下行周期中的光伏行業(yè)，一起大手筆的并購(gòu)引發(fā)了市場(chǎng)矚目。

8月13日晚間，通威股份（600438.SH）發(fā)布公告稱，擬與潤(rùn)陽(yáng)股份、上海悅達(dá)等相關(guān)股東、江蘇悅達(dá)簽訂《增資意向協(xié)議》，收購(gòu)取得潤(rùn)陽(yáng)股份不低于51%的股權(quán)，交易總金額不超過(guò)50億元，交易完成后潤(rùn)陽(yáng)股份將成為通威股份控股子公司。據(jù)悉，潤(rùn)陽(yáng)股份曾在2020年與2022年兩次遞表深交所，估值一度超400億元，但卻在批文到期失效后仍未完成IPO，是為數(shù)不多未登錄資本市場(chǎng)的頭部電池片企業(yè)。

隨后的兩個(gè)交易日，通威股份股價(jià)分別上漲1.62%及4.93%，這也意味著目前市場(chǎng)看好該公司作為龍頭對(duì)行業(yè)的整合，以及對(duì)公司未來(lái)提升市占率的預(yù)期。

但自2024年以來(lái)，光伏行業(yè)供需失調(diào)的負(fù)面影響繼續(xù)蔓延至各個(gè)環(huán)節(jié)，上游尤其慘烈。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年上半年我國(guó)多晶硅、硅片價(jià)格下滑超40%，電池片、組件價(jià)格下滑超15%，許多光伏產(chǎn)品價(jià)格跌破成本線。受此影響，上半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)開工率多數(shù)不足60%；截至6月末，超20個(gè)項(xiàng)目宣布終止、中止或延期。

在光伏企業(yè)普遍產(chǎn)能過(guò)剩、業(yè)績(jī)虧損的當(dāng)下，通威股份“以現(xiàn)金換產(chǎn)能”能否實(shí)現(xiàn)整合市場(chǎng)、提升占有率的目標(biāo)？

首先，通威股份并不缺產(chǎn)能。2023年年報(bào)顯示，公司擁有高純晶硅在產(chǎn)產(chǎn)能45萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能40萬(wàn)噸，其中云南20萬(wàn)噸項(xiàng)目和內(nèi)蒙古20萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)分別于2024年二季度、三季度投產(chǎn)，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)到85萬(wàn)噸，繼續(xù)保持全球第一。此外，公司自建產(chǎn)能仍在擴(kuò)張， 2026年的產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)是100萬(wàn)噸。

再看潤(rùn)陽(yáng)股份，該公司是布局全產(chǎn)業(yè)鏈的電池片企業(yè)，已在上游形成工業(yè)硅產(chǎn)能5.5萬(wàn)噸、多晶硅產(chǎn)能13萬(wàn)噸、拉晶產(chǎn)能7GW、切片產(chǎn)能10GW；產(chǎn)業(yè)鏈中游形成電池片產(chǎn)能57GW；產(chǎn)業(yè)鏈下游形成組件產(chǎn)能13GW。

并購(gòu)?fù)瓿珊?，通威股?024年多晶硅總體產(chǎn)能底有望達(dá)到96萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)超30%。

但問(wèn)題在于，當(dāng)前市場(chǎng)最不缺的就是產(chǎn)能，眾多硅料企業(yè)甚至主動(dòng)減產(chǎn)以求生存。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，2024年7月國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為13.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降14.53%；截至本周，國(guó)內(nèi)多晶硅在產(chǎn)企業(yè)數(shù)量19家，處于檢修狀態(tài)的企業(yè)為14家，未正常開工企業(yè)接近半數(shù)。另?yè)?jù)第三方機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，今年8月多晶硅全行業(yè)開工率僅為64%。

通威股份雖然開工率遠(yuǎn)高于同業(yè)，但在供給嚴(yán)重過(guò)剩壓力下也不能獨(dú)善其身。7月10日，公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，上半年預(yù)虧30億元至33億元左右。相較于一季度虧損7.87億元，公司的虧損幅度在進(jìn)一步擴(kuò)大。

公司同樣面臨較大的存貨壓力。財(cái)報(bào)顯示，2024Q1存貨112.7億元，較2023年底的77.9億元環(huán)比大幅提升44.7%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣在拉長(zhǎng)，2021年至2023年分別為39.83天、36.79天、35.09天，而2024Q1上升至51.16天。擴(kuò)張產(chǎn)能后，公司的周轉(zhuǎn)和銷售可能將變得更加棘手。

存貨積壓、盈利轉(zhuǎn)負(fù)，但仍逆勢(shì)收購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)股份，通威股份或許正用實(shí)際行動(dòng)表明自己的判斷：光伏這一輪周期磨底或?qū)⒔Y(jié)束，因此開始提前左側(cè)布局，以把握擴(kuò)大版圖的良機(jī)。

本次并購(gòu)被認(rèn)為是行業(yè)加速整合出清的重要信號(hào)，原因之一是潤(rùn)陽(yáng)股份的國(guó)資背景。公開資料顯示，上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)新能源有限公司、鹽城元潤(rùn)新能源產(chǎn)業(yè)投資基金分別是潤(rùn)陽(yáng)股份的第二、三大股東，分別持有其19.48%、11.13%股份。穿透股權(quán)后，上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)新能源有限公司的實(shí)控人為鹽城市人民政府。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，部分光伏企業(yè)的國(guó)資背景使其在薄利甚至虧損下仍堅(jiān)持運(yùn)營(yíng)，過(guò)剩產(chǎn)能遲遲無(wú)法順利出清，因此本次并購(gòu)顯得信號(hào)意味十足。通威股份打響第一炮后，光伏行業(yè)有望加速市場(chǎng)化整合，企業(yè)的合并重組和產(chǎn)能出清節(jié)奏將加快。

一位券商電新首席分析師向第一財(cái)經(jīng)表示，此次資產(chǎn)重組的結(jié)果可能是雙贏局面。其一，可以加速硅料行業(yè)整合，通威股份在硅料方面的成本優(yōu)勢(shì)能夠賦能潤(rùn)陽(yáng)股份，鞏固自身龍頭地位；其二，潤(rùn)陽(yáng)股份在美國(guó)（1.5GW）、越南、泰國(guó)（共9GW）均有組件產(chǎn)能布局，滿足出口美國(guó)溯源且無(wú)反規(guī)避限制，能夠加速通威股份出海進(jìn)程。

對(duì)于本次收購(gòu)中頗被市場(chǎng)詬病的問(wèn)題——潤(rùn)陽(yáng)股份2020-2022年基于PERC技術(shù)的電池片銷售占比達(dá)到95%以上，屬于已經(jīng)瀕臨淘汰的技術(shù)路線，通威股份有望憑借自己的經(jīng)驗(yàn)及資金優(yōu)勢(shì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)能進(jìn)行技改升級(jí)、優(yōu)化利用。此前在今年6月，公司對(duì)外表示，預(yù)計(jì)將在2024年逐步完成約38GW的PERC產(chǎn)能改造。

然而，從短期到中期來(lái)看，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題依然突出，供需失調(diào)難以解決。2024年上半年，中國(guó)光伏級(jí)多晶硅、硅片、電池片與組件現(xiàn)貨均價(jià)已分別跌至4.36美元/千克、0.21美元/片、0.30元/瓦、8.70美分/瓦，較2022年高景氣時(shí)期價(jià)格分別下跌88.6%、84.0%、77.8%、60.5%。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2023年末中國(guó)光伏級(jí)多晶硅產(chǎn)能已達(dá)220萬(wàn)-240萬(wàn)噸，而硅片、電池片與組件產(chǎn)能亦均處于900-1000GW區(qū)間，即使完全排除產(chǎn)能比重不足20%的非中國(guó)電池產(chǎn)線，中國(guó)光伏產(chǎn)品制造產(chǎn)能也已大幅超越2024年全球新增裝機(jī)需求。

光伏行業(yè)已經(jīng)步入成熟期，未來(lái)市場(chǎng)的年化增速可能維持在10%-15%區(qū)間。但光伏龍頭在現(xiàn)金流獲取與成本優(yōu)勢(shì)加持下，不僅缺乏主動(dòng)減產(chǎn)動(dòng)力，反而試圖逆勢(shì)增產(chǎn)以鞏固并提升市占率。以平緩增長(zhǎng)的市場(chǎng)消化嚴(yán)重過(guò)剩且仍在擴(kuò)張的產(chǎn)能，光伏行業(yè)的出清期可能比想象的更加漫長(zhǎng)，觸底后是“V形反轉(zhuǎn)”還是“L形復(fù)蘇”更未可知。

而通威股份本次的“豪賭”能否取得預(yù)期成效，還有待市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。