借殼七年后，順豐控股選擇再度瞄準(zhǔn)港交所，計(jì)劃二次上市。6月28日晚，順豐控股披露，公司已于2024年6月28日向港交所遞交了發(fā)行上市的申請(qǐng)。

2017年，順豐控股（002352.SZ）借殼A股上市，上市后順豐控股發(fā)行多輪定增、可轉(zhuǎn)債，融資超330億元。除順豐控股之外，順豐系還擁有三家港股上市公司：順豐同城（09699.HK）、順豐房托（02191.HK）、嘉里物流（00636.HK）。

如果港股成功上市，順豐控股將會(huì)成為快遞行業(yè)首家“A+H”股同時(shí)上市的公司。值得注意的是，與首次遞表港交所時(shí)相比，順豐控股在A股市場(chǎng)的股價(jià)下跌已超20%，市值也大幅縮水。

急于港股上市或源于該公司資金面緊繃。記者注意到，順豐控股已將前期發(fā)行定增、可轉(zhuǎn)債融入的300多億資金投入速運(yùn)設(shè)備自動(dòng)化升級(jí)、航材購(gòu)置維修、陸路運(yùn)力提升等項(xiàng)目，目前已幾乎消耗殆盡。與此同時(shí)，負(fù)債規(guī)模不斷攀升。2018～2023年，順豐的負(fù)債規(guī)模從347億元攀升至1182億元，資產(chǎn)負(fù)債率從48%上升到53%。不過，截至2023年末公司司貨幣資金419.7億元，也創(chuàng)下歷年新高；另外，公司也不斷優(yōu)化投資者回報(bào)力度，2023年度分紅比例達(dá)到35%，同比提高15個(gè)百分點(diǎn)。

順豐控股能否從港股募集到預(yù)期資金仍是未知數(shù)。一方面，順豐控股在A股的股價(jià)在2021年2月達(dá)到階段性高點(diǎn)121元后持續(xù)下跌，目前僅剩35.69元，不少個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者浮虧嚴(yán)重，市場(chǎng)情緒不高。另一方面，近年來快遞行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，順豐控股的營(yíng)收增長(zhǎng)正面臨更大的壓力。

二次沖刺赴港上市

根據(jù)港交所網(wǎng)站披露，順豐控股赴港上市的聯(lián)席保薦人為高盛、華泰國(guó)際及摩根大通。據(jù)招股說明書，順豐控股所募金額將用于加強(qiáng)順豐國(guó)際及跨境物流能力，提升及優(yōu)化中國(guó)的物流網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)，研發(fā)先進(jìn)技術(shù)及數(shù)字化解決方案，升級(jí)其供應(yīng)鏈和物流服務(wù)及實(shí)施ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）相關(guān)舉措，

在此次重新遞交港股上市申請(qǐng)前不久，順豐控股公告，公司已收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的境外發(fā)行上市備案通知書。當(dāng)中明確，順豐控股擬發(fā)行不超過6.255億股境外上市普通股并在港交所上市。

根據(jù)順豐控股1823億元的市值（據(jù)6月3日收盤價(jià)）和48.95億總股本粗略測(cè)算，如順豐控股以6.25億股的頂格規(guī)模發(fā)行境外上市普通股，對(duì)應(yīng)募資規(guī)?？芍?06億元人民幣。

這已是順豐控股第二次遞表港交所。去年8月，公司曾向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。但目前該次申請(qǐng)已處于失效狀態(tài)。根據(jù)港交所規(guī)則，擬赴港上市的公司若未能在遞交上市申請(qǐng)后六個(gè)月內(nèi)完成聆訊或上市，上市申請(qǐng)會(huì)自動(dòng)失效。失效之后則需重新申請(qǐng)，再次上傳招股書即可重啟程序。

今年2月，順豐對(duì)于港交所上市申請(qǐng)為失效狀態(tài)回應(yīng)稱，公司香港上市的各項(xiàng)工作正在有序推進(jìn)中，招股書失效屬于港交所的正常交易機(jī)制。

“赴香港上市一定會(huì)選擇最好的時(shí)機(jī)，而不是最短的時(shí)間。”在2023年8月17日的股東大會(huì)上，王衛(wèi)提到，目前快遞行業(yè)友商都有了港股上市計(jì)劃，所以要能拿到主動(dòng)權(quán)，這個(gè)才是最重要的。

從股價(jià)看，順豐控股近一年股價(jià)處于持續(xù)下跌狀態(tài)。2023年8月中旬，順豐控股的股價(jià)還在47元/股上方，目前最新價(jià)僅為35.69元/股，下跌超20%。A股的市值也從2021年巔峰時(shí)期的5000多億元縮水為目前的1719億元。

不過，近期在貨幣周期、政策支持、等多種因素的支撐下，資金重新開始涌入港股市場(chǎng)，一定程度上利好企業(yè)上市。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年2月至今，恒生指數(shù)多個(gè)月份震蕩上行，上漲幅度接近15%。2024年3月，港股日均交易額連續(xù)6個(gè)月低于千億港元后，重回千億港元上方。沉寂許久的港股IPO市場(chǎng)也逐步回暖。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至6月30日，港交所今年以來共上市25家企業(yè)，融資總額106.49億元。

此外，國(guó)內(nèi)競(jìng)品接連上市或也對(duì)順豐形成一定壓力。去年6月，極兔速遞向港交所提交了招股書，10月成功掛牌上市。2023年5月，中通完成了在港交所和紐交所的雙重主要上市。而同年8月遞交招股書的順豐控股，至今仍在為赴港上市奮斗。“不能比友商走得慢”的壓力陡增。

兩次增發(fā)募資已用完

順豐控股沖刺港交所的急切，或源于資金面的緊繃。

記者據(jù)公告梳理，2017年借殼上市后，順豐控股先后啟動(dòng)兩次定向增發(fā)、一次可轉(zhuǎn)債發(fā)行，募資超330億元。

2017年8月，該公司以35.69元的價(jià)格增發(fā)2.27億股，募集資金80億元；2021年，該公司再次以57.18元的價(jià)格增發(fā)3.50億股，實(shí)際募集資金200億元；2019年1月，該公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金人民幣58億元。

以此計(jì)算，借殼上市7年來，順豐控股定增及可轉(zhuǎn)債合計(jì)募集資金高達(dá)338億元。

不過，上述巨額募集資金已幾乎消耗殆盡。第一財(cái)經(jīng)記者查詢公司融資募集資金實(shí)際使用情況專項(xiàng)報(bào)告發(fā)現(xiàn)，2019年、2021年兩筆融資目前尚未使用的募集資金均為0.0萬元。

以最新一筆定增為例，今年3月順豐控股發(fā)布的《關(guān)于2023年度募集資金存放與實(shí)際使用情況專項(xiàng)報(bào)告》顯示，目前截至2023年底，順豐控股當(dāng)年使用募資29.65億元，累計(jì)使用募集資金總額200.72億元，尚未使用的募集資金為0.0萬元。

記者據(jù)公告粗略梳理，六年內(nèi)三筆大額募集資金大部分投入速運(yùn)設(shè)備自動(dòng)化升級(jí)、航材購(gòu)置維修、陸路運(yùn)力提升等項(xiàng)目。2017年順豐控股定增募資的80億元投向信息服務(wù)平臺(tái)建設(shè)、航材購(gòu)置等項(xiàng)目；2019年順豐控股發(fā)行的58億元可轉(zhuǎn)債，主要用于飛機(jī)購(gòu)置及航材購(gòu)置維修、智慧物流信息系統(tǒng)建設(shè)等項(xiàng)目。2021年，順豐又通過定增，募資200億元，投向設(shè)備升級(jí)、機(jī)場(chǎng)建設(shè)、航材購(gòu)置維修等方向。

據(jù)粗略測(cè)算，僅在速運(yùn)設(shè)備自動(dòng)化升級(jí)、航材購(gòu)置維修、陸路運(yùn)力提升三項(xiàng)上，順豐陸續(xù)近來投入的募集金額就分別達(dá)到88.5億元、56.2億元、30.05億元。

除此之外，近年順豐控股還不斷收購(gòu)公司，“招兵買馬”擴(kuò)充版圖。例如，2018年，順豐與國(guó)際物流三大巨頭之一的DHL達(dá)成協(xié)議，花費(fèi)55億元，買下DHL香港、DHL北京兩家公司100%股權(quán)；2021年，順豐再度斥資146億元，收購(gòu)總部位于香港的嘉里物流。

與大手筆建項(xiàng)目、買公司對(duì)應(yīng)的，則是負(fù)債規(guī)模的不斷攀升。財(cái)報(bào)顯示，2018年末至2023年末，順豐控股的負(fù)債規(guī)模從347億元攀升至1182億元，資產(chǎn)負(fù)債率從48%上升到53%。與此同時(shí)，公司2023年末負(fù)債率同比下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)債率有所優(yōu)化。

2024年一季度末，順豐控股的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2249.40億元，總負(fù)債達(dá)1229.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率約為54.64%。拆分其資產(chǎn)負(fù)債表來看，截至今年一季度末，順豐控股在一年內(nèi)到期的債務(wù)中，僅短期借款、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債兩項(xiàng)合計(jì)達(dá)到339億元，而順豐的貨幣資金余額僅約418億元。

投資者情緒一度受挫

此前順豐控股在兩輪增發(fā)后，股價(jià)連續(xù)3年震蕩回落，使得不少機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者面臨大幅浮虧的狀態(tài)，一度影響到市場(chǎng)投資者的情緒。

順豐控股“借殼”上市之初，公司股價(jià)表現(xiàn)一度強(qiáng)勁。2017年3月股價(jià)在60元/股，隨后歷經(jīng)多輪波動(dòng)后，震蕩走高，在2021年2月股價(jià)一度達(dá)到階段性高峰的121.07元。

在這一階段，二級(jí)市場(chǎng)投資者紛紛買入，其中不乏順豐的員工。據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道，順豐控股“借殼”上市當(dāng)日，順豐員工開設(shè)了近2萬個(gè)股票交易賬戶，購(gòu)置自家公司股票。

機(jī)構(gòu)投資者也是積極入場(chǎng)。2021年11月，順豐控股以57.18元/股的價(jià)格增發(fā)3.5億股。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)共有22家機(jī)構(gòu)參與配售，限售期為6個(gè)月。在這些機(jī)構(gòu)中，既有重陽(yáng)投資、景林資產(chǎn)這樣的知名私募，也有富國(guó)基金、國(guó)泰基金、交銀施羅德基金等大型公募基金公司。

但隨后，順豐控股的股價(jià)拐頭向下持續(xù)低迷。2021年～2023年，順豐控股各年股價(jià)分別累計(jì)下跌21.7%、16.03%和29.75%。截至6月28日，最新收盤價(jià)僅為35.69元。

參與定增的機(jī)構(gòu)投資者一度被“深套”。2022年5月限售期結(jié)束時(shí)，順豐控股的股價(jià)僅為40多元，遠(yuǎn)低于第二次定增的發(fā)行價(jià)格。直到2022年12月，該股股價(jià)才短暫到達(dá)定增價(jià)格，不久后又一路向下。

不少機(jī)構(gòu)投資者浮虧嚴(yán)重。以投資規(guī)模較大的上海重陽(yáng)戰(zhàn)略投資有限公司（下稱“重陽(yáng)戰(zhàn)略投資”）為例，順豐控股定增上市公告書顯示，重陽(yáng)戰(zhàn)略投資旗下兩只基金合計(jì)獲配5876.18萬股，獲配金額33.6億元。

截至今年一季度末，重陽(yáng)戰(zhàn)略投資仍持有5844.32萬股流通股，較初始持股規(guī)模變化不大。按目前順豐控股的股價(jià)測(cè)算，重陽(yáng)戰(zhàn)略投資浮虧約13億元。

上市之初購(gòu)入股票的個(gè)人投資者乃至員工虧損或浮虧則更為慘重。從股價(jià)來看，2017年3月前后順豐控股的股價(jià)在60元上方運(yùn)行，目前最新價(jià)僅為35.69元，縮水超過四成。

行業(yè)增長(zhǎng)瓶頸隱現(xiàn)

在投資者持股情緒受挫的情況下，順豐控股未來的增長(zhǎng)預(yù)期也受制于行業(yè)瓶頸。

招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2023年收入計(jì)，順豐控股是中國(guó)及亞洲最大的綜合物流服務(wù)提供商，也是全球第四大綜合物流服務(wù)提供商。

但近年來，快遞行業(yè)正在從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。國(guó)家郵政管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年，快遞業(yè)務(wù)量增速為61.6%。等到2022年，快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)僅為2.1%。

在存量市場(chǎng)中，快遞一哥順豐控股近三年的業(yè)績(jī)雖仍有增長(zhǎng)，但增速承壓跡象已非常明顯。財(cái)報(bào)顯示，2021年到2023年，順豐控股營(yíng)業(yè)收入分別為2072億元、2675億元、2584億元，同比變化率分別為34.55%、29.11%、-3.39%，增長(zhǎng)率由正轉(zhuǎn)負(fù)。

與此同時(shí)，公司的毛利率水平也處于低位。2021年至2023年，順風(fēng)控股毛利率分別為12.37%、12.49%、12.82%，銷售凈利率分別是1.89%、2.62%、3.06%。在上市之初的2017年，該公司毛利率高達(dá)20.07%、銷售凈利率為6.68%。

國(guó)內(nèi)某快遞公司一位負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)記者，2019年開始，各大快遞公司之間就在進(jìn)行激烈的價(jià)格戰(zhàn)。行業(yè)的整合出清不斷加速，目前市場(chǎng)上小型快遞公司基本已出清，剩下的都是幾家龍頭快遞公司。

存量業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，順豐正試圖向海外要增量。2015年，王衛(wèi)在《直面創(chuàng)新之路的挑戰(zhàn)》中談到：“我一直認(rèn)為，靠出賣勞力搬貨不是順豐的終極宿命，接下來我們的賺錢模式要從手腳過渡到嘴巴，從體力轉(zhuǎn)向腦力。”

與之相呼應(yīng)的是，除了快遞業(yè)務(wù)之外，順豐有供應(yīng)鏈及國(guó)際、快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城急送、其他非物流業(yè)務(wù)五個(gè)板塊。近年來，隨著快遞業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比縮減，供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收的比重不斷上升。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2018年，快遞業(yè)務(wù)（時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞）占順豐營(yíng)收的比重為81.1%，2023年下降到54.5%。2018年，供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)占順豐總營(yíng)收比重僅為2.8%，2023年增至23.2%。

圖片來源：順豐控股年報(bào)

不過在跨境電商業(yè)務(wù)快速升溫刺激下，順豐的海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)很快也將面臨與國(guó)內(nèi)競(jìng)品的“短兵相接”。

根據(jù)極兔此前披露的財(cái)報(bào)，按包裹量計(jì)，極兔在沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、埃及、巴西、墨西哥組成的新市場(chǎng)，市場(chǎng)份額從2022年的1.6%提升到2023年的6%，2023年包裹量達(dá)到2.3億件，同比增長(zhǎng)369%，全年?duì)I收為3.27億美元，同比增長(zhǎng)299.7%。阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布2024財(cái)年報(bào)告顯示，截至3月31日的2024財(cái)年，在國(guó)際物流領(lǐng)域，菜鳥日均跨境包裹量已超500萬件。2024財(cái)年，菜鳥營(yíng)收990.2億元同比增長(zhǎng)28%，增長(zhǎng)主要源于跨境業(yè)務(wù)。

種種因素疊加下，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)順豐控股未來增長(zhǎng)的預(yù)期并不強(qiáng)。4月30日，在一季度報(bào)公布不久，兩家機(jī)構(gòu)下調(diào)了此前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，中銀證券將順豐控股2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期從111.70億元下調(diào)至101.25億元；華創(chuàng)證券也將2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由96.9億元降至93.2億元。

在增長(zhǎng)預(yù)期不明確、投資者持股信心遇挫的背景下，順豐控股堅(jiān)持發(fā)力港股上市，是否找到了一個(gè)“好的時(shí)機(jī)”？