7月新增信貸低于五年均值

7月人民幣貸款增加2600億元，同比少增859億元。7月末，人民幣貸款余額251.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%，增速延續(xù)回落。

7月為傳統(tǒng)信貸小月，月內(nèi)貸款投放呈季節(jié)性回落，在季節(jié)性效應(yīng)、“擠水分”影響難以快速消退以及信貸有效需求不足等疊加作用下，7月新增信貸強(qiáng)度不高，不及過去五年同期均值。

7月信貸的季節(jié)性特征明顯，擾動(dòng)因素較多，對(duì)單月數(shù)據(jù)無(wú)需做過多關(guān)注，要更加關(guān)注總體信用狀況、長(zhǎng)期信用趨勢(shì)，注重信貸供需匹配。

從信貸結(jié)構(gòu)看，7月對(duì)公端和居民端均相對(duì)偏弱，票據(jù)融資占比提高，在短期內(nèi)也加大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。

第一，7月對(duì)公結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短貸負(fù)增、中長(zhǎng)貸回落、票據(jù)提升特征，與往年同期相似，信貸資源更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

7月企（事）業(yè)單位貸款增加1300億元，同比少增1078億元。其中，短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資增量分別為-5500億、1300億、5586億元，同比分別變動(dòng)-1715億、-1412億、1989億元。

從有利因素看，7月下旬多項(xiàng)政策發(fā)力，有助于推動(dòng)信貸投放，但政策效果釋放仍需時(shí)間。一方面，在三中全會(huì)提出“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”要求后，7月22日起，一系列降息政策組合拳落地，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)、實(shí)際貸款利率下降，在一定程度上有助于激活融資需求。另一方面，7月25日，發(fā)改委和財(cái)政部統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，有望拉動(dòng)投資和消費(fèi)。

從不利因素看，一是7月制造業(yè)PMI錄得49.4%，較上月略有回落，主要分項(xiàng)指標(biāo)中供需均有回落，工業(yè)生產(chǎn)景氣度略有收縮；二是7月專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢，雨季影響下建筑業(yè)施工活動(dòng)增速放緩，制約對(duì)公中長(zhǎng)期貸款整體強(qiáng)度；

三是7月主要鋼廠螺紋鋼開工率、石油瀝青裝置開工率、水泥發(fā)運(yùn)率分別為25.8%、42.7%、37.2%，均不及過去三年同期均值，月內(nèi)房地產(chǎn)、基建投資景氣度仍相對(duì)偏弱，對(duì)應(yīng)融資需求或延續(xù)收縮態(tài)勢(shì)；

四是禁止手工補(bǔ)息和防止資金空轉(zhuǎn)的影響仍有延續(xù)，部分企業(yè)過去“存貸雙增、低貸高存、虛增套利”的模式難以為繼，企業(yè)信貸還款和不續(xù)作增多，也導(dǎo)致對(duì)公貸款擴(kuò)張延續(xù)放緩。

在此背景下，7月下旬1M票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率再現(xiàn)“零利率”行情，機(jī)構(gòu)低價(jià)收票的一致性較強(qiáng)，延續(xù)了二季度以來的整體特征，票據(jù)占信貸比重升高。但值得注意的是，在有效融資需求不足時(shí)，銀行短期內(nèi)要加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，而項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，通過加大票據(jù)直貼、轉(zhuǎn)貼力度，將代表企業(yè)信用的未貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)化為代表銀行信用的表內(nèi)票據(jù)融資，對(duì)企業(yè)也實(shí)實(shí)在在提供了資金支持。同時(shí)，隨著票據(jù)利率下行，中小企業(yè)通過票據(jù)融資的成本會(huì)相應(yīng)降低，也可以激發(fā)融資需求。

從信貸流向看，信貸資源更多流向經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。央行數(shù)據(jù)顯示，7月末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額13.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.9%。其中，高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)15.5%；“專精特新”企業(yè)貸款余額分別為4.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.0%；普惠小微貸款余額為32.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17%。以上貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。

后續(xù)看，伴隨8月地方債發(fā)行加快、超長(zhǎng)期特別國(guó)債延續(xù)發(fā)行、降息作用繼續(xù)釋放，以及大規(guī)模設(shè)備更新改造“增規(guī)模、擴(kuò)范圍、降門檻、簡(jiǎn)流程”，有望支撐基建和制造業(yè)投資較快增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)對(duì)公貸款增速和占比維持穩(wěn)定。

第二，居民短貸降幅較大，中長(zhǎng)貸增量有限但同比改善，居民消費(fèi)意愿和能力形成根本制約。

7月住戶貸款減少2100億元，同比多減93億元。其中，居民短貸和中長(zhǎng)貸增量分別為-2156億、100億元，同比分別變動(dòng)-821億、772億元。

7月房企年中沖刺結(jié)束、新政提振效應(yīng)減弱、前期剛需加快釋放以及高溫天氣疊加，導(dǎo)致樓市供需兩淡?？硕饠?shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)30城供應(yīng)、成交環(huán)比分別下降25%和30%，同比分別下降18%和13%，絕對(duì)量均為年內(nèi)低位（僅略高于1~2月）。TOP100房企實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額2791億元，環(huán)比降低36.4%，同比降低19.7%，單月業(yè)績(jī)規(guī)模保持在歷史較低水平。房地產(chǎn)銷售成交平淡疊加早償壓力仍待緩釋，制約居民中長(zhǎng)貸整體表現(xiàn)。

居民短貸方面，暑期居民出游意愿較高，服務(wù)消費(fèi)景氣度延續(xù)，但居民端風(fēng)險(xiǎn)偏好仍相對(duì)審慎，對(duì)就業(yè)、收入增長(zhǎng)預(yù)期的不確定依舊成為阻礙擴(kuò)表的重要約束。

后續(xù)看，在低利率環(huán)境和穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)、加力支持消費(fèi)品以舊換新以及服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放等政策組合拉動(dòng)下，居民消費(fèi)和信貸傾向有望逐步修復(fù)，但力度和可持續(xù)性仍主要受就業(yè)、收入等長(zhǎng)期變量影響。

政府債和企業(yè)債拉動(dòng)，社融小幅回升

7月新增社融7708億元，同比增加2342億元，受政府債和企業(yè)債拉動(dòng)，社融增速小幅反彈至8.2%。

7月以來，政府債發(fā)行節(jié)奏邊際放緩，但同比多增額有所擴(kuò)大，企業(yè)債凈融資規(guī)模也有所上行，在去年同期較低的基數(shù)下，7月新增社融規(guī)模同比轉(zhuǎn)為多增。

1~7月，社融累計(jì)新增18.87萬(wàn)億元，同比少增3.22萬(wàn)億元，雖增量減少，但金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度保持穩(wěn)固。

政府債融資方面，7月政府債凈融資6911億元，環(huán)比減少1576億元，同比增加2802億元。

在5月發(fā)行提速后，6月地方債發(fā)行再度放緩，7月新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏仍然偏慢，再融資債發(fā)行量環(huán)比增加。wind數(shù)據(jù)顯示，7月政府債合計(jì)凈融資規(guī)模6221億元，環(huán)比減少816億元。其中，國(guó)債、地方債分別凈融資4310億、1911億元，較上月分別減少467億、349億元。

1~7月累計(jì)，新增一般債和專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度分別為全年的51.5%和45.5%，均低于過去五年的均值，今年以來地方債發(fā)行進(jìn)度整體偏慢。

鑒于地方債在年末發(fā)行可能會(huì)影響資金在年內(nèi)的使用進(jìn)度，近期財(cái)政部表示，“指導(dǎo)地方加快專項(xiàng)債券發(fā)行使用，形成更多實(shí)物工作量”。

根據(jù)發(fā)行計(jì)劃測(cè)算，8、9月政府債發(fā)行量都在2萬(wàn)億元以上，三季度和四季度政府債凈融資額均在3萬(wàn)億元左右，有望支撐社融增速維持在相對(duì)高位。

企業(yè)債融資方面，債市利率延續(xù)低位，企業(yè)債融資總體穩(wěn)定，7月企業(yè)債凈融資2028億元，同比增加738億元。

數(shù)據(jù)顯示，7月非金信用債凈融資為2303億元，城投債凈融資為212億元，產(chǎn)業(yè)債凈融資為2091億元，延續(xù)今年以來“城投債縮量、產(chǎn)業(yè)債放量”格局。在“控增化存”的基調(diào)下，發(fā)審端持續(xù)從嚴(yán)，城投新增融資受到較大阻力，借新還舊依然是募資主流。

監(jiān)管影響?yīng)q存，M1增速延續(xù)回落

7月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長(zhǎng)6.3%、M1同比下降6.6%，M1增速延續(xù)回落，M2增速小幅改善。

在“擠水分、防空轉(zhuǎn)”的監(jiān)管導(dǎo)向下，4月以來，貨幣擴(kuò)張節(jié)奏明顯放緩，尤其是M1增速延續(xù)處于負(fù)值區(qū)間。一方面，部分虛增的存貸款被擠掉后，金融數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)一定回落。另一方面，我國(guó)M1的主要構(gòu)成為單位活期存款，在此輪調(diào)整中受影響較大?？紤]到前期企業(yè)活期存款中，有相當(dāng)一部分通過手工補(bǔ)息獲取了相對(duì)高的收益，這些行為規(guī)范后，企業(yè)活期存款出現(xiàn)下降，有些還在逐步向理財(cái)轉(zhuǎn)化，這方面的影響會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)，導(dǎo)致近幾個(gè)月M1持續(xù)回落。

未來若將居民活期儲(chǔ)蓄、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、第三方支付機(jī)構(gòu)備付金等可直接用于支付的金融工具納入M1統(tǒng)計(jì)口徑，M1的界定會(huì)更加合理，增速也會(huì)更為平穩(wěn)。

伴隨“手工補(bǔ)息”整改步入尾聲，M2增速有所修復(fù)，但7月25日新一輪存款利率下調(diào)，理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品仍具有一定比價(jià)優(yōu)勢(shì)，使得一般性存款“脫媒”趨勢(shì)短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，M2增速總體仍有承壓。

部分資金從存款分流到理財(cái)后，雖不再納入M2統(tǒng)計(jì)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給沒有出現(xiàn)根本性改變，且“擠水分”效應(yīng)下，套利空間消失，部分企業(yè)資金騰挪出來擴(kuò)大投資、增加研發(fā)投入等，使得金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持更實(shí)、效率更高。同時(shí)，“擠水分”也有利于金融經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，提高企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率。

政策支撐力度將加大

在二季度金融“擠水分”取得明顯成效后，為促進(jìn)實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，逆周期調(diào)節(jié)政策有望適時(shí)加力，維持信用擴(kuò)張?jiān)诤侠砭馑健?/strong>伴隨海外環(huán)境改善信號(hào)更趨明朗，國(guó)內(nèi)寬貨幣空間進(jìn)一步打開，年內(nèi)降準(zhǔn)、降息等總量工具仍可期待；結(jié)構(gòu)性政策工具強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)和政策安排，科技金融、養(yǎng)老金融、消費(fèi)品以舊換新以及住房租賃領(lǐng)域?qū)⒓涌焱七M(jìn)，調(diào)結(jié)構(gòu)的同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)、促內(nèi)需；財(cái)政政策加快發(fā)力，地方債發(fā)行明顯上量提速，助力托底經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定融資；此外，未來經(jīng)濟(jì)政策著力點(diǎn)也將更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)，以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大內(nèi)需，隨著消費(fèi)逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)循環(huán)會(huì)更加順暢，也將創(chuàng)造出新的有效融資需求。