這廂，美國數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟明顯放緩；那廂，歐洲央行暗示降息近在咫尺；中間還有美國前總統(tǒng)特朗普被判罪成，日本政府干預日元匯率無功而返。上周市場并不缺乏吸引眼球的財經(jīng)頭條消息，增長放緩、通脹放緩的趨勢為更多人所接受，美國兩年期國債收益率回落，債市對今年降息多了一份信心，美股則帶領全球股市回調(diào)。法國被標普下調(diào)了主權(quán)評級。

歐洲將率先降息

美國最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，有些峰回路轉(zhuǎn)的感覺，各式證據(jù)齊齊指向經(jīng)濟放緩。4月份PCE通脹為2.7%，扣除食品和能源的核心PCE通脹為2.8%，兩者均符合分析員的預測中位數(shù)。數(shù)據(jù)公布后，市場對今年降息的希望有所回升，利率掉期價格顯示市場預期美聯(lián)儲在9月份會議上首次降息的概率稍稍超過50%，今年累計降息預計介乎一次至兩次之間。

不過，市場并沒有把寶押在更早降息上，筆者也認同這個評估。一則美聯(lián)儲在上一次會議上剛剛修改了利率路徑，頻繁改變不利于維持政策信譽。二則物價回落主要來自能源價格，決策者需要看到就業(yè)市場降溫和服務業(yè)漲價放緩后才會調(diào)整政策利率。筆者維持之前的看法，美國今年降息一至二碼，最快在9月會議上成事。

PCE數(shù)據(jù)提供的另一條線索是，實際消費環(huán)比下滑了0.1%，這是疫情結(jié)束后首次出現(xiàn)的消費收縮。一個月的數(shù)據(jù)不宜過度解讀，但是必須明白美國經(jīng)濟實際上是個人消費一枝獨秀，現(xiàn)在家庭債務負擔創(chuàng)紀錄，消費信心又在回落。消費回軟，則通貨膨脹、經(jīng)濟過熱就都見到了回歸正常的曙光。

相對于美國，歐洲5月份通脹數(shù)據(jù)略強過分析員預測，錄得今年以來首次反彈。CPI為2.6%，上期2.4%；核心CPI為2.9%，上期2.7%。德國10年期國債收益率應聲反彈到2.7%，反映市場對未來歐洲央行的利率政策產(chǎn)生了疑惑。

歐洲央行為即將到來的降息，做了許多鋪墊工作，歐洲央行總裁拉加德最近稱，6月降息“有強烈的可能性”。相信歐洲會率先進入降息周期。通脹數(shù)字反彈，會不會令本周開會的歐洲央行暫緩降息？筆者認為不會。通脹反彈，首先和復活節(jié)今年較早有關，其次和德國結(jié)束公共交通補貼相關，并不代表歐洲的物價趨勢發(fā)生了基本面上的改變。同時，歐洲經(jīng)濟確實需要貨幣政策來拉一把。

市場有人認為，歐洲不會先于美國降息。筆者對此不以為然。率先降息的主要副作用是，資金流向美元區(qū)，導致歐元貶值。其實歐洲內(nèi)需乏善可陳，迫切需要出口和旅游來托底，歐元貶值有利于德國出口與日本的競爭，有利于海外游客的涌入，何況現(xiàn)在通脹壓力并不大。美國現(xiàn)在尋求強美元，確保海外資金流入，所以對歐元貶值也不會太排斥。

筆者認為歐洲央行6月降息的機會依然很高，7月份再度降息的概率將有所下降。決策者需要觀察經(jīng)濟和市場對政策轉(zhuǎn)向的反應。預測歐元區(qū)今年GDP增長0.6%，CPI為2.3%，累計降息二到三碼。

電力將成為AI發(fā)展主要挑戰(zhàn)

隨著chatGPT的橫空出世，人工智能過去一年多取得了驚人的進步。合成式AI給人們生活帶來驚喜，也開始給不少行業(yè)帶來沖擊，給許多工種帶來沖擊。各大科技巨頭在大模型上紛紛取得實質(zhì)性進展，甚至突破，但是靠此賺到錢的卻尚未出現(xiàn)。在筆者看來，AGI是一個賦能工具，最終將為傳統(tǒng)企業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)品、傳統(tǒng)行業(yè)和傳統(tǒng)消費者帶來效率上的突破。

對于整體經(jīng)濟來講，AI掙錢可能主要在應用端。未來幾年，AI電腦、AI手機將人工智能帶向企業(yè)，帶向千家萬戶，由此改變生產(chǎn)，改變生活。不過AI蔓延必然帶來用電量的暴增。一個AI伺服器用電量是普通伺服器用電量的20倍，未來三年AI用電起碼翻十倍。

根據(jù)國際原子能組織（IEA）今年1月的報告，人工智能、數(shù)據(jù)中心和虛擬貨幣三個行業(yè)的用電量至2026年幾乎翻一番，新增用電量相當于日本整個國家全年的耗電量。發(fā)電、輸電、儲電和智能電網(wǎng)，看來可能成為未來人工智能迅猛發(fā)展的一塊絆腳石。

受到電力挑戰(zhàn)最嚴重的，就是在AI領域創(chuàng)新最多、進展最快的美國。美國有大約3000余家電力公司，以不同的發(fā)電、輸電和配電組合維持著整個國家的電力能源運作。美國各州的監(jiān)管各不相同，而電力配送掌握在市一級機構(gòu)?？梢哉f美國電力供應鏈極度碎片化，而且基礎設施嚴重老化，整合效率低下，監(jiān)管缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)能力。

市場已經(jīng)炒作了一輪電力股。筆者認為電力作為公用事業(yè)，自然有公用事業(yè)的屬性，不會像大科技公司那樣盈利暴漲，它們的加價能力也受到嚴重制約。筆者更關注電力供應、輸電效率和新能源的誕生。AI制造出來的龐大電力需求，可能會倒逼新型能源的研究和商業(yè)化，直至電力價格大幅降低。

本周有兩大重磅事件，第一是歐洲央行例會，預計將打響各大央行降息第一槍，料政策利率被下調(diào)25點，同時關注拉加德記者會上的語境，窺探7月再次降息的可能。第二是美國就業(yè)數(shù)據(jù)，預計新增非農(nóng)就業(yè)22萬（這個數(shù)字可能被統(tǒng)計口徑調(diào)整所扭曲），不排除失業(yè)率升到4%。此外中國出口數(shù)據(jù)也值得關注。

（作者系中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

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