費(fèi)支出。在政府層面，過多將公共財(cái)政支出用于公共投資可能會(huì)擠占公共財(cái)政中本可用于支持居民消費(fèi)（如社會(huì)福利、消費(fèi)補(bǔ)貼等）的資金。

從宏觀層面看，投資和消費(fèi)是互相影響的。首先，投資可以促進(jìn)消費(fèi)。當(dāng)企業(yè)增加投資時(shí)，一般會(huì)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，提高勞動(dòng)者收入，進(jìn)而增加消費(fèi)。同時(shí)，投資常常伴隨著技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)效率提升，擴(kuò)張的供給可以降低商品價(jià)格或增加新型商品供給，刺激居民消費(fèi)。其次，消費(fèi)會(huì)作用于投資。投資通常是基于對(duì)未來資本回報(bào)率的預(yù)期，強(qiáng)勁的消費(fèi)市場(chǎng)通常意味著企業(yè)預(yù)期銷售和利潤(rùn)增加，激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行更多的投資活動(dòng)。隨著消費(fèi)者偏好的變化和需求的升級(jí)，企業(yè)需要不斷投資于研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，滿足消費(fèi)者需求。以消費(fèi)需求為基礎(chǔ)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，更加易于提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率，并推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)。只有無效的投資，沒有無效的消費(fèi)（除了浪費(fèi)）。

圖2：消費(fèi)與投資的關(guān)系示意圖

消費(fèi)和投資之間的因果關(guān)系是可以隨著時(shí)間轉(zhuǎn)換的，這也符合我國(guó)國(guó)情和發(fā)展階段的特色。改革開放以來，早期我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，商品供給短缺，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要由投資驅(qū)動(dòng)；隨著經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，商品供不應(yīng)求的局面轉(zhuǎn)變，投資邊際回報(bào)率下降，消費(fèi)逐漸決定投資的走向。

二、什么是消費(fèi)和投資的良性循環(huán)

（一）消費(fèi)與投資的理論關(guān)系：來自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型的解釋

當(dāng)前有一種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，認(rèn)為應(yīng)該盡可能依靠投資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)際上宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論模型早有討論。索洛模型和拉姆齊-卡斯-庫(kù)普曼模型分別從儲(chǔ)蓄率外生或內(nèi)生的角度，動(dòng)態(tài)地闡述了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中消費(fèi)和資本的關(guān)系：首先，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很重要，或者說儲(chǔ)蓄率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很重要。儲(chǔ)蓄率的高低決定了經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平，即決定了經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能達(dá)到的高度。其次，儲(chǔ)蓄率并不是越高越好，或者說投資不是越多越好。儲(chǔ)蓄率過高會(huì)忽略消費(fèi)的意義，而實(shí)現(xiàn)無限期內(nèi)世世代代總消費(fèi)最大化才是全社會(huì)的目標(biāo)。不僅如此，過高的儲(chǔ)蓄率帶來資本存量擴(kuò)張，與之伴隨的是維持投資水平上升，即維持規(guī)模如此巨大的資本存量使之不萎縮就需要保證每期投資不能停止或減少。第三，消費(fèi)與投資之間存在最優(yōu)組合。對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，何為最優(yōu)增長(zhǎng)路徑以及政策如何實(shí)現(xiàn)最優(yōu)增長(zhǎng)路徑，受到競(jìng)爭(zhēng)格局、文化習(xí)慣、風(fēng)險(xiǎn)偏好等諸多因素影響。

（二）中美投資與消費(fèi)比例的對(duì)比

中國(guó)的消費(fèi)占比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到最優(yōu)水平。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，美國(guó)的資本形成總額占GDP比重相對(duì)穩(wěn)定，在20%~26%之間波動(dòng)。而中國(guó)的比重從上世紀(jì)70年代初的31%波動(dòng)上升至2011年的46.7%，隨后微幅下降穩(wěn)定在43%左右（見圖3）。美國(guó)的消費(fèi)支出占比相對(duì)較高，且總體上保持相對(duì)穩(wěn)定，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)模式更加注重消費(fèi)。在1972年至2021年期間，美國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP比重的變化范圍在75.75%~85.13%之間。中國(guó)消費(fèi)支出占比在2000年后有所下滑，從63.6%跌至2010年的48.9%，隨后微幅上升。

圖3：中美消費(fèi)與投資占GDP比重（%）

（數(shù)據(jù)來源：世界銀行）

值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)衰退期間（如1980年代初期和2008年金融危機(jī)），美國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP比重有所上升，主要是因?yàn)橥顿Y和出口減少，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的比重相對(duì)增加。然而，在此時(shí)期，中國(guó)的資本形成總額占比則呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，反映了兩國(guó)政策著力點(diǎn)的差異。新冠疫情期間，中美的儲(chǔ)蓄率均有所上升。美國(guó)儲(chǔ)蓄率上升主要是因?yàn)榘l(fā)放的大量財(cái)政補(bǔ)貼增加了居民的可支配收入，而在補(bǔ)貼政策停止后，該部分超額儲(chǔ)蓄迅速轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。但中國(guó)的情況有所不同，由于經(jīng)濟(jì)不確定性增大，大多數(shù)居民選擇預(yù)防性儲(chǔ)蓄。

三、如何促進(jìn)消費(fèi)和投資的良性循環(huán)

2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議報(bào)告提出了促進(jìn)消費(fèi)和投資良性循環(huán)的兩個(gè)辦法：一是激發(fā)有潛能的消費(fèi)，二是擴(kuò)大有效益的投資。那么，何為有潛能的消費(fèi)和有效益的投資？簡(jiǎn)單來說，有效益的投資就是產(chǎn)出最終能實(shí)現(xiàn)銷售并獲得利潤(rùn)的投資，這是由需求端和供給端共同決定的；有潛能的消費(fèi)則是能促進(jìn)投資不斷產(chǎn)出并擴(kuò)大生產(chǎn)的消費(fèi)，這主要取決于需求端和供給端的相互影響。具體而言，需要分析消費(fèi)和投資的各自的決定因素。

（一）理解消費(fèi)：消費(fèi)的決定因素

消費(fèi)在宏觀經(jīng)濟(jì)理論中一直具有重要地位。盡管各種消費(fèi)理論的假設(shè)或推演方式有別，但有幾點(diǎn)共識(shí)：第一，消費(fèi)受到收入影響，即使是在農(nóng)業(yè)社會(huì)，人們消費(fèi)多少也受到農(nóng)作物產(chǎn)出的影響。第二，人們具有平滑消費(fèi)的能力，不局限于當(dāng)期消費(fèi)，不愿意饑一頓、飽一頓，而是盡可能平滑可預(yù)見時(shí)間內(nèi)的消費(fèi)。第三，消費(fèi)意愿會(huì)因人而異、因時(shí)而異，受到主觀偏好、借貸約束、延時(shí)滿足等影響，更重要的是消費(fèi)意愿會(huì)受到收入及預(yù)期收入影響，也是收入的函數(shù)。也就是說，收入會(huì)通過收入本身及其對(duì)消費(fèi)意愿的影響這兩個(gè)渠道共同影響消費(fèi)，從而強(qiáng)化第一點(diǎn)。

（二）理解投資：投資的決定因素

相較于豐富的消費(fèi)理論，專門討論投資的經(jīng)濟(jì)理論要少得多，但有幾點(diǎn)共識(shí)：第一，維持一定水平的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行是必須的。每期投資的一部分是用于彌補(bǔ)資本折舊，維系存量資本不萎縮，剩余部分才是新增資本。隨著資本存量擴(kuò)張，每期所需維持資本在增加，也就是說過往投資積累的資本存量都需要當(dāng)期投資去維護(hù)，維護(hù)后還有剩余的則是在既有資本存量上再新增資本。第二，資本回報(bào)率對(duì)投資的牽引作用巨大。關(guān)于儲(chǔ)蓄是否會(huì)百分百地轉(zhuǎn)化為投資，（新）古典主義和（新）凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)此有不同看法，但無異議的是除了受到儲(chǔ)蓄這種“量”的影響外，投資還受到另一組力量牽引，那就是以資產(chǎn)回報(bào)率為代表的“率”。

以消費(fèi)帶動(dòng)投資

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論存在一定的局限性。第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型無一例外強(qiáng)調(diào)全要素生產(chǎn)率或勞動(dòng)生產(chǎn)率的作用，但基本假設(shè)是外生的。但是，技術(shù)進(jìn)步是孕育于投資和消費(fèi)過程中。具體說到投資與消費(fèi)對(duì)技術(shù)進(jìn)步的促進(jìn)作用，又會(huì)涉及到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的供需結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)等。消費(fèi)與投資對(duì)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)都很重要，而現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型未能刻畫這種交互影響。第二，資本回報(bào)率會(huì)影響投資已經(jīng)幾無爭(zhēng)議，但資本回報(bào)率也與消費(fèi)有關(guān)則少有提及。投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)品賣不出去，也就是馬克思說的“驚險(xiǎn)的跳躍”。因此，決定投資的主要因素是消費(fèi)，只有下一期消費(fèi)擴(kuò)大，才能增加當(dāng)期投資。只有以需求為牽引，特別是通過消費(fèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷售，才會(huì)有資本回報(bào)率并引至投資需求。

投資和消費(fèi)的決定因素分析表明，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要因素。投資往往是波動(dòng)的，特別是在經(jīng)濟(jì)不確定性增加時(shí)。然而，消費(fèi)通常是相對(duì)穩(wěn)定的。通過消費(fèi)來帶動(dòng)投資，發(fā)揮消費(fèi)對(duì)投資和技術(shù)進(jìn)步的引領(lǐng)和促進(jìn)作用，有助于降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

四、結(jié)論

消費(fèi)和投資的關(guān)系隨著時(shí)間發(fā)生變化，消費(fèi)與投資之間存在正均衡關(guān)系，這是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)所忽視的。我國(guó)消費(fèi)占比仍遠(yuǎn)低于最優(yōu)水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式應(yīng)由政府引導(dǎo)投資逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵M(fèi)促進(jìn)投資的模式。

投資是延遲的消費(fèi)，消費(fèi)則是另一種投資。當(dāng)個(gè)人或企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，是將當(dāng)前的資源用于生產(chǎn)或發(fā)展，而不是立即消費(fèi)，這意味著他們將享受回報(bào)和利潤(rùn)的時(shí)間推遲到未來。因此，投資可以看作是將當(dāng)前的消費(fèi)延遲到未來。消費(fèi)則不僅僅是滿足當(dāng)前的需求，也可以被看作是一種對(duì)未來的投資。通過消費(fèi)，個(gè)人或家庭可以提高自身的生活質(zhì)量、滿足需求，并為未來的發(fā)展提供基礎(chǔ)。同時(shí)，消費(fèi)對(duì)投資和技術(shù)進(jìn)步有引領(lǐng)和促進(jìn)作用，成為一種潛在的投資力量。消費(fèi)與投資的良性互動(dòng)，是短期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良藥，更是長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的密鑰。（作者系中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授。)