（本文作者黃大智，星圖金融研究院研究員）

在A股結(jié)構(gòu)化行情的另一面，同樣有一些行業(yè)有不錯的漲幅。以中證全指三級行業(yè)指數(shù)的分類標準來看，2024年初至今，中證全指電力指數(shù)以近20%的漲幅遙遙領(lǐng)先于所有行業(yè)。如果再加上今年的分紅，中證全指電力全收益指數(shù)更是以超過20%的收益領(lǐng)漲所有行業(yè)。

特別是近期夏季的到來，A股“冬炒煤夏炒電”的習(xí)慣，再加上電力市場化改革的預(yù)期之下，電力指數(shù)再次逆勢大漲，成為5月下旬以來，A股寬基市場持續(xù)下跌中逆勢上漲幅度最大的行業(yè)板塊之一。

從行業(yè)屬性上來看，電力是比較典型的事關(guān)民生基礎(chǔ)的公用事業(yè)行業(yè)，在很長的時期內(nèi)也都并不為市場資金所青睞。由于收入側(cè)電力價格為政府管制型，成本端又是市場化的煤炭價格，電力還表現(xiàn)出較強的周期性，更多時候電力的行情都表現(xiàn)為事件驅(qū)動的主題投資行情。但從2023年至今，電力指數(shù)逆勢而行，2024年初至今，行情更是加速上漲。

從電力持續(xù)上漲的驅(qū)動因素上看，主要有三方面，一是電力市場的市場化改革預(yù)期；二是市場變化及出海帶來的基本面改善；三是高股息策略下對電力行業(yè)的追逐。

首先是電力的市場化改革，也是近期大漲的最重要原因之一。A股的很多行業(yè)都會受益于改革的政策紅利，當(dāng)下的電力無疑就是這樣的一個行業(yè)。

電力是經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，電力的改革也事關(guān)重大。本輪的改革可以從2015年算起，而近年來在新能源發(fā)電裝機量不斷快速增長的背景下，電力的改革也在逐漸加速。

電力系統(tǒng)紛繁復(fù)雜，其改革同樣涉及方方面面。按照供求兩側(cè)的主體來看，電力系統(tǒng)的供給端是包含水、火、風(fēng)、光、核等各類發(fā)電主體，需求側(cè)則是居民、一般工商業(yè)、大工業(yè)、農(nóng)業(yè)等不同用戶性質(zhì)的用電需求。中間又包含了電網(wǎng)、電源等不同角色的參與者。

在過去的幾年內(nèi)，電力市場化改革全面地推進，電力價格體系得到細化和完善，電力也越來越向著“市場化的商品”方向演進。在發(fā)電側(cè)，成本價格逐漸理順，發(fā)電成本逐漸降低，火電方面建立和提升長協(xié)煤比例，新能源發(fā)電方面光伏組件價格下降，儲能成本也在回落，市場化的發(fā)電成本已經(jīng)基本形成。在用電的銷售側(cè)，市場化的電價體系逐漸形成，通過容量電價（2023年11月）、輔助服務(wù)電價（2024年2月發(fā)布綱領(lǐng)）、煤電聯(lián)動（廣東、浙江已有試點）、工商業(yè)分時電價（年內(nèi)陸續(xù)落地）等政策或規(guī)則，逐漸落地需求側(cè)的電力改革。

新型的電力市場改革下，火電從原來的純發(fā)電收入，新增了容量電價收入、輔助服務(wù)電價收入（如調(diào)峰、調(diào)頻等相關(guān)的服務(wù)），成本側(cè)的穩(wěn)定和收入側(cè)的增長，弱化了火電廠的周期性，進而帶來了火電行業(yè)整體ROE的增長。與之類似的水電同樣如此，在原本的發(fā)電收入外，水電作為最重要的長時儲能，也同樣新增了部分收入。

因此，在電力市場化改革逐漸推進下，改革釋放的紅利成為電力行情最重要的驅(qū)動因素之一。

其次，電力同樣存在長遠的出海邏輯，特別是電力設(shè)備方面。電力出海在不同時期，體現(xiàn)在了不同的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。在2019-2022年間，電力行業(yè)的出海集中體現(xiàn)為新能源特別是風(fēng)電、光伏的出海，特別是全球碳中和目標的制定下，國內(nèi)光伏、風(fēng)電憑借技術(shù)領(lǐng)先和成本優(yōu)勢，在國外市場份額大漲，帶動光伏、風(fēng)電、新型儲能產(chǎn)業(yè)鏈巨大的投資機會。

但隨著風(fēng)電、光伏裝機量增速的下降和供給的大幅度增長，新能源發(fā)電側(cè)出海的增速逐漸開始下降。而由于新能源發(fā)電占比提高帶來的電網(wǎng)投資開始高速增長，疊加上用電需求增長和電力投資更新，電力設(shè)備相關(guān)的出口開始顯著增長。

在電力設(shè)備細分的高壓開關(guān)、變壓器、電表這三類產(chǎn)品中，2023年出口金額增速分別為29%、22%、20%，而2024年一季度同樣延續(xù)了較快的增長。

這些細分行業(yè)電力設(shè)備的增長，帶來了與風(fēng)電、光電不同的電網(wǎng)設(shè)備出口增長，從而成為電力細分產(chǎn)業(yè)環(huán)境的出口增量。

最后是高股息策略下對電力行業(yè)的追逐?；痣娮鳛楣檬聵I(yè)的一種，具有類似的盈利穩(wěn)定、長久期、高分紅等屬性。火電公司由于過去凈資產(chǎn)虧損幅度大且具備周期波動，其高股息特征在一眾行業(yè)中并不突出。但是，在電力改革加速推進的當(dāng)下，火電的資產(chǎn)負債表正在逐漸修復(fù)，火電公用事業(yè)化進程將得到加速，短期通過高ROE修復(fù)凈資產(chǎn)，長期公用事業(yè)估值提升。穩(wěn)定的盈利能力和超高的分紅率，使得火電的分紅逐漸向水電、核電靠攏，成為高股息中的一員。

而對于當(dāng)下的A股而言，由于過去三年A股的持續(xù)下跌，投資者風(fēng)險偏好也逐漸降低，無論是機構(gòu)還是個人投資者，都逐漸地加大了對于高股息類資產(chǎn)的配置。在電力行業(yè)高分紅、盈利穩(wěn)定的預(yù)期下，也同樣受到了追捧。

從電力行業(yè)投資的角度來說，指數(shù)和龍頭股兩種方式的選擇都不錯。

除了可以選擇電力指數(shù)基金作為投資標的之外，電力的行情還具有非常典型的龍頭行情，行業(yè)中的頭部公司漲幅顯著高于指數(shù)漲幅，同時在業(yè)績表現(xiàn)上顯著優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)。適時選擇頭部企業(yè)作為投資標的，也是一個不錯的選項。

特別需要注意的是，部分電力企業(yè)在過去受益于政策改革、高股息策略的風(fēng)格偏好、出海帶來的業(yè)績表現(xiàn)等，已經(jīng)積累了巨大的漲幅，近期電力指數(shù)亦是開始下跌調(diào)整。如果作為短期交易的投資者，需要警惕這些龍頭企業(yè)短期內(nèi)因交易擁擠度過高和獲利盤止盈帶來的回調(diào)風(fēng)險。

（本文作者黃大智，星圖金融研究院研究員）

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