（本文作者陳剛，秦朔朋友圈撰稿人，日本經(jīng)濟(jì)問題研究者）

 

進(jìn)入2024年8月后，日本股市如同坐上了過山車，先是在8月5日經(jīng)歷“黑色星期一”——股價(jià)從7月10日的42224點(diǎn)，跌到這天的34675點(diǎn)。單純從震蕩看，跌幅早已經(jīng)超過了美國(guó)1987年10月19日的“黑色星期一”。

再一個(gè)是匯率。2024年1月1日的美元兌日元的比率為1美元兌換140日元，到了7月2日就上升到了161日元，半年多時(shí)間日元跌了將近14%。到了8月5日，匯率回到了144日元，幾乎是新年時(shí)的起始點(diǎn)。忽高忽低，日本匯率的變化影響了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

8月26日周一，日本股市以38156點(diǎn)左右開盤，匯率為1美元兌換143.7日元，似乎穩(wěn)定了下來，但日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)技術(shù)革新風(fēng)潮，日元相對(duì)貶值，并未帶來出口的增加。

預(yù)測(cè)為9級(jí)以上的南海海溝大地震風(fēng)險(xiǎn)，加上9月將要舉行的執(zhí)政黨自民黨總裁選舉，社會(huì)及產(chǎn)業(yè)政策的越發(fā)不穩(wěn)定，讓這個(gè)國(guó)家的金融更加動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也失去了應(yīng)有的推進(jìn)條件。

在這里有必要回顧進(jìn)入8月以后的日本金融動(dòng)蕩，分析動(dòng)蕩造成的原因及日本政府采取的對(duì)策，同時(shí)對(duì)日本金融前景做個(gè)簡(jiǎn)要的展望。

01

金融動(dòng)蕩的主要表現(xiàn)

“區(qū)區(qū)三周多時(shí)間，股價(jià)跌了25%”“日元匯率從1美元兌換160日元，升到141日元（升值10%以上）”……2024年8月5日（星期一）一場(chǎng)金融大地震襲擊了日本，讓這個(gè)國(guó)家震蕩不已。

太多的人只是從書本上看到過“黑色星期一”這個(gè)詞匯，但并無體感。1987年10月19日（星期一）出現(xiàn)了世界股價(jià)大暴跌，讓美股當(dāng)天下跌22.6%。當(dāng)時(shí)還沒有熔斷機(jī)制，大量拋售的股票海嘯般涌入股市后，造成了交易的中斷，加重了危機(jī)程度。

到了同年10月底，中國(guó)香港股市跌了45.5%，澳大利亞跌41.8%，西班牙跌31%，英國(guó)跌26.45%，美國(guó)跌22.68%，加拿大跌22.5%。股價(jià)暴跌在數(shù)年時(shí)間里給相關(guān)國(guó)家及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來了沉重的影響。

和1987年的“黑色星期一”相比，2024年的金融震蕩來得更為猛烈，日本首當(dāng)其沖，成為金融大地震最為慘烈的國(guó)家之一。1987年金融危機(jī)到來后，日本通過提供流動(dòng)性來阻止金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，率先走出危機(jī)。

金融上的自信，讓日本股市反而和其他國(guó)家不同，在1989年12月底，走向了空前的繁榮。但也正是因?yàn)槿毡镜倪@種金融自信，讓它從1989年開始出現(xiàn)股市泡沫崩潰，用了35年時(shí)間，才在2024年7月11日，再度讓股價(jià)超越1989年12月的最高值，達(dá)到42224點(diǎn)。但可惜其后三周多一點(diǎn)的時(shí)間里，8月5日已經(jīng)跌到了31458點(diǎn)，下跌了25%。

按照1987年“黑色星期一”的前例，股市下調(diào)期至少有數(shù)周到數(shù)月，恢復(fù)期則需要數(shù)年到數(shù)十年。但日本呢？似乎用不了太多時(shí)間，日本金融界早就有人放出風(fēng)來說，日本股市有可能再度突破4萬點(diǎn)。

我們看今天的日本，美國(guó)股市、利率稍微變動(dòng)，日本便會(huì)發(fā)生金融大地震。和1987年比，日本社會(huì)已經(jīng)缺少了技術(shù)革新的動(dòng)力，制造能力更是今非昔比。這兩年的日本股市在國(guó)家政策導(dǎo)向的帶領(lǐng)下走向了繁榮，說是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，不如說是金融政策的一個(gè)結(jié)果，與日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)無關(guān)。

當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融脫節(jié)，金融暴走后，什么時(shí)候發(fā)生股市坍塌、金融大動(dòng)蕩均只是時(shí)間的問題。

以日本今天的政府政策能力、企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式、民眾財(cái)力來再度拯救日本股市已經(jīng)絕非易事，金融大地震帶來日本政治動(dòng)蕩，岸田文雄首相在8月14日突然宣布不參加秋季自民黨總裁選舉，政治動(dòng)蕩已經(jīng)在日本顯現(xiàn)出來。

十余名候選人參加自民黨總裁選舉，你方唱完我登場(chǎng)，讓這個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)政策、金融政策方面越發(fā)失去了發(fā)揮作用的條件，很有可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大金融動(dòng)蕩的惡果。

02

“黑色星期一”與美國(guó)的關(guān)聯(lián)

日本媒體比較喜歡將“黑色星期一”的發(fā)生原因歸咎于美國(guó)。

第一，美國(guó)利率的提升，造成美元的堅(jiān)挺，日元匯率的疲軟。日本汽車等企業(yè)有大量的在外投資，日元的疲軟讓企業(yè)在國(guó)外賺到的利益轉(zhuǎn)換成日元時(shí)，出現(xiàn)了溢價(jià)現(xiàn)象，等于讓企業(yè)賺到了額外的效益。股市馬上作出了反應(yīng)，這兩年日企在東京證券交易所的股價(jià)很快得到了提升，日本股市出現(xiàn)了繁榮。

但是到了2024年7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)（FRB）宣布有可能在9月降低銀行利率，這樣一來，日企在國(guó)外利益的溢價(jià)就會(huì)受到影響，股市也馬上反應(yīng)，股價(jià)一定程度上下滑，本是自然而然的事。

而且美國(guó)降息后，日本需要加息。美國(guó)加息讓太多的美元流入美國(guó)，造成美元的堅(jiān)挺，日元匯率的疲軟；美國(guó)降息后，美元疲軟，日元堅(jiān)挺，日本需要借機(jī)提升日元，讓過度疲軟的日元有個(gè)喘息的機(jī)會(huì)。

日本中央銀行很快就作出了將短期利率的誘導(dǎo)目標(biāo)從0-0.1%提升到0.25%的決定。換句話說，日元利率將走出地平線，具有獲得0.25%利息的機(jī)會(huì)了。走出零利率，對(duì)日本來說是個(gè)金融上的巨大突破。

不過，日元從前不久的1美元兌換160日元，提升到140多日元，有些超乎日本金融當(dāng)局的意料了。

第二，美國(guó)英特爾公司的裁員，讓日本股市隱約地感受到了某種IT、或者AI（人工智能）從過熱轉(zhuǎn)為冷的可能性。美國(guó)制造業(yè)雖然這些年出現(xiàn)了較大的衰退，但美國(guó)IT、AI并沒有弱化，反而在美國(guó)政府的強(qiáng)力保護(hù)下出現(xiàn)了新的機(jī)會(huì)。

日本在半導(dǎo)體制造裝備、材料方面在世界具有舉足輕重的地位，配合美國(guó)對(duì)華脫鉤斷鏈政策，打壓中國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，在中國(guó)之外再建造一套全新的供應(yīng)鏈，對(duì)日本來說等于又有了一個(gè)新的商業(yè)機(jī)會(huì)，日本最為重要的產(chǎn)業(yè)政策主要放在了半導(dǎo)體方面，打壓中國(guó)似乎成功在望。

但是美國(guó)AI企業(yè)并未帶來經(jīng)濟(jì)上的新繁榮，英特爾的裁員很快就與美股市場(chǎng)拋售AI股票聯(lián)系了起來，日本最為重要的半導(dǎo)體裝備制造企業(yè)東京電子等隨之受到影響，半導(dǎo)體企業(yè)的股票在8月5日的東證市場(chǎng)上被賣得最為慘烈。

第三，美國(guó)的就業(yè)狀況變壞，讓整個(gè)股市更是雪上加霜。8月2日，美國(guó)發(fā)表了7月的雇傭統(tǒng)計(jì)，從結(jié)果看，這個(gè)數(shù)字與市場(chǎng)事先的估計(jì)有較大的偏差，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景很不美妙，紐約市場(chǎng)開始拋售股票，這天股價(jià)下調(diào)了610點(diǎn)，加上之前在8月1日的下滑幅度，兩天已經(jīng)有了1100點(diǎn)的下調(diào)。

3日、4日是周六周日，股市無交易。5日位于東方的日本最先開盤。原本在2日，日經(jīng)平均股價(jià)已經(jīng)下滑了2216點(diǎn)，5日一開始便進(jìn)入全面變綠（下跌股票使用綠色）階段，整個(gè)交易屏幕竟然找不到一點(diǎn)紅色。金融海嘯瞬間就沖垮了交易市場(chǎng)，這天東京證券交易所兩度因?yàn)楣蓛r(jià)下跌太快，超越了警戒線發(fā)生熔斷的現(xiàn)象。

日本坊間有個(gè)說法是，“美國(guó)咳嗽，日本就感冒”，美國(guó)的一個(gè)小的變化，就能夠引發(fā)日本巨大震動(dòng)，“黑色星期一”的出現(xiàn)，在日本媒體眼里自然需要?dú)w罪于美國(guó)。

03

日本股市上的“賣空”與“買空”

美國(guó)因素確實(shí)能夠相當(dāng)程度直接影響日本股市，但日本股市這兩年出現(xiàn)的繁榮，該是日本政府促進(jìn)股市發(fā)展的結(jié)果，而發(fā)生本次金融大地震的最終原因，該源于金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重脫節(jié)。

岸田文雄自2022年出任日本首相后，開始大力推行“小額投資非課稅制度”（NISA）。比如過去投資獲益10萬日元，需要繳納2萬日元的稅金，但實(shí)施NISA以后，如果只是獲益10萬日元效益的話，就可以不繳納稅費(fèi)，10萬日元全部歸個(gè)人。

日本銀行會(huì)定期公布日本民眾的金融資產(chǎn)總額。從結(jié)果看，這些年基本維持在2000萬億日元以上。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，日本民眾已經(jīng)遠(yuǎn)離證券市場(chǎng)，大部分金融資產(chǎn)以存款的方式存入了銀行。

岸田的想法是，將數(shù)百萬億到1000萬億日元的金融資產(chǎn)用起來，比如投入到日本股市上，將能夠帶來股市的巨大繁榮，讓企業(yè)獲得充裕的投資資本；投入到國(guó)際金融市場(chǎng)上，能夠成為日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的巨大體現(xiàn)，讓世界刮目相看。

2024年1月，NISA進(jìn)一步擴(kuò)大了投資的非課稅范圍，讓更多的資金進(jìn)入到了股市上。從1月開始到7月11日為止，日本股市基本處于直線上升的階段，超越了歷史最高點(diǎn)。

日本企業(yè)從股市上獲得了充足的資本后，是不是開始進(jìn)行了設(shè)備投資？答案為“否”。不論是汽車還是商社企業(yè)，它們?cè)诠墒猩显丛床粩喃@得了資金后，開始大力購買自家股票，造成股票的稀缺，股價(jià)的提升。

日本本來是信息通訊（IT）的先進(jìn)國(guó)家，但日本目前依舊停留在4G階段，對(duì)5G并無太多的研發(fā)，更無成規(guī)模的投資。日本是鋰離子電池的開發(fā)國(guó)家，但日本國(guó)內(nèi)幾乎沒有超級(jí)電池工廠，松下電器、豐田等在電池上的投資主要集中在美國(guó)，而且投資規(guī)模、生產(chǎn)能力并不能和中國(guó)企業(yè)比擬。

日本是世界最先實(shí)現(xiàn)汽車電動(dòng)化的國(guó)家，但2023年全年日本賣出的電動(dòng)車也只有數(shù)萬臺(tái)，在新車總銷量中的占比從未超過2%，過去數(shù)年時(shí)間里，大部分月份只在1%上下。

只有在強(qiáng)調(diào)和中國(guó)對(duì)立的半導(dǎo)體領(lǐng)域，日本不僅支持了中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)臺(tái)積電去日本投資，還積極支援了日本國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)半導(dǎo)體的投資。岸田希望通過重整半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，再度保有對(duì)中國(guó)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

但正是日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資，在本次金融大地震中損失最為慘重，在尚未形成規(guī)模之前，首先在金融方面敗下陣來。

2024年以后，日本突發(fā)的股市繁榮，是推進(jìn)NISA制度，振興日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)政策的一個(gè)結(jié)果。

但是，僅截至8月5日的三周左右的時(shí)間，日本股價(jià)跌去四分之一，使用NISA制度的普通日本市民，損失極為慘重。從東京證券交易所在8月16日公布的相關(guān)數(shù)據(jù)看，到8月前日本個(gè)人投資家在股市上的行動(dòng)特點(diǎn)是買空，這帶來了股價(jià)的空前升值，進(jìn)入8月以后，日本個(gè)人投資家的行動(dòng)改為賣空，在股價(jià)最低點(diǎn)，將高位買進(jìn)的股票賣了出去。從東證公布的數(shù)據(jù)看，8月第一周日本個(gè)人投資家賣出的股票總額為553億日元。

8月6日以后，迅速進(jìn)入日本股市接盤的為國(guó)外機(jī)構(gòu)投資家。也還是從東證公布的數(shù)據(jù)看，8月第一周，國(guó)外機(jī)構(gòu)投資家走買空的路子，共買入日本股票4953億日元。國(guó)外資本的買空行動(dòng)，相當(dāng)程度地保住了日本股市不再暴跌，在6日當(dāng)天甚至出現(xiàn)了買家太多、股市熔斷的“逆轉(zhuǎn)”現(xiàn)象。

至于從2020年8月開始，使用無息日元，在日本借用日元投資日本股市的巴菲特等國(guó)際投資人，即便是日經(jīng)指數(shù)低到31000點(diǎn)，也比2020年8月的23000點(diǎn)高出三到四成。37000點(diǎn)以上的股價(jià)，更讓國(guó)外投資者穩(wěn)賺不賠。

NISA制度推高了日本股價(jià)，讓日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融越發(fā)脫節(jié)。在經(jīng)濟(jì)安保制度下，日本政府的半導(dǎo)體振興計(jì)劃，看似在振興日本產(chǎn)業(yè)，但實(shí)際上不準(zhǔn)許企業(yè)與中國(guó)市場(chǎng)相結(jié)合，從產(chǎn)業(yè)政策上阻止了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更加讓實(shí)體與金融分道揚(yáng)鑣。日本經(jīng)濟(jì)政策最終會(huì)導(dǎo)致股市一有風(fēng)吹草動(dòng)，便會(huì)產(chǎn)生金融大地震。

不僅日本如此，美國(guó)、歐洲對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，技術(shù)革新經(jīng)營(yíng)革命，產(chǎn)品更新?lián)Q代等嚴(yán)重不足，在金融市場(chǎng)上的反應(yīng)就是虛假繁榮，隨時(shí)有可能出現(xiàn)動(dòng)蕩。

1987年的“黑色星期一”，或者再往前看，回顧一下1929年的金融大危機(jī)，都是先出現(xiàn)一個(gè)暴跌，然后股市奇跡般地恢復(fù)，接著又來一次下調(diào)，下調(diào)后還未等反彈，便又來了一次新的下調(diào)，最終出現(xiàn)股市、金融市場(chǎng)全面蕭條。

2024年8月5日，日本股市的暴跌與其后一定程度的恢復(fù)，對(duì)今后數(shù)月、數(shù)年的經(jīng)濟(jì)會(huì)造成何種影響，這需要我們持續(xù)觀察，但世界經(jīng)濟(jì)今后的進(jìn)一步收縮，該是一個(gè)現(xiàn)在就大致可以預(yù)見的結(jié)果。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。