本文作者郭磊，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

報(bào)告摘要

第一，4月出口同比增長(zhǎng)1.5%，略高于市場(chǎng)平均預(yù)期的-0.1%（WIND口徑）。4.6%的環(huán)比不低于近年季節(jié)性（2020-2023年同期環(huán)比均值2.8%，2004-2023年同期環(huán)比均值5.2%）。單月兩年復(fù)合增速為4.3%，高于一季度的-0.2%和3月的1.3%。前4個(gè)月出口累計(jì)同比1.5%，由于5月起基數(shù)較低，全年出口增速預(yù)計(jì)將進(jìn)一步高于前4個(gè)月，我們前期預(yù)測(cè)的全年“中等個(gè)位數(shù)同比正增長(zhǎng)”有較大概率實(shí)現(xiàn)。

第二，同期韓國(guó)、越南出口也整體表現(xiàn)較好，可以相互印證，顯示全球商品貿(mào)易整體處于修復(fù)的環(huán)境中。韓國(guó)4月出口同比13.8%，高于一季度的8.3%；越南4月出口同比12.4%，低于一季度的17%，但保持在了雙位數(shù)區(qū)間。除了全球貿(mào)易環(huán)境之外，韓國(guó)出口可能受益于汽車、船舶、電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品占比較高；越南出口受益于一些傳統(tǒng)產(chǎn)品在全球產(chǎn)業(yè)鏈中可能存在的占比上升，越南一季度計(jì)算機(jī)和電氣產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)35.7%，塑料制品、化工產(chǎn)品同比分別為30.2%、12.2%。

第三，從主要出口目標(biāo)區(qū)域來看，4月增速較快的仍是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體，比如對(duì)東盟出口單月同比增長(zhǎng)8.1%，對(duì)巴西出口單月同比增長(zhǎng)16.6%。拖累項(xiàng)一是對(duì)日本出口，4月單月同比-10.9%，前4個(gè)月累計(jì)同比-9.2%，可能源于同期日元匯率貶值較快、影響購買力和訂單穩(wěn)定性；二是對(duì)俄羅斯出口，4月單月同比-13.6%，前4個(gè)月累計(jì)同比-2.8%，主要與基數(shù)較高有關(guān)。

第四，從主要出口商品來看，汽車、船舶、家電等增速依然保持在高位；電子產(chǎn)業(yè)鏈有所加速，手機(jī)、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路單月出口增速均高于一季度；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）單月增速較低，且較一季度有下滑趨勢(shì)。我們理解汽車、船舶、家電代表著中國(guó)制造的競(jìng)爭(zhēng)力和全球市場(chǎng)占有率上升；電子產(chǎn)品受益于產(chǎn)業(yè)周期好轉(zhuǎn)；消費(fèi)品則受到歐美財(cái)政擴(kuò)張紅利觸頂、消費(fèi)高位放緩，以及部分行業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的影響。

第五，進(jìn)口增速有上行特征，單月同比、環(huán)比、兩年復(fù)合增速均高于一季度。其中大宗原材料（原油、成品油、銅）、電子產(chǎn)品（集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備）均增速較高，可能是同期工業(yè)內(nèi)需改善的反映（圖2）。

第六，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求端來說，出口、消費(fèi)（商品消費(fèi)和服務(wù)類消費(fèi)）、建筑業(yè)投資（基建地產(chǎn)）、制造業(yè)投資是主要構(gòu)成。2024年以來，出口中樞較2023年溫和好轉(zhuǎn)，月度分布基本平穩(wěn)；基建增速并未高于去年，但一季度增量財(cái)政進(jìn)度較慢，且實(shí)物工作量較低，二季度節(jié)奏正在加快；政治局會(huì)議之后，地產(chǎn)政策的想象空間正在打開；制造業(yè)庫存低位徘徊，但PPI的環(huán)比回升趨勢(shì)初步呈現(xiàn)，后續(xù)有望對(duì)庫存形成帶動(dòng)。其中的積極線索值得進(jìn)一步跟蹤。

正文

4月出口同比增長(zhǎng)1.5%，略高于市場(chǎng)平均預(yù)期的-0.1%（WIND口徑）。4.6%的環(huán)比不低于近年季節(jié)性（2020-2023年同期環(huán)比均值2.8%，2004-2023年同期環(huán)比均值5.2%）。單月兩年復(fù)合增速為4.3%，高于一季度的-0.2%和3月的1.3%。前4個(gè)月出口累計(jì)同比1.5%，由于5月起基數(shù)較低，全年出口增速預(yù)計(jì)將進(jìn)一步高于前4個(gè)月，我們前期預(yù)測(cè)的全年“中等個(gè)位數(shù)同比正增長(zhǎng)”有較大概率實(shí)現(xiàn)。

2024年1-4月出口單月同比分別為8.2%、5.5%、-7.5%、1.5%，累計(jì)同比為1.5%。

在前期報(bào)告《3月出口數(shù)據(jù)簡(jiǎn)析》中，我們指出：2024年全年出口表現(xiàn)有望較去年初步修復(fù)。月度出口數(shù)據(jù)可能會(huì)隨基數(shù)有所波動(dòng)；海外也尚未出現(xiàn)顯性補(bǔ)庫存；但就年度來說，中性假設(shè)仍是回到中等個(gè)位數(shù)同比正增長(zhǎng)。相較于去年-4.7%的同比增速來說，這一過程對(duì)于今年的GDP將形成增量貢獻(xiàn)。

同期韓國(guó)、越南出口也整體表現(xiàn)較好，可以相互印證，顯示全球商品貿(mào)易整體處于修復(fù)的環(huán)境中。韓國(guó)4月出口同比13.8%，高于一季度的8.3%；越南4月出口同比12.4%，低于一季度的17%，但保持在了雙位數(shù)區(qū)間。除了全球貿(mào)易環(huán)境之外，韓國(guó)出口可能受益于汽車、船舶、電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品占比較高；越南出口受益于一些傳統(tǒng)產(chǎn)品在全球產(chǎn)業(yè)鏈中可能存在的占比上升，越南一季度計(jì)算機(jī)和電氣產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)35.7%，塑料制品、化工產(chǎn)品同比分別為30.2%、12.2%。

在前期報(bào)告《3月出口數(shù)據(jù)簡(jiǎn)析》中，我們?cè)赋觯簭捻n國(guó)、越南等其他制造業(yè)國(guó)家的出口來說，外需環(huán)境較前期理解也并無變化。去年中國(guó)、韓國(guó)、越南出口同比均為年度負(fù)增長(zhǎng)，顯示主要影響因素是海外去庫存周期。從今年一季度出口兩年復(fù)合增速來看，中韓越分別為-0.2%、-2.8%、2.5%，基本在類似中樞，且均較去年年度增速有所回升。

從主要出口目標(biāo)區(qū)域來看，4月增速較快的仍是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體，比如對(duì)東盟出口單月同比增長(zhǎng)8.1%，對(duì)巴西出口單月同比增長(zhǎng)16.6%。拖累項(xiàng)一是對(duì)日本出口，4月單月同比-10.9%，前4個(gè)月累計(jì)同比-9.2%，可能源于同期日元匯率貶值較快、影響購買力和訂單穩(wěn)定性；二是對(duì)俄羅斯出口，4月單月同比-13.6%，前4個(gè)月累計(jì)同比-2.8%，主要與基數(shù)較高有關(guān)。

對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口增速看，4月單月出口同比增速較快的仍然集中在以東盟為主的新興經(jīng)濟(jì)體，比如美（-2.8%）、歐盟（-3.6%）、日本（-10.9%）、韓國(guó)（-6.1%）、東盟（8.1%）、南非（-38.3%）、巴西（16.6%）、印度（-6.2%）、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)（4%）、中國(guó)香港地區(qū)（8.9%）、俄羅斯（-13.6%）。

從主要出口商品來看，汽車、船舶、家電等增速依然保持在高位；電子產(chǎn)業(yè)鏈有所加速，手機(jī)、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路單月出口增速均高于一季度；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）單月增速較低，且較一季度有下滑趨勢(shì)。我們理解汽車、船舶、家電代表著中國(guó)制造的競(jìng)爭(zhēng)力和全球市場(chǎng)占有率上升；電子產(chǎn)品受益于產(chǎn)業(yè)周期好轉(zhuǎn)；消費(fèi)品則受到歐美財(cái)政擴(kuò)張紅利觸頂、消費(fèi)高位放緩，以及部分行業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的影響。

4月農(nóng)產(chǎn)品出口表現(xiàn)穩(wěn)定，同比-0.1%，略好于一季度的-1.7%。

4月勞動(dòng)密集型產(chǎn)品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具等非耐用消費(fèi)品）合計(jì)出口同比下降7.9%，低于一季度的-2.7%，2023年全年為-7.5%。

4月耐用消費(fèi)品表現(xiàn)分化，其中家具出口同比3.5%，低于一季度的12%，但好于2023年全年的-5.9%；照明裝置出口同比-11.7%，低于一季度的-0.3%和2023年全年的-5.6%；家電出口同比增長(zhǎng)10.9%，好于一季度的8.6%和2023年的3.8%。

4月電子產(chǎn)業(yè)鏈出口整體好轉(zhuǎn)，集成電路出口同比增長(zhǎng)17.8%，一季度為17.3%，2023年全年為-11.4%；自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口同比8.2%，好于一季度的3.2%和2023年全年的-20.2%；手機(jī)出口同比增長(zhǎng)7.3%，好于一季度的-13%和2023年的-2.5%。

4月交運(yùn)設(shè)備類產(chǎn)品維持在高位，基數(shù)抬升背景下通用機(jī)械設(shè)備增速走低。船舶出口同比增長(zhǎng)91.3%，略低于一季度的105.8%，好于2023年的28%；汽車及底盤出口增長(zhǎng)28.7%，好于一季度的23.4%。通用機(jī)械出口同比-1.1%，低于一季度的13.1%和2023年的1.6%。

4月原材料類出口在基數(shù)下降背景下同比增速上行。成品油出口同比增長(zhǎng)22.4%，好于一季度的-21.6%；未鍛軋鋁及鋁材出口同比4.9%，好于一季度的-1.4%。

進(jìn)口增速有上行特征，單月同比、環(huán)比、兩年復(fù)合增速均高于一季度。其中大宗原材料（原油、成品油、銅）、電子產(chǎn)品（集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備）均增速較高，可能是同期工業(yè)內(nèi)需改善的反映。

4月進(jìn)口同比8.4%，好于前值的-1.9%和一季度的1.5%。從兩年復(fù)合看，4月兩年復(fù)合-0.6%，好于一季度的-3%和3月的-2%。從環(huán)比季節(jié)性看，4月環(huán)比-0.5%，好于過去10年同期環(huán)比均值的-2.5%。

從主要進(jìn)口產(chǎn)品看，4月農(nóng)產(chǎn)品單月同比-5.8%、鐵礦砂及其精礦單月同比5.7%、原油單月同比14.1%、成品油單月同比33.7%、未鍛造的銅及銅材單月同比9.8%、汽車包括底盤單月同比-22.7%、機(jī)床單月同比-18%、集成電路單月同比15.8%、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件單月同比47.1%。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求端來說，出口、消費(fèi)（商品消費(fèi)和服務(wù)類消費(fèi)）、建筑業(yè)投資（基建地產(chǎn)）、制造業(yè)投資是主要構(gòu)成。2024年以來，出口中樞較2023年溫和好轉(zhuǎn)（去年全年-4.7%，今年前4個(gè)月1.5%），月度分布基本平穩(wěn)；基建增速并未高于去年，但一季度增量財(cái)政進(jìn)度較慢，且實(shí)物工作量較低，二季度節(jié)奏正在加快；政治局會(huì)議之后，地產(chǎn)政策的想象空間正在打開；制造業(yè)庫存低位徘徊，但PPI的環(huán)比回升趨勢(shì)初步呈現(xiàn)，后續(xù)有望對(duì)庫存形成帶動(dòng)。其中的積極線索值得進(jìn)一步跟蹤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，歐洲經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，全球金融市場(chǎng)或匯率市場(chǎng)波動(dòng)影響出口，大的出口行業(yè)出口增速高于或者低于預(yù)期，內(nèi)需存在脆弱性影響進(jìn)口

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