全球市場(chǎng)緊繃的弦暫時(shí)可以松一松——美國2024年12月核心CPI（剔除食品和能源）意外降至3.2%，此前三個(gè)月都維持在3.3%。超級(jí)核心服務(wù)CPI（核心服務(wù)CPI剔除房租）月率回落至2024年7月以來最低水平0.21%。

這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)至少不會(huì)被迫加息。1月16日，跟隨著美股大反彈的步伐，亞洲股市大多反彈，上證綜指和港股分別反彈0.28%和1.23%，美元指數(shù)也走弱至108區(qū)間，美元/離岸人民幣穩(wěn)在7.34附近。此次通脹數(shù)據(jù)出爐后，利率市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)全年“僅降息1次”的押注沒有改變，不過時(shí)間點(diǎn)從9月提前至了6月。

多位國內(nèi)外資管機(jī)構(gòu)、投行的投資經(jīng)理和策略師在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，在經(jīng)歷回調(diào)后，中國股市階段性走強(qiáng)的邏輯仍在，除了政策刺激預(yù)期，經(jīng)過了1月下跌，估值再度回到低位（僅不到美股的1/2），且春節(jié)前后流動(dòng)性季節(jié)性寬松有助于市場(chǎng)企穩(wěn)。貝萊德基金首席權(quán)益投資官神玉飛對(duì)記者表示，科技、紅利和消費(fèi)行業(yè)是未來值得投資的關(guān)鍵領(lǐng)域。

通脹降溫但強(qiáng)美元暫時(shí)難逆

從美國2024年12月的CPI構(gòu)成來看，能源價(jià)格環(huán)比上漲2.6%是整體CPI走高的主因，而在服務(wù)項(xiàng)下，交通服務(wù)（尤其是機(jī)票）價(jià)格上漲最明顯。不過占CPI三分之一權(quán)重的房租價(jià)格保持溫和增長，同比增速降至4.6%（月率0.3%），但這仍高于疫情前的平均水平。

嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒（MattWeller）對(duì)記者表示，短期來看，通脹的黏性或來自于能源價(jià)格的回暖以及住房成本的居高不下。尤其是在高利率環(huán)境下，購房意愿低迷導(dǎo)致租房需求旺盛，租金可能在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持較高水平。此外，洛杉磯大火也將一定程度抬高租金和房屋重建成本。值得注意的是，即使租金下調(diào)也會(huì)有滯后性，需要一定的時(shí)間才會(huì)體現(xiàn)在CPI中。

中長期來看，隨著特朗普2.0的到來，其“對(duì)內(nèi)減稅并驅(qū)逐非法移民+對(duì)外高關(guān)稅”的政策組合拳有再次推升通脹的風(fēng)險(xiǎn)。最新公布的密歇根大學(xué)未來1年和5~10年的通脹預(yù)期均升至3.3%，后者更是創(chuàng)下2008年以來的最高水平。對(duì)于通脹升高的預(yù)期將促使企業(yè)和個(gè)人在高關(guān)稅落地之前搶購和囤貨，這可能使通脹在短期內(nèi)難以下行。

因此，美國的通脹風(fēng)險(xiǎn)并不能說已經(jīng)完全解除。2024年12月，美聯(lián)儲(chǔ)已做出了相應(yīng)的調(diào)整，其在去年12月的經(jīng)濟(jì)展望中上調(diào)了2025和2026年的通脹率至2.5%和2.2%，同時(shí)也縮減了全年降息預(yù)期至兩次，明確釋放了“放緩降息步伐”的信號(hào)。

不過市場(chǎng)中存在更為鷹派的聲音，認(rèn)為2025年僅降息一次。韋勒對(duì)記者表示：“近期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、薪資增速大超預(yù)期，如果這些數(shù)據(jù)持續(xù)，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能很難降息。”

也正因如此，機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為強(qiáng)美元暫時(shí)很難逆轉(zhuǎn)。韋勒稱，美元指數(shù)從2024年9月末以來上漲近10%，其背后有降息預(yù)期降溫的推動(dòng)，也有貿(mào)易戰(zhàn)威脅的助力以及避險(xiǎn)情緒的醞釀。若能守住上升趨勢(shì)線，多頭的下一個(gè)重要目標(biāo)為2022年9月高點(diǎn)114.8。

此外，在美國放緩甚至?xí)和＝迪⒌耐瑫r(shí)，歐洲或被迫進(jìn)行更大幅度的降息（機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)降息4~5次），英國大概率繼續(xù)推進(jìn)降息，中國央行則延續(xù)適度寬松的貨幣政策。這些可能對(duì)美元形成利好。不過日本央行是一大變數(shù)，作為今年唯一有較大加息概率的主要央行，其鷹派加息或?qū)⑴まD(zhuǎn)美元的強(qiáng)勢(shì)。

從貿(mào)易摩擦的角度來看，若特朗普政府的關(guān)稅政策推行的力度和范圍相對(duì)溫和，美元或?qū)⒒赝虏糠譂q幅，反之亦然。

財(cái)報(bào)季開跑、美股反彈

經(jīng)歷了前期的回調(diào)，美股在1月15日出現(xiàn)大反彈，除了CPI數(shù)據(jù)利好，財(cái)報(bào)強(qiáng)勁也是主要驅(qū)動(dòng)力。

標(biāo)普500指數(shù)上漲183點(diǎn)至5949點(diǎn)，納斯達(dá)克100指數(shù)上漲231點(diǎn)至21237點(diǎn)，羅素2000指數(shù)上漲199點(diǎn)至2263點(diǎn)，波動(dòng)率指數(shù)VIX指數(shù)也下跌13.84%至16.12。消費(fèi)可選板塊和通信服務(wù)板塊表現(xiàn)最佳，分別上漲302點(diǎn)和266點(diǎn)。金融板塊表現(xiàn)最佳，上漲246點(diǎn)，這得益于幾家華爾街大型銀行發(fā)布的強(qiáng)勁財(cái)報(bào)。

具體而言，摩根大通（JPM）因每股收益（EPS）超預(yù)期（4.81美元，預(yù)期為4.10美元）及2025年凈利息收入（NII）指引優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期（940億美元，預(yù)期為900億美元）而上漲2%；花旗集團(tuán)上漲6.5%，因營收指引優(yōu)于預(yù)期（835億至845億美元，市場(chǎng)預(yù)期為833億美元），并宣布一項(xiàng)200億美元的股票回購計(jì)劃；富國銀行（WFC）上漲6.7%，因凈利息收入（NII）大幅超預(yù)期（118.4億美元，預(yù)期為117億美元）。

科技股更是表現(xiàn)亮眼，包括特斯拉（TSLA）上漲8%，英偉達(dá)（NVDA）上漲3.4%，亞馬遜（AMZN）上漲2.6%?；仡?024年，美國“科技七巨頭”市值增長了6萬億美元，AI主題是主要推動(dòng)力。英偉達(dá)以及“超大規(guī)模”企業(yè)（例如微軟、谷歌、Meta、亞馬遜）貢獻(xiàn)標(biāo)普500指數(shù)總回報(bào)（25%）的41%。

各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2025年美股的上漲將更多依賴于盈利驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2025年全年盈利將增長約12%。同時(shí)，AI熱潮仍將持續(xù)。谷歌Gemini2.0的正式發(fā)布及OpenAI頻繁更新讓人們對(duì)2025年的AI發(fā)展重燃期待。

中國股市仍有望迎來春季行情

過去兩周，美股一度陷入回調(diào)，科技股下挫和對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊的擔(dān)憂導(dǎo)致亞太股市受到?jīng)_擊，上證綜指和港股也一度回落。

不過，從本周開始，亞洲股市也明顯回溫。對(duì)于中國股市而言，機(jī)構(gòu)目前仍認(rèn)為春季行情、增量刺激政策、低估值等有望構(gòu)成一定支撐。

神玉飛對(duì)記者提及，美股標(biāo)普500的市盈率為24倍，而A股中證A500的市盈率為12倍，A股仍處于估值洼地。

無獨(dú)有偶，瑞銀證券中國策略分析師孟磊對(duì)記者表示，A股市場(chǎng)的估值處于歷史低位，且股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于較高水平，表明股票性價(jià)比較高。與全球新興市場(chǎng)相比，中國A股估值明顯偏低，若估值差距有所收斂，將有助于股市上漲。

此外，資金面近期也可能構(gòu)成支撐。孟磊提及，盡管2025年初成交額回落，個(gè)人投資者占據(jù)A股市場(chǎng)交易的大部分，超額儲(chǔ)蓄和市場(chǎng)信心恢復(fù)可能推動(dòng)更多資金進(jìn)入市場(chǎng)。

更關(guān)鍵的仍是市場(chǎng)對(duì)未來刺激政策的預(yù)期。廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)記者表示，政府將通過更加積極的財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大財(cái)政收入和消費(fèi)，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)。財(cái)政赤字率預(yù)計(jì)將達(dá)到4.0%及以上，赤字規(guī)模超過5.5萬億元。中央政府對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付將超過11萬億元，確保基層財(cái)政穩(wěn)定。此外，地方專項(xiàng)債發(fā)行額度有望達(dá)到4.5萬億元，支持各類項(xiàng)目資金。特別國債的發(fā)行規(guī)模將增加至2萬億元，涵蓋國有銀行資本金和民生消費(fèi)領(lǐng)域，廣義赤字率有望提升至9%左右。

此外，貨幣政策的寬松也有望予以配合，包括降準(zhǔn)降息以支持銀行信貸投放，推動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性增加。連平預(yù)計(jì)，2025年央行或降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，政策利率下調(diào)0.4~0.5個(gè)百分點(diǎn)，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）也有望進(jìn)一步下調(diào)。政府還將加快創(chuàng)新金融工具，支持關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的融資。

當(dāng)前，機(jī)構(gòu)對(duì)于相關(guān)主題的追逐熱情也依然存在，這也帶動(dòng)了交易。神玉飛認(rèn)為，目前看好三大主題——科技行業(yè)仍然是最值得關(guān)注的領(lǐng)域；從確定性角度看好紅利股，尤其是在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下；隨著政策推動(dòng)和新的消費(fèi)勢(shì)能（如情緒消費(fèi)）的出現(xiàn)，消費(fèi)行業(yè)仍有邊際改善的空間，值得挖掘潛力。

各界認(rèn)為，中國企業(yè)仍將在全球AI浪潮下受益，2025年資金可能從美國科技巨頭上有所分散。這一判斷實(shí)則在一兩年前還不被市場(chǎng)共識(shí)接受。

瑞銀證券中國軟件行業(yè)分析師張維璇的研究顯示，國內(nèi)大語言模型（LLM）的進(jìn)展超出預(yù)期，例如字節(jié)跳動(dòng)的豆包和DeepSeekV3，在推理能力和多模態(tài)（如視覺、語音和視頻生成）方面取得了顯著進(jìn)展。第三方基準(zhǔn)測(cè)試顯示，中國領(lǐng)先的基礎(chǔ)模型在性能上逐漸縮小了與OpenAIGPT-4的差距。此外，這些模型的訓(xùn)練和推理成本因軟硬件創(chuàng)新顯著降低。目前，在消費(fèi)者和企業(yè)領(lǐng)域，生成式AI的應(yīng)用正在快速增長。

AI成本效率提高也給予中國企業(yè)更多的競(jìng)爭(zhēng)力。張維璇提及，預(yù)計(jì)訓(xùn)練和推理技術(shù)的創(chuàng)新將降低AI應(yīng)用的入門門檻，吸引更多的廠商和用戶進(jìn)入市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，企業(yè)如金山云、金山辦公和科大訊飛，憑借在云計(jì)算和邊緣計(jì)算領(lǐng)域的AI應(yīng)用受益，前景樂觀。