（本文作者陳剛，秦朔朋友圈撰稿人，日本經(jīng)濟問題研究者）

 

進入2024年8月后，日本股市如同坐上了過山車，先是在8月5日經(jīng)歷“黑色星期一”——股價從7月10日的42224點，跌到這天的34675點。單純從震蕩看，跌幅早已經(jīng)超過了美國1987年10月19日的“黑色星期一”。

再一個是匯率。2024年1月1日的美元兌日元的比率為1美元兌換140日元，到了7月2日就上升到了161日元，半年多時間日元跌了將近14%。到了8月5日，匯率回到了144日元，幾乎是新年時的起始點。忽高忽低，日本匯率的變化影響了金融市場的穩(wěn)定。

8月26日周一，日本股市以38156點左右開盤，匯率為1美元兌換143.7日元，似乎穩(wěn)定了下來，但日本實體經(jīng)濟并未出現(xiàn)技術(shù)革新風(fēng)潮，日元相對貶值，并未帶來出口的增加。

預(yù)測為9級以上的南海海溝大地震風(fēng)險，加上9月將要舉行的執(zhí)政黨自民黨總裁選舉，社會及產(chǎn)業(yè)政策的越發(fā)不穩(wěn)定，讓這個國家的金融更加動蕩，經(jīng)濟發(fā)展也失去了應(yīng)有的推進條件。

在這里有必要回顧進入8月以后的日本金融動蕩，分析動蕩造成的原因及日本政府采取的對策，同時對日本金融前景做個簡要的展望。

01

金融動蕩的主要表現(xiàn)

“區(qū)區(qū)三周多時間，股價跌了25%”“日元匯率從1美元兌換160日元，升到141日元（升值10%以上）”……2024年8月5日（星期一）一場金融大地震襲擊了日本，讓這個國家震蕩不已。

太多的人只是從書本上看到過“黑色星期一”這個詞匯，但并無體感。1987年10月19日（星期一）出現(xiàn)了世界股價大暴跌，讓美股當(dāng)天下跌22.6%。當(dāng)時還沒有熔斷機制，大量拋售的股票海嘯般涌入股市后，造成了交易的中斷，加重了危機程度。

到了同年10月底，中國香港股市跌了45.5%，澳大利亞跌41.8%，西班牙跌31%，英國跌26.45%，美國跌22.68%，加拿大跌22.5%。股價暴跌在數(shù)年時間里給相關(guān)國家及地區(qū)的經(jīng)濟帶來了沉重的影響。

和1987年的“黑色星期一”相比，2024年的金融震蕩來得更為猛烈，日本首當(dāng)其沖，成為金融大地震最為慘烈的國家之一。1987年金融危機到來后，日本通過提供流動性來阻止金融危機對實體經(jīng)濟的影響，率先走出危機。

金融上的自信，讓日本股市反而和其他國家不同，在1989年12月底，走向了空前的繁榮。但也正是因為日本的這種金融自信，讓它從1989年開始出現(xiàn)股市泡沫崩潰，用了35年時間，才在2024年7月11日，再度讓股價超越1989年12月的最高值，達(dá)到42224點。但可惜其后三周多一點的時間里，8月5日已經(jīng)跌到了31458點，下跌了25%。

按照1987年“黑色星期一”的前例，股市下調(diào)期至少有數(shù)周到數(shù)月，恢復(fù)期則需要數(shù)年到數(shù)十年。但日本呢？似乎用不了太多時間，日本金融界早就有人放出風(fēng)來說，日本股市有可能再度突破4萬點。

我們看今天的日本，美國股市、利率稍微變動，日本便會發(fā)生金融大地震。和1987年比，日本社會已經(jīng)缺少了技術(shù)革新的動力，制造能力更是今非昔比。這兩年的日本股市在國家政策導(dǎo)向的帶領(lǐng)下走向了繁榮，說是經(jīng)濟現(xiàn)象，不如說是金融政策的一個結(jié)果，與日本實體經(jīng)濟無關(guān)。

當(dāng)實體經(jīng)濟與金融脫節(jié)，金融暴走后，什么時候發(fā)生股市坍塌、金融大動蕩均只是時間的問題。

以日本今天的政府政策能力、企業(yè)經(jīng)營模式、民眾財力來再度拯救日本股市已經(jīng)絕非易事，金融大地震帶來日本政治動蕩，岸田文雄首相在8月14日突然宣布不參加秋季自民黨總裁選舉，政治動蕩已經(jīng)在日本顯現(xiàn)出來。

十余名候選人參加自民黨總裁選舉，你方唱完我登場，讓這個國家在經(jīng)濟政策、金融政策方面越發(fā)失去了發(fā)揮作用的條件，很有可能會進一步擴大金融動蕩的惡果。

02

“黑色星期一”與美國的關(guān)聯(lián)

日本媒體比較喜歡將“黑色星期一”的發(fā)生原因歸咎于美國。

第一，美國利率的提升，造成美元的堅挺，日元匯率的疲軟。日本汽車等企業(yè)有大量的在外投資，日元的疲軟讓企業(yè)在國外賺到的利益轉(zhuǎn)換成日元時，出現(xiàn)了溢價現(xiàn)象，等于讓企業(yè)賺到了額外的效益。股市馬上作出了反應(yīng)，這兩年日企在東京證券交易所的股價很快得到了提升，日本股市出現(xiàn)了繁榮。

但是到了2024年7月31日，美聯(lián)儲（FRB）宣布有可能在9月降低銀行利率，這樣一來，日企在國外利益的溢價就會受到影響，股市也馬上反應(yīng)，股價一定程度上下滑，本是自然而然的事。

而且美國降息后，日本需要加息。美國加息讓太多的美元流入美國，造成美元的堅挺，日元匯率的疲軟；美國降息后，美元疲軟，日元堅挺，日本需要借機提升日元，讓過度疲軟的日元有個喘息的機會。

日本中央銀行很快就作出了將短期利率的誘導(dǎo)目標(biāo)從0-0.1%提升到0.25%的決定。換句話說，日元利率將走出地平線，具有獲得0.25%利息的機會了。走出零利率，對日本來說是個金融上的巨大突破。

不過，日元從前不久的1美元兌換160日元，提升到140多日元，有些超乎日本金融當(dāng)局的意料了。

第二，美國英特爾公司的裁員，讓日本股市隱約地感受到了某種IT、或者AI（人工智能）從過熱轉(zhuǎn)為冷的可能性。美國制造業(yè)雖然這些年出現(xiàn)了較大的衰退，但美國IT、AI并沒有弱化，反而在美國政府的強力保護下出現(xiàn)了新的機會。

日本在半導(dǎo)體制造裝備、材料方面在世界具有舉足輕重的地位，配合美國對華脫鉤斷鏈政策，打壓中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，在中國之外再建造一套全新的供應(yīng)鏈，對日本來說等于又有了一個新的商業(yè)機會，日本最為重要的產(chǎn)業(yè)政策主要放在了半導(dǎo)體方面，打壓中國似乎成功在望。

但是美國AI企業(yè)并未帶來經(jīng)濟上的新繁榮，英特爾的裁員很快就與美股市場拋售AI股票聯(lián)系了起來，日本最為重要的半導(dǎo)體裝備制造企業(yè)東京電子等隨之受到影響，半導(dǎo)體企業(yè)的股票在8月5日的東證市場上被賣得最為慘烈。

第三，美國的就業(yè)狀況變壞，讓整個股市更是雪上加霜。8月2日，美國發(fā)表了7月的雇傭統(tǒng)計，從結(jié)果看，這個數(shù)字與市場事先的估計有較大的偏差，認(rèn)為美國經(jīng)濟前景很不美妙，紐約市場開始拋售股票，這天股價下調(diào)了610點，加上之前在8月1日的下滑幅度，兩天已經(jīng)有了1100點的下調(diào)。

3日、4日是周六周日，股市無交易。5日位于東方的日本最先開盤。原本在2日，日經(jīng)平均股價已經(jīng)下滑了2216點，5日一開始便進入全面變綠（下跌股票使用綠色）階段，整個交易屏幕竟然找不到一點紅色。金融海嘯瞬間就沖垮了交易市場，這天東京證券交易所兩度因為股價下跌太快，超越了警戒線發(fā)生熔斷的現(xiàn)象。

日本坊間有個說法是，“美國咳嗽，日本就感冒”，美國的一個小的變化，就能夠引發(fā)日本巨大震動，“黑色星期一”的出現(xiàn)，在日本媒體眼里自然需要歸罪于美國。

03

日本股市上的“賣空”與“買空”

美國因素確實能夠相當(dāng)程度直接影響日本股市，但日本股市這兩年出現(xiàn)的繁榮，該是日本政府促進股市發(fā)展的結(jié)果，而發(fā)生本次金融大地震的最終原因，該源于金融與實體經(jīng)濟的嚴(yán)重脫節(jié)。

岸田文雄自2022年出任日本首相后，開始大力推行“小額投資非課稅制度”（NISA）。比如過去投資獲益10萬日元，需要繳納2萬日元的稅金，但實施NISA以后，如果只是獲益10萬日元效益的話，就可以不繳納稅費，10萬日元全部歸個人。

日本銀行會定期公布日本民眾的金融資產(chǎn)總額。從結(jié)果看，這些年基本維持在2000萬億日元以上。泡沫經(jīng)濟崩潰后，日本民眾已經(jīng)遠(yuǎn)離證券市場，大部分金融資產(chǎn)以存款的方式存入了銀行。

岸田的想法是，將數(shù)百萬億到1000萬億日元的金融資產(chǎn)用起來，比如投入到日本股市上，將能夠帶來股市的巨大繁榮，讓企業(yè)獲得充裕的投資資本；投入到國際金融市場上，能夠成為日本經(jīng)濟實力的巨大體現(xiàn)，讓世界刮目相看。

2024年1月，NISA進一步擴大了投資的非課稅范圍，讓更多的資金進入到了股市上。從1月開始到7月11日為止，日本股市基本處于直線上升的階段，超越了歷史最高點。

日本企業(yè)從股市上獲得了充足的資本后，是不是開始進行了設(shè)備投資？答案為“否”。不論是汽車還是商社企業(yè)，它們在股市上源源不斷獲得了資金后，開始大力購買自家股票，造成股票的稀缺，股價的提升。

日本本來是信息通訊（IT）的先進國家，但日本目前依舊停留在4G階段，對5G并無太多的研發(fā)，更無成規(guī)模的投資。日本是鋰離子電池的開發(fā)國家，但日本國內(nèi)幾乎沒有超級電池工廠，松下電器、豐田等在電池上的投資主要集中在美國，而且投資規(guī)模、生產(chǎn)能力并不能和中國企業(yè)比擬。

日本是世界最先實現(xiàn)汽車電動化的國家，但2023年全年日本賣出的電動車也只有數(shù)萬臺，在新車總銷量中的占比從未超過2%，過去數(shù)年時間里，大部分月份只在1%上下。

只有在強調(diào)和中國對立的半導(dǎo)體領(lǐng)域，日本不僅支持了中國臺灣企業(yè)臺積電去日本投資，還積極支援了日本國內(nèi)企業(yè)對半導(dǎo)體的投資。岸田希望通過重整半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，再度保有對中國的技術(shù)優(yōu)勢。

但正是日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資，在本次金融大地震中損失最為慘重，在尚未形成規(guī)模之前，首先在金融方面敗下陣來。

2024年以后，日本突發(fā)的股市繁榮，是推進NISA制度，振興日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)政策的一個結(jié)果。

但是，僅截至8月5日的三周左右的時間，日本股價跌去四分之一，使用NISA制度的普通日本市民，損失極為慘重。從東京證券交易所在8月16日公布的相關(guān)數(shù)據(jù)看，到8月前日本個人投資家在股市上的行動特點是買空，這帶來了股價的空前升值，進入8月以后，日本個人投資家的行動改為賣空，在股價最低點，將高位買進的股票賣了出去。從東證公布的數(shù)據(jù)看，8月第一周日本個人投資家賣出的股票總額為553億日元。

8月6日以后，迅速進入日本股市接盤的為國外機構(gòu)投資家。也還是從東證公布的數(shù)據(jù)看，8月第一周，國外機構(gòu)投資家走買空的路子，共買入日本股票4953億日元。國外資本的買空行動，相當(dāng)程度地保住了日本股市不再暴跌，在6日當(dāng)天甚至出現(xiàn)了買家太多、股市熔斷的“逆轉(zhuǎn)”現(xiàn)象。

至于從2020年8月開始，使用無息日元，在日本借用日元投資日本股市的巴菲特等國際投資人，即便是日經(jīng)指數(shù)低到31000點，也比2020年8月的23000點高出三到四成。37000點以上的股價，更讓國外投資者穩(wěn)賺不賠。

NISA制度推高了日本股價，讓日本實體經(jīng)濟與金融越發(fā)脫節(jié)。在經(jīng)濟安保制度下，日本政府的半導(dǎo)體振興計劃，看似在振興日本產(chǎn)業(yè)，但實際上不準(zhǔn)許企業(yè)與中國市場相結(jié)合，從產(chǎn)業(yè)政策上阻止了實體經(jīng)濟的發(fā)展，更加讓實體與金融分道揚鑣。日本經(jīng)濟政策最終會導(dǎo)致股市一有風(fēng)吹草動，便會產(chǎn)生金融大地震。

不僅日本如此，美國、歐洲對實體經(jīng)濟的投資，技術(shù)革新經(jīng)營革命，產(chǎn)品更新?lián)Q代等嚴(yán)重不足，在金融市場上的反應(yīng)就是虛假繁榮，隨時有可能出現(xiàn)動蕩。

1987年的“黑色星期一”，或者再往前看，回顧一下1929年的金融大危機，都是先出現(xiàn)一個暴跌，然后股市奇跡般地恢復(fù)，接著又來一次下調(diào)，下調(diào)后還未等反彈，便又來了一次新的下調(diào)，最終出現(xiàn)股市、金融市場全面蕭條。

2024年8月5日，日本股市的暴跌與其后一定程度的恢復(fù)，對今后數(shù)月、數(shù)年的經(jīng)濟會造成何種影響，這需要我們持續(xù)觀察，但世界經(jīng)濟今后的進一步收縮，該是一個現(xiàn)在就大致可以預(yù)見的結(jié)果。

本文僅代表作者觀點。