從以人民為中心的發(fā)展思想看應(yīng)對(duì)總需求不足
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出將提振消費(fèi)作為2025年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，通過(guò)財(cái)政政策直接支持家庭部門，以應(yīng)對(duì)需求不足、促進(jìn)共同富裕和應(yīng)對(duì)地緣經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。
特朗普2.0時(shí)代開啟
特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)后，初期政策側(cè)重于移民和能源領(lǐng)域，市場(chǎng)關(guān)注的關(guān)稅政策相對(duì)溫和，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好。
中金：美國(guó)新總統(tǒng)就職，如何影響A股？
關(guān)稅等顧慮或已提前反應(yīng)，中長(zhǎng)期A股市場(chǎng)表現(xiàn)仍主要由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與政策應(yīng)對(duì)決定。
中金：美股還有多少空間？
美股三季度業(yè)績(jī)顯示科技行業(yè)依然強(qiáng)勁，但整體增長(zhǎng)受周期行業(yè)拖累下滑，市場(chǎng)盈利預(yù)期下調(diào)，然而市場(chǎng)表現(xiàn)并未受此影響，主要受特朗普交易升溫驅(qū)動(dòng)。
以舊換新的影響有多大？
消費(fèi)品以舊換新政策自4月以來(lái)進(jìn)展逐月加快，財(cái)政補(bǔ)貼的財(cái)政乘數(shù)約為2.6，顯示出明顯的提振效果。
中金：關(guān)稅政策的可能路徑與影響
特朗普內(nèi)閣提名已基本完成，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向未來(lái)財(cái)政、稅收和關(guān)稅政策，特別是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的直接影響。
中金2025年展望 | 全球研究：新變化與再平衡下的全球投資
2025年全球投資展望的核心在于把握經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的“再平衡”與特朗普新政府上臺(tái)后的“新變化”，看好美國(guó)市場(chǎng)，特別是金融、人工智能、電氣化等行業(yè)，同時(shí)對(duì)消費(fèi)行業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
黃金：一個(gè)跨越范式的“老框架”
長(zhǎng)期來(lái)看，黃金面臨的風(fēng)險(xiǎn)是人工智能（AI）技術(shù)的發(fā)展，如果AI技術(shù)成功提升生產(chǎn)效率并鞏固美元信用，可能終結(jié)黃金牛市。
中金：美國(guó)大選如何影響A股市場(chǎng)？
我國(guó)企業(yè)可能選擇在其他地區(qū)拓展市場(chǎng)，隨著出海戰(zhàn)略推進(jìn)，我國(guó)產(chǎn)品已經(jīng)在發(fā)展中國(guó)家獲得更高的市場(chǎng)份額。
港股：如何應(yīng)對(duì)美國(guó)大選的不同結(jié)果
在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，震蕩未必是壞事，急漲卻未必是好事，這種情形可能更類似2019年反彈后結(jié)構(gòu)性行情下的弱平衡。
中金：中美貨幣財(cái)政共振寬松
美國(guó)市場(chǎng)演繹了降息預(yù)期的觸頂回落，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易主線聚焦在前期跌幅較大及政策直接利好的行業(yè)，市場(chǎng)風(fēng)格快速切換。中美進(jìn)入新一輪貨幣、財(cái)政共振寬松的政策周期，預(yù)計(jì)將延續(xù)至明年上半年，這可能促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較快復(fù)蘇，強(qiáng)化海外市場(chǎng)的順周期邏輯。
降息后何時(shí)見拐點(diǎn)？
美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息50bp，市場(chǎng)反應(yīng)復(fù)雜，主要大類資產(chǎn)先漲后跌，投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的拐點(diǎn)持續(xù)關(guān)注。
中金：美聯(lián)儲(chǔ)為軟著陸而大幅度降息
美聯(lián)儲(chǔ)在9月份會(huì)議上決定降息50個(gè)基點(diǎn)，表明其反應(yīng)函數(shù)已經(jīng)從關(guān)注通脹轉(zhuǎn)向關(guān)注就業(yè)，并可能在未來(lái)保持“鴿派”姿態(tài)，以避免失業(yè)率上升。
歷輪降息周期中美國(guó)住房市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤
不同降息背景下住房市場(chǎng)的反應(yīng)各異，但通常在降息后樓市表現(xiàn)有所改善，房?jī)r(jià)和銷量在降息結(jié)束后的一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。
中金：市場(chǎng)“需要”幾次降息？
正是基于降息以解決各環(huán)節(jié)融資成本偏高問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)，我們測(cè)算靜態(tài)看本輪降息周期100bp左右（4-5次）可以起到效果。
當(dāng)前美股在交易衰退嗎？
雖然市場(chǎng)調(diào)整提供了介入機(jī)會(huì)，但應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待僅依賴降息預(yù)期的交易，并在降息兌現(xiàn)后轉(zhuǎn)向受益于分子端改善的資產(chǎn)。
中金：美國(guó)增長(zhǎng)穩(wěn)健不支持過(guò)早降息
從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來(lái)看，這份數(shù)據(jù)并沒(méi)有為提前降息提供充足理由。
“Trump 2.0”交易方向的新線索
近期全球資產(chǎn)表現(xiàn)混亂，背后是降息交易與特朗普政策預(yù)期的交織影響，以及特朗普政策自身的矛盾和與降息交易的分歧。
美國(guó)通脹放緩支持聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息
美國(guó)6月CPI同比增長(zhǎng)3.0%，核心CPI同比增長(zhǎng)3.3%，兩者均較上月放緩，且均低于市場(chǎng)預(yù)期。
美國(guó)新格局下的資產(chǎn)表現(xiàn)
影響美國(guó)中長(zhǎng)期發(fā)展的三個(gè)關(guān)鍵變量是財(cái)政擴(kuò)張、科技創(chuàng)新和逆全球化。
中金公司研究部
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