科創(chuàng)板走過五年發(fā)展歷程，資本市場生態(tài)發(fā)生了深刻變化，沖在一線的投行人有著最直觀的觀察和體會。

“科創(chuàng)板發(fā)展的五年，也是中國資本市場真正快速發(fā)展的五年。”國金證券總裁助理、投行總部總經(jīng)理廖衛(wèi)平接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)稱，5年來，一大批優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)借資本市場獲得了快速發(fā)展，科創(chuàng)板正逐步成為我國“硬科技”企業(yè)上市的首選地。

如何挖掘并把關(guān)這些“硬科技”企業(yè)？如何在注冊制下找準(zhǔn)科創(chuàng)企業(yè)的定價(jià)錨？這就要考驗(yàn)投行的功力了。

廖衛(wèi)平說，注冊制下投行要發(fā)揮“真功夫”，投行的“打法”也要隨之調(diào)整。

“投行從業(yè)者從之前偏通道型制作材料的‘工具人’，要轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲袠I(yè)、整合資源的投資銀行從業(yè)者。”他提到。

例如，科創(chuàng)屬性的論證愈加重要，也越來越成為科創(chuàng)板上市的關(guān)鍵因素，外在的指標(biāo)容易把握，困難的是對于發(fā)行人行業(yè)屬性和技術(shù)水平的認(rèn)知，這對于中介機(jī)構(gòu)提出了不同于以往的高要求。

以科創(chuàng)板為引領(lǐng)，資本市場改革持續(xù)深化，政策層層升級。今年上半年，新“國九條”落地，“科創(chuàng)16條”“科創(chuàng)板八條”“創(chuàng)投17條”也陸續(xù)出臺。

投行人也看到了新的業(yè)務(wù)機(jī)遇。廖衛(wèi)平說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵中介機(jī)構(gòu)做真正的“交易撮合者”，而不是“文件起草員”。“科創(chuàng)板八條”鼓勵并購，給券商科創(chuàng)板并購業(yè)務(wù)打了一劑強(qiáng)心劑。

科創(chuàng)板“硬科技滿滿”

科創(chuàng)板自設(shè)立之初就肩負(fù)著資本市場改革“試驗(yàn)田”與推動經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的使命，歷經(jīng)五載，這片改革“試驗(yàn)田”收獲如何？

廖衛(wèi)平認(rèn)為，五年來科創(chuàng)板經(jīng)受住了實(shí)踐的檢驗(yàn)，從“改革試驗(yàn)田”成長為高質(zhì)量發(fā)展的“示范田”，在引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、助推資本市場建設(shè)上貢獻(xiàn)明顯。

一方面，從大背景來看，科創(chuàng)板行業(yè)結(jié)構(gòu)布局與新質(zhì)生力發(fā)展方向高度契合，其中新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造行業(yè)公司合計(jì)占比超過80%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群逐步發(fā)展壯大，引領(lǐng)了中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的浪潮。

另一方面，以科創(chuàng)板為引領(lǐng)，近年創(chuàng)業(yè)板、北交所先后迎來改革，多層次資本市場建設(shè)走深走實(shí)。廖衛(wèi)平說，科創(chuàng)板對于中國資本市場發(fā)展的意義，不僅在于其融資額和上市家數(shù)，更在于其助推了中國多層次資本市場的建設(shè)，科創(chuàng)板的設(shè)立和開市運(yùn)行推動了主板及創(chuàng)業(yè)板的定位調(diào)整。

“如今的科創(chuàng)板可以說是硬科技滿滿。”廖衛(wèi)平援引數(shù)據(jù)提到，五年來，科創(chuàng)板從無到有，接納了573家上市公司，首發(fā)募資總額達(dá)107.89億元，總市值超過5萬億元，正逐步成為我國“硬科技”企業(yè)上市的首選地。

那么，投行如何識別、篩選出真正的“硬科技”企業(yè)？

他介紹道，投行在考察科創(chuàng)板公司時(shí)重點(diǎn)關(guān)注兩方面：一是企業(yè)的科技創(chuàng)新特征；二是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力和成長性。

“券商在項(xiàng)目承攬和輔導(dǎo)盡調(diào)過程需要對企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、技術(shù)創(chuàng)新水平、持續(xù)經(jīng)營能力、成長性等重要問題進(jìn)行充分評估、核查分析和論證，對企業(yè)業(yè)績的真實(shí)性、業(yè)務(wù)模式的商業(yè)合理性、技術(shù)水平的先進(jìn)性等進(jìn)行充分核查與信息披露，以打消監(jiān)管和市場疑慮。”廖衛(wèi)平提到。

告別“工具人”角色，扎根行業(yè)研究

過去五年，伴隨科創(chuàng)板落地，包括投行在內(nèi)的各市場參與者，也在不斷學(xué)習(xí)、突破，重新定位自己。

“作為從業(yè)者，我們也真切感受到自身工作的重要性。”廖衛(wèi)平說，在參與科創(chuàng)板項(xiàng)目中，投行在實(shí)踐中積累了更多經(jīng)驗(yàn)。

以投行如何幫助發(fā)行人找準(zhǔn)“硬科技”定位為例，他提到，從近年來科創(chuàng)板的審核實(shí)踐看，科創(chuàng)屬性的論證愈加重要，也越來越成為科創(chuàng)板上市的關(guān)鍵因素。

“外在的指標(biāo)容易把握，困難的是對于發(fā)行人行業(yè)屬性和技術(shù)水平的認(rèn)知，這對于中介機(jī)構(gòu)提出了不同于以往的高要求，要求投行首先應(yīng)更加強(qiáng)調(diào)行業(yè)研究的驅(qū)動作用。”他說。

廖衛(wèi)平舉例提到，從國金證券來看，投行項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)不僅是像以前項(xiàng)目承做過程中要懂法律、懂財(cái)務(wù)，更要懂行業(yè)、懂業(yè)務(wù)、懂國家科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略，要求投行真正沉浸到行業(yè)研究中去，這實(shí)際上對投行的知識體系及業(yè)務(wù)組織模式均提出了更高的要求。

注冊制下，投行的資本市場定價(jià)能力備受考驗(yàn)。科創(chuàng)板自開市以來，其定價(jià)體系經(jīng)歷了不斷的創(chuàng)新和完善。

廖衛(wèi)平認(rèn)為，整體而言，目前市場已經(jīng)形成了初具成效的市場化、專業(yè)化和效率化的標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)體系。這主要體現(xiàn)在以市場化詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格，以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為詢價(jià)對象，以及以信息披露為中心的高效發(fā)行流程三個方面。

投行如何給企業(yè)定價(jià)？據(jù)介紹，投行會多方面著手促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)的合理定價(jià)。

科創(chuàng)企業(yè)在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更迭等方面存在較大的不確定性，投行會盡職履行核查職責(zé)；在投價(jià)報(bào)告的撰寫上會根據(jù)企業(yè)和行業(yè)的基本面，綜合考慮科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)資金投入需求大、時(shí)間長等因素后，給出適合企業(yè)的估值方法；在定價(jià)過程中，投行還會加強(qiáng)中長線投資者的引入，加強(qiáng)“中特估”企業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的估值研究和市場交流，合理確定高價(jià)剔除比例和發(fā)行價(jià)格，并加強(qiáng)異常報(bào)價(jià)行為的監(jiān)測。

放眼行業(yè)，廖衛(wèi)平認(rèn)為，隨著注冊制改革的全面開展，投行不再局限于過去以通道業(yè)務(wù)為主的舊模式，為企業(yè)提供綜合性的金融服務(wù)已成為一種行業(yè)新模式，綜合性全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)已經(jīng)是券商投行業(yè)務(wù)發(fā)展的共同方向。

“在這一轉(zhuǎn)變過程中，投行可以說是經(jīng)受住了轉(zhuǎn)型考驗(yàn)。”他舉例提到，國金證券提出了“以投行為牽引、以研究為驅(qū)動”的戰(zhàn)略原則，適度聚焦，明確業(yè)務(wù)發(fā)展主線，并以主線帶動各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，通過投行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展來為公司其他業(yè)務(wù)發(fā)展賦能。

他也認(rèn)為，在整個轉(zhuǎn)變的過程中，投行業(yè)務(wù)是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。“在市場波動與較大的監(jiān)管壓力下，那些無法做出及時(shí)調(diào)整或者不能適應(yīng)新的監(jiān)管趨勢的機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員會被淘汰。”

將更多精力投入并購業(yè)務(wù)

如今，科創(chuàng)板已經(jīng)走過五年發(fā)展期，全面注冊制也已落地一年有余，資本市場改革仍在穩(wěn)步向前。

就在上月，證監(jiān)會發(fā)布深化科創(chuàng)板改革八條措施（下稱“科創(chuàng)板八條”）。證監(jiān)會主席吳清指出，要從制度機(jī)制以及理念上解決包容創(chuàng)新的問題，深化科創(chuàng)板改革的八條措施發(fā)布。

廖衛(wèi)平認(rèn)為，科創(chuàng)板改革八條措施從發(fā)行、交易、再融資、減持、退市等多個環(huán)節(jié)進(jìn)行重新優(yōu)化，查缺補(bǔ)漏，規(guī)范運(yùn)行，對過去五年中暴露的問題提出針對性的解決方案，這將對科創(chuàng)板長期高質(zhì)量發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。

從投行看，其亮點(diǎn)和突破點(diǎn)主要體現(xiàn)四方面。

一是提升優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板上市的制度包容性。

“這一措施是對此前一段時(shí)間市場質(zhì)疑聲的直接回應(yīng)，明確了未盈利科技企業(yè)不等同于‘差企業(yè)’，加大科創(chuàng)板精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市的力度，是科創(chuàng)板改革再出發(fā)的標(biāo)志性舉措之一。”廖衛(wèi)平提到， 此舉助力未盈利企業(yè)持續(xù)開展研發(fā)、參與國際科技競爭，也將進(jìn)一步改善資本市場上市公司結(jié)構(gòu)和整體面貌。

二是優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，在科創(chuàng)板試點(diǎn)調(diào)整適用新股定價(jià)高價(jià)剔除比例。此次在科創(chuàng)板試點(diǎn)調(diào)整最高報(bào)價(jià)剔除比例為3%，是在現(xiàn)行規(guī)則框架下結(jié)合市場形勢經(jīng)研究評估作出的制度優(yōu)化措施。

廖衛(wèi)平認(rèn)為，該措施體現(xiàn)了監(jiān)管層在尊重市場正常博弈的同時(shí)，劍指非理性報(bào)價(jià)行為，調(diào)整后預(yù)計(jì)可進(jìn)一步剔除部分策略性報(bào)價(jià)的投資者，并對買方整體報(bào)價(jià)心理產(chǎn)生影響，有助于減少網(wǎng)下投資者“搭便車”報(bào)高價(jià)沖動，將推動新股合理定價(jià)。

三是優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司融資制度，推動再融資儲架發(fā)行試點(diǎn)案例率先在科創(chuàng)板落地；四是明確支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合。

“監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵中介機(jī)構(gòu)做真正的‘交易撮合者’，而不是‘文件起草員’。這給券商科創(chuàng)板并購業(yè)務(wù)打了一劑強(qiáng)心劑，在IPO業(yè)務(wù)放緩的形勢下，券商可將更多精力投入科創(chuàng)板并購業(yè)務(wù)中。”廖衛(wèi)平認(rèn)為。

此外，對于如何平衡創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理，廖衛(wèi)平認(rèn)為，在推動創(chuàng)新的過程中，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎評估風(fēng)險(xiǎn)。對于新的金融產(chǎn)品、服務(wù)或業(yè)務(wù)模式，應(yīng)進(jìn)行充分的市場調(diào)研和風(fēng)險(xiǎn)評估，確保其在滿足市場需求的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在可控范圍內(nèi)。