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自2020年8月巴菲特對(duì)日本五大綜合商社（伊藤忠商事、丸紅株式會(huì)社、三菱商事、三井物產(chǎn)、住友商事）投資后，商社的概念開(kāi)始被投資界重新審視。截至2023年底，巴菲特對(duì)五大商社的投資浮盈達(dá)到80億美元。今年1月到4月，五大商社的平均漲幅又達(dá)20%多。加上日元貶值因素，巴菲特的這項(xiàng)投資賺得盆滿缽滿。

綜合商社到底是什么？對(duì)中國(guó)商界有何借鑒？

其實(shí)，綜合商社的話題在中國(guó)曾經(jīng)熱過(guò)一段。

上世紀(jì)90年代，中國(guó)的外貿(mào)（進(jìn)出口）公司曾經(jīng)掀起過(guò)研究和學(xué)習(xí)日本綜合商社的小熱潮，然后就銷聲匿跡了。

綜合商社的復(fù)雜性體現(xiàn)為——多元化的業(yè)務(wù)，龐大的經(jīng)營(yíng)體系，環(huán)形持股，全球化的網(wǎng)絡(luò)，對(duì)信息情報(bào)和研究的高度重視，與某個(gè)核心財(cái)團(tuán)的緊密關(guān)系，都很有特色。

當(dāng)年學(xué)習(xí)它也許條件還不成熟，但現(xiàn)在也許成熟了。

日本的綜合商社不僅僅是貿(mào)易公司，還負(fù)責(zé)培育和從各方面長(zhǎng)期綜合支持日本的制造企業(yè)。例如，不多人知道，豐田、索尼、松下、NEC的背后都有三井財(cái)團(tuán)和三井物產(chǎn)綜合商社。

現(xiàn)在再說(shuō)學(xué)習(xí)日本綜合商社模式，不可能是簡(jiǎn)單復(fù)制，而應(yīng)結(jié)合中國(guó)的情況加以創(chuàng)新，看看能不能探索出一套中國(guó)的綜合供應(yīng)鏈（現(xiàn)在的時(shí)興名詞）公司的發(fā)展模式。

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在全球產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)GICS中，不存在“綜合商社”這個(gè)產(chǎn)業(yè)，綜合商社是日語(yǔ)的專有名詞。在GICS的工業(yè)大類產(chǎn)業(yè)里，叫做貿(mào)易公司與經(jīng)銷商產(chǎn)業(yè)。

我們的研究數(shù)據(jù)表明，在貿(mào)易公司與經(jīng)銷商這個(gè)產(chǎn)業(yè)里，日本位居全球?qū)嵙Π竦牡谝幻禂?shù)為0.42；第二名是美國(guó)，系數(shù)為0.18；第三名是中國(guó)，系數(shù)為0.12；第四名是英國(guó)，系數(shù)為0.09。

貿(mào)易公司與經(jīng)銷商（綜合商社）產(chǎn)業(yè)，是日本產(chǎn)業(yè)皇冠上的明珠，日本在該產(chǎn)業(yè)的總體實(shí)力第一，企業(yè)也占據(jù)全球產(chǎn)業(yè)前四名，在全球前十名中占據(jù)六個(gè)席位，其地位在中長(zhǎng)期內(nèi)都不可撼動(dòng)。

前十名中另外有1家英國(guó)公司和3家美國(guó)公司——

這個(gè)產(chǎn)業(yè)里的世界冠軍是日本的三菱商事，市值是625億美元，營(yíng)收是1625億美元，利潤(rùn)是89億美元，凈資產(chǎn)是607億美元，總資產(chǎn)是1668億美元。

亞軍是三井物產(chǎn)、季軍是伊藤忠商事、殿軍是丸紅。

第五名到第十名是：住友商事、FERGUSON（英國(guó)）、固安捷（美國(guó)）、豐田通商、美國(guó)聯(lián)合租賃（美國(guó)）、快扣（美國(guó)）。

這些全球前十名企業(yè)的平均市值是368億美元，平均營(yíng)收是634億美元，平均利潤(rùn)是41億美元，平均凈資產(chǎn)是227億美元，平均總資產(chǎn)是618億美元。平均銷售利潤(rùn)率是9%，平均凈資產(chǎn)回報(bào)率是18%。

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在中國(guó)，參考國(guó)標(biāo)GB產(chǎn)業(yè)分類，我們需要將GICS分類中歸屬于工業(yè)中的貿(mào)易公司與經(jīng)銷商產(chǎn)業(yè)，歸屬于消費(fèi)產(chǎn)業(yè)中的經(jīng)銷商產(chǎn)業(yè)、航空貨運(yùn)與物流產(chǎn)業(yè)，以及國(guó)標(biāo)GB分類中的批發(fā)商產(chǎn)業(yè)下的所有上市公司做綜合比較，在前四名企業(yè)中，廈門(mén)有3家，浙江有1家。

廈門(mén)的是廈門(mén)建發(fā)公司、廈門(mén)國(guó)貿(mào)公司、廈門(mén)象嶼公司，浙江的是物產(chǎn)中大公司。從性質(zhì)和業(yè)務(wù)上看，這四家都是中國(guó)綜合貿(mào)易公司，現(xiàn)在時(shí)興的叫法稱之為供應(yīng)鏈公司。

但為了與全球?qū)?biāo)，對(duì)應(yīng)的還是貿(mào)易公司與經(jīng)銷商產(chǎn)業(yè)。在全球產(chǎn)業(yè)排名中，中國(guó)企業(yè)尚未進(jìn)入前十名，廈門(mén)建發(fā)公司排名中國(guó)第一，全球排名為第十三。

我把中國(guó)前四名公司的平均值與全球前十名的平均值做一個(gè)比較。我們四家公司的平均市值、平均營(yíng)收、平均利潤(rùn)分別是34億、895億、5.95億（均為美元），是全球前十家平均值的9%、118%、15%；平均凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)是52億、381億（均為美元），是全球前十的23%、62%。

在效率指標(biāo)方面，中國(guó)前四家企業(yè)的平均銷售利潤(rùn)率是0.065，平均資產(chǎn)回報(bào)率是0.12，分別是全球前十的7%和18%。

可以看到，除了營(yíng)收指標(biāo)之外，各項(xiàng)指標(biāo)都差別很大，需要特別注意的是，我們前四名企業(yè)的平均銷售利潤(rùn)率僅為千分之六，四個(gè)公司之間差別不大，而全球前十名企業(yè)的平均銷售利潤(rùn)率為百分之九。

換句話說(shuō)，我們的綜合貿(mào)易公司在全球市場(chǎng)上還有很大的提升空間。若以全球前十家公司的平均值做比較，市值還有11倍的提升空間，利潤(rùn)還有7倍的提升空間，凈資產(chǎn)還有4倍的提升空間，總資產(chǎn)還有約1倍的提升空間，銷售利潤(rùn)率還有14倍的提升空間，凈資產(chǎn)回報(bào)率還有50%的提升空間。

總之，我們的四家領(lǐng)軍企業(yè)平均數(shù)據(jù)除了營(yíng)收規(guī)模超過(guò)了全球前十、凈資產(chǎn)回報(bào)率的差別不算太大之外，其他的差距都很大。

如果主要指標(biāo)都還有幾倍提升空間的話，那么這四家公司的未來(lái)潛力都很大，未來(lái)排序的變化也會(huì)很大。

我曾經(jīng)在廈門(mén)工作過(guò)，感嘆的是，在全國(guó)的貿(mào)易公司與經(jīng)銷商產(chǎn)業(yè)里的前四名中，廈門(mén)占了三家。浙江的物產(chǎn)中大公司的實(shí)力也與廈門(mén)三家公司相差無(wú)幾。這四家公司都是地方國(guó)有企業(yè)，且主體都是上市公司。

此外，上海的東方國(guó)際集團(tuán)公司也是上海外貿(mào)企業(yè)和紡織工業(yè)企業(yè)改制后合并而發(fā)展起來(lái)的，只是其業(yè)績(jī)并未集中在一個(gè)企業(yè)之內(nèi)。

4

在日本有一種說(shuō)法，在某個(gè)財(cái)團(tuán)體系里，銀行被視為“父親”，主要負(fù)責(zé)提供資金支持，綜合商社被視為“母親”，負(fù)責(zé)養(yǎng)育體系里的各種各樣的企業(yè)，這些企業(yè)既有制造業(yè)企業(yè)，也有商業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)，而且企業(yè)和企業(yè)之間形成相互環(huán)形持股關(guān)系，不同于美國(guó)的樹(shù)狀持股結(jié)構(gòu)。

希望中國(guó)有綜合貿(mào)易與經(jīng)銷商公司（無(wú)論是過(guò)去叫進(jìn)出口公司、外貿(mào)公司，還是現(xiàn)在稱之為供應(yīng)鏈公司）深入研究這個(gè)話題，并由地方政府（“婆婆”）支持，以地方銀行和地方綜合供應(yīng)鏈公司為“父親”和“母親”，推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展，開(kāi)創(chuàng)具有中國(guó)特色的發(fā)展道路，尤其寄望于廈門(mén)。

在中國(guó)的環(huán)境下，地方政府這個(gè)“婆婆”的作用非常重要，這是中國(guó)特色的一個(gè)重要方面。事實(shí)上，中國(guó)各地方政府的差異顯著。目前，央企被要求聚焦主業(yè)，進(jìn)行業(yè)務(wù)歸核化，集團(tuán)內(nèi)的貿(mào)易公司只能服務(wù)于主業(yè)，因此不太可能探索綜合商社模式，因此，綜合商社的模式可視為地方國(guó)企的一個(gè)機(jī)遇。

例如，廈門(mén)的綜合商社企業(yè)，在自己歷史形成的大宗商品貿(mào)易主業(yè)之外，可以圍繞廈門(mén)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，與地方投資機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)合作，進(jìn)行相應(yīng)的投資和各種金融扶持，建立供應(yīng)鏈體系和銷售網(wǎng)絡(luò)體系，從而形成核心資源和能力，推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

此外，目前并沒(méi)有統(tǒng)一的“供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)”之說(shuō)，即使供應(yīng)鏈?zhǔn)且粋€(gè)好概念、好名詞。僅僅從事某一種產(chǎn)品的大批量銷售，并不等同于供應(yīng)鏈公司。例如，僅僅賣鋼材或者賣汽車并不構(gòu)成供應(yīng)鏈公司，同樣，僅僅進(jìn)行某一類原材料或中間產(chǎn)品的全球采購(gòu)供應(yīng)也不構(gòu)成供應(yīng)鏈公司。

供應(yīng)鏈公司通常是指從原材料、元器件到零部件再到最終產(chǎn)品的全鏈條，或者是鏈條中某些環(huán)節(jié)的系列生產(chǎn)和配套供應(yīng)體系，或者針對(duì)某一類終端產(chǎn)品完整的供應(yīng)鏈貿(mào)易。

當(dāng)然，供應(yīng)鏈公司可以涵蓋若干個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈、可以包含產(chǎn)業(yè)鏈中的某個(gè)制造業(yè)環(huán)節(jié)，但一定不是越多越好，必須聚焦。

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在前十名企業(yè)的案例中，我們也可以借鑒美國(guó)和英國(guó)的公司。美國(guó)的三家公司和英國(guó)的一家公司具備了供應(yīng)鏈公司的特質(zhì)。

例如第10名的美國(guó)的快扣公司提供MRO（維護(hù)、修理和運(yùn)營(yíng)）產(chǎn)品和服務(wù)，主要包括緊固件、螺絲、螺帽、五金類、手動(dòng)/電動(dòng)工具、非標(biāo)類產(chǎn)品、勞保用品等，并提供供應(yīng)鏈管理服務(wù)以確?？蛻羯a(chǎn)線的順暢運(yùn)行?？炜酃镜臓I(yíng)收為70億美元、利潤(rùn)為11億美元、市值為319億美元。

排名第7的美國(guó)固安捷公司的業(yè)務(wù)與快扣公司相近，規(guī)模是快扣公司的兩倍，經(jīng)營(yíng)超過(guò)150萬(wàn)種規(guī)格的產(chǎn)品，服務(wù)350萬(wàn)客戶，涵蓋制造業(yè)、零售業(yè)、建筑業(yè)、運(yùn)輸業(yè)。固安捷的營(yíng)收為152億美元，利潤(rùn)為15.5億美元，市值為353億美元。

英國(guó)的FERGUSON公司主要提供管道、供熱通風(fēng)和空氣調(diào)節(jié)產(chǎn)品，也主要用于RMO。該公司的供應(yīng)商有37000多家，客戶數(shù)量超過(guò)100萬(wàn)家。其營(yíng)收是297億美元，利潤(rùn)為19億美元，市值為311億美元。

可以看出，他們都專注于某些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，為分散的客戶群專業(yè)化地提供了零散產(chǎn)品，從而形成了強(qiáng)大的核心能力和高黏度的大量客戶基礎(chǔ)。

美國(guó)聯(lián)合租賃公司則通過(guò)租賃的方式提供某些產(chǎn)業(yè)的通用和專用設(shè)備和相關(guān)服務(wù)，其市值為295億美元，營(yíng)收為116億美元、利潤(rùn)為21億美元，銷售利潤(rùn)率達(dá)到18%。

以上企業(yè)的核心能力都是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期積累的，一旦形成，市場(chǎng)地位就十分鞏固。我們可以理解，他們的業(yè)務(wù)已經(jīng)超越了傳統(tǒng)貿(mào)易的范疇，轉(zhuǎn)型成為真正的供應(yīng)鏈服務(wù)，并專注于在零散的維護(hù)、修理、運(yùn)營(yíng)方面。這是因?yàn)橹饕a(chǎn)品的供應(yīng)鏈可能由客戶自行掌握。

此外，擁有金融服務(wù)性質(zhì)的供應(yīng)鏈服務(wù)會(huì)具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，這對(duì)中國(guó)的綜合貿(mào)易公司在部分業(yè)務(wù)上采用金融租賃方式或與租賃公司合作提供了啟示。

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的設(shè)備租賃市場(chǎng)擁有巨大的增長(zhǎng)空間。

6

全球廣義的貿(mào)易公司與經(jīng)銷商產(chǎn)業(yè)的上市公司共有918家，中國(guó)有100家。我期待在不遠(yuǎn)的將來(lái)，即便中國(guó)的貿(mào)易公司與經(jīng)銷商產(chǎn)業(yè)的整體產(chǎn)業(yè)實(shí)力仍排在第三位，位列日本和美國(guó)之后，至少也應(yīng)有一家中國(guó)企業(yè)躋身全球產(chǎn)業(yè)前十名。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，應(yīng)該有一家企業(yè)能夠進(jìn)入前四名，打破日本的企業(yè)在該產(chǎn)業(yè)一國(guó)獨(dú)大的局面。

如果要預(yù)測(cè)這個(gè)公司會(huì)產(chǎn)生在中國(guó)的什么城市，很大的可能是廈門(mén)、杭州、上海。我認(rèn)為廈門(mén)的可能性更大一點(diǎn)。

首先，在不多的種子選手中，廈門(mén)的企業(yè)有一些優(yōu)勢(shì)；

其次，從可能獲得的地方政府“婆婆”支持的角度看，上海可選擇的其他產(chǎn)業(yè)選手多一點(diǎn)，杭州次之，而廈門(mén)不多。

當(dāng)然，根本還是要靠企業(yè)家精神，靠?jī)?yōu)良的公司治理結(jié)構(gòu)、靠杰出的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)能力。在哪一個(gè)城市并不重要。

（作者系清華大學(xué)全球產(chǎn)業(yè)研究院首席專家，北京大學(xué)教授）

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