7月22日，央行宣布下調(diào)7天逆回購利率10個基點（從1.8%下調(diào)至1.7%），下調(diào)1年期/5年期LPR 10個基點（分別從3.45%下調(diào)至3.35%，從3.95%下調(diào)至3.85%）。這是2024年首次下調(diào)回購利率，第二次下調(diào)LPR。此外，央行還將隔夜、7天和1個月SLF利率分別下調(diào)了10個基點。

本次降息前一周，二季度GDP數(shù)據(jù)公布，不及預(yù)期。近幾個月由于企業(yè)和房地產(chǎn)相關(guān)信貸需求疲軟、金融監(jiān)管收緊，信貸增長明顯放緩。5年期以上LPR是中長期銀行貸款最重要的定價基準(zhǔn)（在此基礎(chǔ)上加減點），這包括了大部分按揭貸款和長期企業(yè)貸款。因此，下調(diào)LPR有助于支撐企業(yè)信貸需求，推動房貸利率進一步下行（2024年一季度為3.69%），從而有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場情緒。對銀行而言，金融監(jiān)管部門自4月起禁止銀行手動貼息，這有助于降低銀行負債端成本；而此次下調(diào)逆回購利率進一步降低了其批發(fā)端融資成本。這兩項措施在一定程度上緩解了LPR下調(diào)對銀行凈息差的壓力。

在6月的陸家嘴論壇上，央行行長潘功勝釋放了利率改革的信號。潘功勝表示未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，并且表示7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能?？紤]到本次LPR降息之前MLF利率并沒有調(diào)整，而7天逆回購利率對應(yīng)調(diào)整，這似乎表明逆回購利率的重要性有所上升，而MLF利率似乎在淡化政策利率的色彩。除此之外，此次央行還將7天期逆回購操作招標(biāo)方式從利率招標(biāo)調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，該調(diào)整使得央行可以通過設(shè)定招標(biāo)利率來釋放明確的政策信號。

此外，此次央行提出有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品。央行表示，此舉旨在增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力。7月初央行表示計劃向一級交易商借入長期國債，這意味著央行或?qū)⒆隹諊鴤亩粕L端利率。雖然4月以來央行反復(fù)強調(diào)長期國債收益率過低，但最近幾個月10年期國債收益率持續(xù)在2.3%以下的低位徘徊。

在基準(zhǔn)預(yù)測里，我們已經(jīng)預(yù)期下半年LPR可能降息10~20個基點。鑒于中國仍面臨房地產(chǎn)活動下行、居民消費復(fù)蘇疲弱和通縮風(fēng)險，我們預(yù)計央行還將進一步降息，并出臺更多穩(wěn)增長政策。不過，對維穩(wěn)人民幣匯率和維持一定銀行凈息差的考量可能會限制降息幅度，并且為未來增長乏力和外部沖擊（比如美國加征60%的關(guān)稅）保留一定政策空間。

在基準(zhǔn)預(yù)測下，我們預(yù)計年內(nèi)7天期逆回購和LPR利率可能再下調(diào)10個基點，可能再降準(zhǔn)25個基點。如果美聯(lián)儲三季度末或四季度降息，這可能緩解部分匯率貶值壓力，為國內(nèi)降息提供更多政策空間。如果房地產(chǎn)市場在未來幾個月未能企穩(wěn)，央行降息幅度可能超過目前的基準(zhǔn)預(yù)測。到2025年，如果美國對所有中國進口商品加征60%關(guān)稅，央行可能更大幅度地降息。

（汪濤系瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管、首席經(jīng)濟學(xué)家，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）

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