中報(bào)進(jìn)一步驗(yàn)證了半導(dǎo)體周期景氣度復(fù)蘇趨勢，芯片設(shè)計(jì)上市公司漸入業(yè)績收獲期，盈利能力實(shí)現(xiàn)一定修復(fù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年，芯片設(shè)計(jì)板塊25家上市公司的營業(yè)收入同比增速中位數(shù)為8%，同比上升7.2個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤增速中位數(shù)為25.21%，上年同期為-20%，凈利潤增速高于營收增速，反映盈利能力改善明顯，也體現(xiàn)出終端需求并沒有達(dá)到周期頂峰，影響收入規(guī)模。

單季度來看，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司的二季度環(huán)比增速普遍提高，而昔日射頻芯片"牛股"卓勝微（300782.SZ）卻出現(xiàn)增收不增利、毛利率創(chuàng)新低、負(fù)債存貨雙高的情形，公司近日表示近兩年重點(diǎn)布局的芯卓項(xiàng)目"未來將面臨各種各樣的挑戰(zhàn)"。

二級市場方面，今年以來，卓勝微股價(jià)累計(jì)下跌近55%。

芯片設(shè)計(jì)龍頭盈利改善明顯

梳理中報(bào)業(yè)績可見，上半年，半導(dǎo)體存儲(chǔ)的應(yīng)用市場中，移動(dòng)設(shè)備與PC市場呈現(xiàn)溫和增長，去年降價(jià)去庫存效應(yīng)顯著，服務(wù)器市場對存儲(chǔ)的需求因AI快速發(fā)展而迅猛增長。

基于AI發(fā)展趨勢，世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織(WSTS)預(yù)計(jì)，2024年增速最快的前三名芯片品類是存儲(chǔ)、邏輯芯片和處理器，分別增長44.8%、9.6%和7.0%。

整體來看，2024上半年終端需求復(fù)蘇，疊加AI終端應(yīng)用持續(xù)推出，龍頭股業(yè)績亮眼，半導(dǎo)體各子行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，但增速有所分化。

業(yè)績分化首先體現(xiàn)在營收與凈利潤增速，18家公司上半年的營收同比增長，占公司總數(shù)72%，歸母凈利潤同比增長的公司數(shù)量為14家，占比56%，可見在行業(yè)景氣度復(fù)蘇過程中，并不是每家公司都實(shí)現(xiàn)盈利改善。

瀾起科技（688088.SH）、韋爾股份（603501.SH）的扣非后歸母凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速，前者領(lǐng)跑板塊。

瀾起科技主營業(yè)務(wù)為內(nèi)存接口及模組配套芯片、津逮?CPU，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.65億元，同比增長79.5%，扣非后歸母凈利潤為5.44億元，超過去年全年水平，同比增長約141倍，業(yè)績增長主要來自第二季度，該季度的扣非后歸母凈利潤為3.25億元，為單季度歷史最高，主要系津逮?服務(wù)器平臺(tái)產(chǎn)品線與互連類芯片產(chǎn)品線的銷售收入大幅增長。

AI業(yè)務(wù)對瀾起科技的業(yè)績增長帶動(dòng)仍然有限，報(bào)告期內(nèi)，公司三款A(yù)I高性能"運(yùn)力"新產(chǎn)品陸續(xù)開始規(guī)模出貨，其中MRCD/MDB芯片上半年銷售收入超7000萬元、CKD芯片第二季度開始出貨實(shí)現(xiàn)1000萬元收入，整體收入規(guī)模占比營收較低。

韋爾股份的圖像傳感器業(yè)務(wù)，受益于智能手機(jī)與汽車市場需求，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.91億元，同比增長36.5%，扣非后歸母凈利潤為13.72億元，同比增長18.37倍。此外，瑞芯微（603893.SH）、全志科技（300458.SZ）、匯頂科技（603160.SH）等芯片設(shè)計(jì)公司的扣非后歸母凈利潤增速也超過100%。

子行業(yè)模擬芯片中，圣邦股份（300661.SZ）盈利能力改善顯著，報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入15.76 億元，同比增速為37.27%，上年同期為-30.46%，扣非后歸母凈利潤1.58億元，同比增長223.43%。其中，電源管理產(chǎn)品收入同比增長46.3%，達(dá)10.38億元，為業(yè)績增長的主要原因，同時(shí)公司的費(fèi)用端增速低于收入端增速，使得利潤增速超過收入增速。

卓勝微盈利"失速"

在終端消費(fèi)電子需求溫和復(fù)蘇趨勢中，卓勝微（300782.SZ）的盈利能力仍在下滑，凈利潤增速明顯掉隊(duì)，銷售凈利率創(chuàng)下2016年以來的新低。

截至9月3日收盤，卓勝微股價(jià)報(bào)63.73元（前復(fù)權(quán)），年內(nèi)累計(jì)下跌54.7%，為上市以來最大年跌幅，股價(jià)創(chuàng)2019年10月以來新低。

報(bào)告期內(nèi)，卓勝微實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.85億元，同比增長37.2%，歸母凈利潤與扣非后歸母凈利潤分別下滑3.32%、3.43%，均為約3.54億元，還不到2022年同期五成水平，2021 年同期的歸母凈利潤為10.14億元。

卓勝微的主營產(chǎn)品為射頻前端分立器件和射頻模組產(chǎn)品，主要應(yīng)用于智能手機(jī)等終端產(chǎn)品，實(shí)控人為許志翰。2023年全行業(yè)降價(jià)去庫存，卓勝微的毛利率首次跌破50%，今年上半年進(jìn)一步下滑至42.12%，其中第二季度的毛利率為 41.40%，環(huán)比下降1.37%，為上市以來最低。

分產(chǎn)品線來看，根據(jù)國信證券研報(bào)數(shù)據(jù)，上半年卓勝微的射頻分立器件收入12.66 億元，占比 55%，毛利率同比下降 6.4個(gè)百分點(diǎn)至43.25%；射頻模組收入9.66億元，占比提高至歷史新高42%，但毛利率同比下降7.3個(gè)百分點(diǎn)至40.71%。對于盈利能力下滑，卓勝微在機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，二季度毛利率下滑主要受到芯卓產(chǎn)線建設(shè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、同質(zhì)化產(chǎn)品市場競爭等。

對比下游需求相對類似（智能手機(jī)等）的芯片設(shè)計(jì)股，韋爾股份的銷售毛利率從2023年上半年20.93%增長至今年的29.14%，兆易創(chuàng)新的銷售毛利率同比提升4.7個(gè)百分點(diǎn)。

截至二季度末，卓勝微的存貨規(guī)模達(dá)25.98億元，環(huán)比一季度增長約7.97億元，較上年末增長11億元。記者梳理前述25家上市公司存貨金額前十名發(fā)現(xiàn)，卓勝微單季度存貨增長幅度最大，達(dá)44%。

對比來看存貨規(guī)模第一的江波龍（301308.SZ），該公司二季度末的存貨金額88.32億元，環(huán)比增長12.7億元，增幅約17%；韋爾股份、兆易創(chuàng)新等公司的存貨變動(dòng)幅度都不到10%。

對于存貨增長原因，卓勝微在業(yè)績說明會(huì)上表示："主要因?yàn)樾咀康?2寸產(chǎn)線，公司儲(chǔ)備了生產(chǎn)制造所需要的原材料，整體存貨情況預(yù)計(jì)下半年會(huì)趨于平穩(wěn)。"

"卓勝微的主營產(chǎn)品主要用在安卓手機(jī)，相比其他機(jī)型，安卓手機(jī)產(chǎn)業(yè)拉貨能力強(qiáng)，行業(yè)庫存水位較高，到今年才逐步開始去庫存，去庫存的節(jié)奏進(jìn)度有別于整個(gè)消費(fèi)電子市場。相比AI手機(jī)放量，帶動(dòng)細(xì)分品類需求普漲不同，安卓機(jī)型對芯片品類的需求與品牌大廠的產(chǎn)品規(guī)劃有關(guān)。"國內(nèi)某芯片設(shè)計(jì)企業(yè)負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)說。

芯卓產(chǎn)線是卓勝微近兩年的戰(zhàn)略重心，目前已經(jīng)從初期建設(shè)逐步進(jìn)入中期建設(shè)。財(cái)報(bào)顯示，卓勝微采用 Fab-Lite 經(jīng)營模式，通過自建芯卓產(chǎn)線，形成芯片設(shè)計(jì)、工藝制造和封裝測試一體化環(huán)節(jié)，公司計(jì)劃通過該項(xiàng)目布局進(jìn)軍高端模組產(chǎn)品市場。

卓勝微上半年公司固定資產(chǎn)折舊變動(dòng)金額約為2.6億元，拖累凈利潤表現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)2024年全年折舊金額約5.2億元；上半年公司的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出12.56億元，均是由于芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)。

大手筆花錢的同時(shí)，卓勝微的資產(chǎn)負(fù)債率上升至歷史最高位，達(dá)23.05%，較2023年末上升了12.5個(gè)百分點(diǎn)，主要系第二季度的短期借款環(huán)比增長近11億元，達(dá)16.06億元。