地緣政治紅利進(jìn)入回吐期

今天的世界，全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生了一個(gè)效果，叫地緣政治的紅利。

A股被全世界牛市包圍了。周邊所有資產(chǎn)，無論美元資產(chǎn)、大宗商品、黃金、比特幣，還是日本、印度、東南亞的股市，都在上升。而人民幣和人民幣資產(chǎn)這幾年正經(jīng)受持續(xù)的通縮壓力。這背后反映的是地緣政治的“負(fù)利”。

最近一段時(shí)間，地緣政治的紅利悄然發(fā)生改變。港股相較于A股走得要獨(dú)立得多，而且非常強(qiáng)勁，原因就是地緣政治的紅利進(jìn)入了回吐期。

港股一直靈敏地對(duì)應(yīng)著地緣政治的紅利。紅利變化其中一個(gè)關(guān)鍵因素，來自于美國(guó)。

美國(guó)存在現(xiàn)實(shí)利益的訴求，即要控制高達(dá)6.8%的財(cái)政赤字率。目前來看，只有三種可能場(chǎng)景：第一，降低利息支付；第二，提高生產(chǎn)率，也就是令增長(zhǎng)盡可能多地超過利率；第三，緊縮財(cái)政支出。

目前來看，二三相對(duì)不可求。美國(guó)去年出現(xiàn)了AI的算力革命，確實(shí)給美國(guó)創(chuàng)造了非常強(qiáng)勁的全要素，但是當(dāng)局不能寄望于AI的迭代速度。緊縮財(cái)政支出對(duì)于西方選票政治來講，也基本上不可能實(shí)現(xiàn)。

唯有第一個(gè)場(chǎng)景是最現(xiàn)實(shí)的，就是把利息壓下去。

而通脹背后是地緣政治，美國(guó)存在現(xiàn)實(shí)利益的訴求。

因此，港股、A股反彈的邏輯會(huì)延續(xù)。這一輪人民幣資產(chǎn)的反彈，背后支撐是強(qiáng)健的，時(shí)間會(huì)進(jìn)一步延長(zhǎng)，超出我們的預(yù)期。

走出資產(chǎn)負(fù)債表困局離不開三支箭

任何一個(gè)國(guó)家要從資產(chǎn)負(fù)債表周期走出來，離不開三支箭。

第一支箭，央行財(cái)政化。

這實(shí)際上是一個(gè)貨幣分配機(jī)制的改革問題。原來中國(guó)貨幣分配機(jī)制是“央行—商業(yè)銀行”。央行把基礎(chǔ)貨幣交給商業(yè)銀行體系，商業(yè)銀行貸款擴(kuò)張，再分到投資和消費(fèi)的環(huán)節(jié)。

但在資產(chǎn)負(fù)債表周期中間，這一套框架失靈。我們看到的是巨大的金融空轉(zhuǎn)。M1和M2差距拉大，M1甚至掉到了-1.4%。300萬億元的M2流不到投資和消費(fèi)環(huán)節(jié)，只在商業(yè)銀行和央行之間打轉(zhuǎn)。

既然商業(yè)銀行不能承擔(dān)有效的貨幣分配，那一定有一個(gè)角色站出來，也就是財(cái)政。這就是央行和財(cái)政的對(duì)接。

所以財(cái)政部支持央行入場(chǎng)買入更多的政府債券，這個(gè)信號(hào)是強(qiáng)烈的、明確的。

第二支箭，財(cái)政民生化。

財(cái)政拿這個(gè)錢一定要分配到民生部門。如果老百姓沒錢，房子車子賣不動(dòng)，經(jīng)濟(jì)循環(huán)就會(huì)中斷。

一個(gè)部門的支出就是另外一個(gè)部門的收入。如果哪個(gè)部門不支出了，那下一個(gè)部門就沒有收入。傳遞下去，經(jīng)濟(jì)循環(huán)就中斷，乘數(shù)就會(huì)失效。這是我們今天看到的流動(dòng)性困境下的中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表收縮。

所以財(cái)政拿了錢一定要投入民生。央行3000億元收儲(chǔ)商品房實(shí)際上是財(cái)政在做民生的過程。

第三支箭，數(shù)據(jù)市場(chǎng)化。

政府的資產(chǎn)負(fù)債表里面，土地要素紅利正迅速縮減。突破困境很重要的一個(gè)抓手，就是數(shù)據(jù)的資產(chǎn)化。

1月1日財(cái)政部發(fā)了個(gè)文，數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)可以評(píng)估入表。一季度一些上市公司已經(jīng)開始做出會(huì)計(jì)科目的變化。

7月份的會(huì)議，一切皆有可能，我們充滿期待。

（作者系上海首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金融發(fā)展中心副主任）

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