今年年初，全球投資者就開始關(guān)注今年一系列選舉對(duì)市場的影響。伴隨法國政局動(dòng)蕩和國民議會(huì)選舉前景的不確定性，法國股債市場近來突然受到?jīng)_擊。分析師認(rèn)為，法國市場將持續(xù)面臨波動(dòng)性，直至選舉塵埃落定。

法德利差錄得歐洲危機(jī)以來最大單周漲幅

6月18日，法國政局動(dòng)蕩持續(xù)。稍早前，在歐洲議會(huì)選舉中敗給極右翼政黨后，法國總統(tǒng)馬克龍出人意料地宣布解散國民議會(huì)，提前舉行選舉。馬克龍14日稱，隨著國民議會(huì)選舉臨近，法國正面臨一個(gè)“非常嚴(yán)峻”的時(shí)刻。法國財(cái)政部長勒梅爾10日也表示：“這將是法蘭西第五共和國歷史上最重要的國民議會(huì)選舉。我們必須為法國和法國人而戰(zhàn)，我們有三周的時(shí)間來競選和說服選民。”法國總理阿塔爾11日表示，將盡一切努力“避免最壞情況發(fā)生”。

法國國民議會(huì)共577席，任期5年，選舉采用兩輪多數(shù)投票制。第一輪選舉中，若有候選人能夠得到超過所在選區(qū)半數(shù)的選票，且票數(shù)超過選區(qū)登記選民數(shù)的25%，則直接當(dāng)選。若沒有候選人滿足這一條件，得票數(shù)排名前兩位的候選人將進(jìn)入第二輪選舉，得票多者當(dāng)選。根據(jù)馬克龍日前公布的計(jì)劃，第一輪和第二輪投票預(yù)計(jì)分別將于6月30日和7月7日舉行。

雖然上述政治表態(tài)令人鼓舞，但在距離6月30日的第一輪投票還有不到兩周時(shí)間之際，民調(diào)結(jié)果顯示，勒龐領(lǐng)導(dǎo)的極右翼國民聯(lián)盟（National Rally）目前以35%的得票率領(lǐng)先。左翼政黨聯(lián)盟新人民陣線（New Popular Front）以26%的得票率位居第二，而馬克龍領(lǐng)導(dǎo)的現(xiàn)政府復(fù)興黨目前僅以18%的得票率排名第三。

勒梅爾上周警告稱，如果左翼聯(lián)盟獲勝，將導(dǎo)致法國“經(jīng)濟(jì)降級(jí)、大規(guī)模失業(yè)和退出歐盟，而如果極右翼贏得議會(huì)選舉，法國將面臨金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

言下之意，不論左翼還是極右翼獲勝，法國都將岌岌可危。市場聞聲大跌。法國CAC40指數(shù)上周大跌6.23%，錄得2022年3月以來最差單周走勢(shì)，回吐年內(nèi)所有漲幅，市值蒸發(fā)超1.1萬億元。銀行股受到的影響最大，法國最大的三家銀行——法巴銀行、法國農(nóng)業(yè)信貸銀行和法興銀行上周股價(jià)跌幅達(dá)到12%~16%，原因是擔(dān)心國民聯(lián)盟主張的經(jīng)濟(jì)干預(yù)政策和加強(qiáng)監(jiān)管措施。

晨星的股票分析師舒爾茨（Johann Scholtz）在17日的一份報(bào)告中表示：“在歐洲多地，銀行已成為民粹主義措施的目標(biāo)，相關(guān)措施包括暴利稅和限制股息/股票回購等。”此外，民主聯(lián)盟還提出了大幅減稅的建議，也令市場感到恐慌。不過，該黨本周撤回了部分提議，比如降低國民退休年齡。

不僅股市，傳統(tǒng)上被視為德國國債替代品的法國國債，也正因此經(jīng)歷一輪重新定價(jià)，遭遇大規(guī)模拋售。10年期法國國債與德國國債收益率的利差一度達(dá)到2017年2月以來最高水平77個(gè)基點(diǎn)。

德銀策略師里德（Jim Reid）稱，10年期法國國債收益率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不斷增加。“即使17日法德國債收益率利差沒有繼續(xù)大幅走闊，上周仍令該利差自2011年末歐洲主權(quán)危機(jī)以來，錄得最大單周漲幅。”他補(bǔ)充稱，“老實(shí)說，我們很難忽視目前情況與主權(quán)債務(wù)危機(jī)時(shí)期的相似之處，因?yàn)槭袌龊屯顿Y者向來會(huì)高度關(guān)注選舉結(jié)果、主權(quán)債券利差和債務(wù)可持續(xù)性等問題，而且眼下也沒有明顯的跡象能指明下一步的發(fā)展方向。”

波動(dòng)性料將持續(xù)到選舉結(jié)束

大部分分析師預(yù)計(jì)，在法國選舉塵埃落定前，不確定性以及伴隨而來的市場波動(dòng)性將持續(xù)存在。

法興銀行17日在一份報(bào)告中寫道：“在各方的財(cái)政和支出計(jì)劃更加明確之前，不確定性可能會(huì)持續(xù)存在。”

德銀也在報(bào)告中稱：“這種不確定性至少會(huì)持續(xù)到7月7日的第二輪選舉，甚至可能持續(xù)到選舉以后。”

花旗集團(tuán)的歐洲股票策略團(tuán)隊(duì)稱：“與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，法國的選舉對(duì)股市來說往往更不穩(wěn)定。因而，這種波動(dòng)可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。盡管如此，目前的疲軟并沒有改變歐洲企業(yè)盈利和整體經(jīng)濟(jì)的根本走強(qiáng)。”

高盛的高級(jí)歐洲策略師貝爾（Sharon Bell）也稱：“我確實(shí)認(rèn)為拋售所有法國股票有點(diǎn)過于應(yīng)激反應(yīng)了。我們認(rèn)為，最容易受到影響的是小盤股和法國本土企業(yè)的股票。”

法國CAC40指數(shù)17日反彈，小幅收漲0.91%。截至今日午間，CAC40指數(shù)期貨也小幅上漲0.38%。

歐亞集團(tuán)（Eurasia Group）的歐洲董事總經(jīng)理拉赫曼（Mujtaba Rahman）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，如果極右翼政黨獲得國民議會(huì)多數(shù)，將標(biāo)志著法國進(jìn)入“未知領(lǐng)域”，市場會(huì)存在“重大下行風(fēng)險(xiǎn)”。但他同時(shí)表示，更可能的結(jié)果會(huì)是一個(gè)“混亂”的“無黨派”議會(huì)，而這正是馬克龍?jiān)?027年總統(tǒng)選舉前“抹黑國民聯(lián)盟合法性的賭博的一部分”。“這可能是馬克龍的賭注，即國民議會(huì)最終不會(huì)成為明確的多數(shù)派，議會(huì)將仍然一團(tuán)糟，馬克龍將借機(jī)指出這一混亂，并以此向法國選民發(fā)出警示，勸他們?cè)?027年總統(tǒng)選舉時(shí)需要更加小心謹(jǐn)慎。”他稱。

貝倫貝格（Berenberg）銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)在14日的報(bào)告中更為悲觀，認(rèn)為馬克龍的中間派復(fù)興黨在國民議會(huì)選舉中可能遭受重大損失，這意味著，利于增長的改革將結(jié)束。該團(tuán)隊(duì)給出了一個(gè)溫和情景和“嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)”情景。溫和情境下，國民聯(lián)盟只獲得微弱勝利，因此議會(huì)整體仍將呈現(xiàn)“無黨派”屬性，馬克龍的改革議程不會(huì)被完全推翻，勒龐“會(huì)選擇不把事情搞得太糟，專注于一些標(biāo)志性的政策（例如對(duì)移民采取強(qiáng)硬態(tài)度），而不是代價(jià)更大且具有破壞性的政策”。但在另一種“嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)”情景下，勒龐“會(huì)在議會(huì)發(fā)號(hào)施令，并推行昂貴的財(cái)政政策和倡導(dǎo)‘法國優(yōu)先’議程中的大部分內(nèi)容。結(jié)果可能是一場利茲·特拉斯（LizTruss）式的金融危機(jī)。”特拉斯曾在2022年試圖在英國推行激進(jìn)減稅措施，導(dǎo)致英國市場和全球市場動(dòng)蕩，并因此成英國“最短命”首相。