（本文作者中金公司研究部）

美國(guó)6月CPI同比增長(zhǎng)3.0%（前值3.3%），核心CPI同比增長(zhǎng)3.3%（前值3.4%），兩者均較上月放緩，且均低于市場(chǎng)預(yù)期。這次的數(shù)據(jù)是受歡迎的，它表明美國(guó)通脹在進(jìn)一步降溫。這組數(shù)據(jù)也會(huì)增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的動(dòng)機(jī)，只是降息時(shí)間點(diǎn)仍待確認(rèn)?？紤]到美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然穩(wěn)健，下半年財(cái)政根據(jù)CBO預(yù)估有望加速擴(kuò)張，且市場(chǎng)對(duì)降息的“反應(yīng)函數(shù)”有過度的嫌疑（overreact），我們對(duì)于降息時(shí)間點(diǎn)的看法比市場(chǎng)更為謹(jǐn)慎。如果沒有更多更好的數(shù)據(jù)，我們?nèi)跃S持基準(zhǔn)情況下在第四季度降息的判斷。

首先，6月份通脹的放緩是廣泛的，無論是整體還是核心CPI都顯示出放緩跡象。從分項(xiàng)來看，新車、二手車、家具家電、電腦等商品價(jià)格持續(xù)下跌，這一方面受益于供應(yīng)鏈改善，另一方面也或受到消費(fèi)需求在疫情后結(jié)構(gòu)性從商品轉(zhuǎn)移回服務(wù)的影響。房租通脹終于迎來了“姍姍來遲”的環(huán)比增速放緩。主要居所租金和業(yè)主等價(jià)租金季調(diào)環(huán)比增速?gòu)?.4%放緩至0.3%，但由于酒店價(jià)格環(huán)比下跌了2.5%，整體房租分項(xiàng)增速被壓降至了0.2%。美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的非房租核心服務(wù)通脹（supercore）連續(xù)第二個(gè)月放緩，環(huán)比增速?gòu)?月的零增長(zhǎng)下降至6月的-0.1%。機(jī)票價(jià)格在上月下降3.6%后進(jìn)一步大跌5.0%。醫(yī)院服務(wù)、娛樂服務(wù)、快遞等分項(xiàng)增速也紛紛轉(zhuǎn)負(fù)。去年以來流入美國(guó)的移民人數(shù)增加，這導(dǎo)致了勞動(dòng)力市場(chǎng)冷卻，對(duì)降低服務(wù)通脹也起了作用。

其次，這組通脹數(shù)據(jù)會(huì)增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的動(dòng)機(jī)，但降息的時(shí)間點(diǎn)還有待確認(rèn)。鮑威爾在本周國(guó)會(huì)作證時(shí)表示，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已在降溫，通脹也取得了進(jìn)展，但降息還需要看到“更多好的數(shù)據(jù)”[1]。7月11日所公布的最新通脹數(shù)據(jù)就是好的數(shù)據(jù)，因此它會(huì)增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)降息的信心。不過，從現(xiàn)在到9月FOMC會(huì)議還有兩個(gè)月，期間還有兩組通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)觀察更多的數(shù)據(jù)再做決定，而不是像去年底那樣過早地給出寬松指引，最后反而適得其反。

第三，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然穩(wěn)健，疊加下半年財(cái)政根據(jù)CBO預(yù)估有望加速擴(kuò)張，有可能再次壓制降息預(yù)期。勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，6月失業(yè)率的上升讓市場(chǎng)擔(dān)心就業(yè)惡化，從而迫使美聯(lián)儲(chǔ)越早降息越好，但我們認(rèn)為失業(yè)率上升的主要因?yàn)楦嗳诉M(jìn)入了勞動(dòng)力市場(chǎng)，而非企業(yè)裁員。換句話說，失業(yè)率上升是因?yàn)楣┙o增加，而非需求大幅惡化，因此我們認(rèn)為大概率不會(huì)出現(xiàn)失業(yè)率“非線性上升”的情形。另外今天公布的上周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期下降至22.2萬人，較前一周大幅下降1.7萬人，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然是健康的。

財(cái)政方面，近期美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）上調(diào)了對(duì)2024財(cái)年赤字率的預(yù)測(cè)，從最初預(yù)測(cè)的5.3%上調(diào)至6.7%，增幅達(dá)1.4個(gè)百分點(diǎn)[2]。按照CBO的預(yù)測(cè)，2024財(cái)年總赤字規(guī)模約為1.9萬億美元，折合月均赤字約1590億美元。其中，前8個(gè)月（即2023年10月至2024年5月）月均約為1500億美元，同比增長(zhǎng)3.2%，后4個(gè)月（即2024年6月至9月）約為1780億美元，同比增長(zhǎng)34.5%。這意味著今年第三季度財(cái)政支出有望加速，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來額外的支撐，降息預(yù)期也可能因此而受到打壓。

根據(jù)CME數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)對(duì)9月降息概率的定價(jià)超過80%[3]，但從現(xiàn)在到9月FOMC會(huì)議還有7、8月兩組就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)要看，因此仍存在不確定性。事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)降息的“反應(yīng)函數(shù)”一直有過度的嫌疑（overreact），人們總是希望在降息交易上“搶跑”。今年1月初，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的定價(jià)一度高達(dá)75%，對(duì)今年全年降息次數(shù)的定價(jià)甚至高達(dá)6、7次，但最終都沒有兌現(xiàn)。鑒于此，我們認(rèn)為需要再多觀察一些數(shù)據(jù)，如果只是基于現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，我們?nèi)跃S持基準(zhǔn)情況下一次降息，時(shí)間在第四季度的判斷。

[1]https://www.reuters.com/markets/us/view-feds-powell-more-good-data-will-strengthen-case-rate-cut-2024-07-09/

[2]https://www.cbo.gov/publication/60419#_idTextAnchor069

[3]https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html?redirect=/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html

（本文作者中金公司研究部）

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