半導體周期回暖之際，卓勝微（300782.SZ）的業(yè)績表現(xiàn)仍差強人意，去年公司的毛利率持續(xù)下滑，凈利潤創(chuàng)下上市以來最低。

近日，卓勝微發(fā)布2024年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.87億元，同比增長2.48%；歸母凈利潤4.02億元，同比減少64.2%，利潤規(guī)模與同比增速均為上市以來最低值，同時公司四季度凈利潤虧損，系上市后首虧。

卓勝微的業(yè)績與智能手機出貨量關(guān)系密切，創(chuàng)新性不足的智能手機2024年以來呈現(xiàn)弱復蘇，消費者換機意愿較低。弱復蘇背景下，卓勝微全年營業(yè)收入實現(xiàn)微幅增長，射頻前端分立器件與射頻模組的毛利率下滑是凈利潤下滑的原因之一，射頻模組銷售占比有一定提升。

目前，射頻前端領(lǐng)域的大部分市場份額由海外大廠占據(jù)，國產(chǎn)廠商主要集中在中低端競爭，且近年來行業(yè)涌入大量新進者。面對本土競爭日趨激烈，卓勝微自2020年啟動轉(zhuǎn)型IDM，項目建設(shè)、產(chǎn)能爬坡、設(shè)備置入等一系列建設(shè)成本也是壓制利潤表現(xiàn)的原因之一。

毛利率下滑，第四季度上市后首虧

2024年全球半導體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復蘇，下游需求分化，AI算力相關(guān)的硬件需求以及汽車電動化/智能化趨勢，成為行業(yè)增長的主要驅(qū)動力，智能手機需求溫和復蘇，出貨量止住了2022年-2023年的下滑頹勢，但較2021年需求高點仍有不小差距。更重要的是，半導體下游需求分化無法讓各環(huán)節(jié)“雨露均沾”。

卓勝微的射頻前端分立器件和射頻模組產(chǎn)品主要應用于智能手機等移動智能終端產(chǎn)品，客戶是全球主要安卓手機廠商，公司的業(yè)績走勢與智能手機出貨量高度綁定。

2024年卓勝微的歸母凈利潤4.02億元，創(chuàng)下2019年上市以來最低值；扣非后歸母凈利潤3.63億元，同比減少66.8%，下滑幅度為上市以來最高。2020年-2023年，卓勝微的扣非后歸母凈利潤都超過10億元，其中2021年為19.38億元，可見公司利潤下滑幅度之大。

第四季度，卓勝微的歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別虧損2359.22萬元、5082.83萬元，同比環(huán)比降幅均超過100%，是上市以來單季度首虧。

公司表示，2024年射頻前端芯片產(chǎn)業(yè)鏈仍處于尋求庫存水位與市場需求合理協(xié)同的調(diào)整期間，上半年公司積極擴大射頻模組的市場開拓，下半年行業(yè)受下游庫存結(jié)構(gòu)性變化及庫存等影響，射頻前端市場淡旺季跡象不顯。

整體來看，卓勝微的射頻模組收入增長，填補了射頻分立器件的收入下滑，維持全年營業(yè)收入微增，但這兩項業(yè)務的毛利率均同比下滑，導致凈利潤承壓。報告期內(nèi)，卓勝微的射頻分立器件實現(xiàn)營收25.09億元，同比減少7.57%，射頻模組實現(xiàn)營收18.87億元，同比增長18.58%；其他業(yè)務收入為9132.08萬元。

射頻分立器件、射頻模組的毛利率分別為42.18%、36.27%、分別同比減少5.07個百分點、9.5個百分點；分地區(qū)看，境內(nèi)與境外的毛利率分別下降10.01個百分點、5.07個百分點。

與此同時，卓勝微整體毛利率連續(xù)四年下滑，從2021年的57.72%下降至39.49%。一方面，全球半導體周期下行，去庫存使得過去幾年芯片設(shè)計商盈利能力承壓；另一方面，射頻前端領(lǐng)域的主要市場份額被國際大廠占據(jù)，國內(nèi)廠商集中在中低端市場“內(nèi)卷”。

卓勝微在年報中表示，國內(nèi)射頻前端產(chǎn)業(yè)受益于國家政策環(huán)境、供應鏈多元化紅利及資本熱潮的驅(qū)動，近幾年涌入了大量行業(yè)新進者，聚焦于部分技術(shù)門檻較低且同質(zhì)化嚴重的中低端射頻前端產(chǎn)品領(lǐng)域，本土競爭日趨激烈。

轉(zhuǎn)型IDM的陣痛期

業(yè)績“失速”之際，卓勝微正在加速向平臺型IDM（垂直整合制造的模式）轉(zhuǎn)型。卓勝微稱，公司在報告期內(nèi)完成了Fabless向Fab-Lite經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型，是垂直一體化經(jīng)營和Fabless并行的方式，形成從研發(fā)設(shè)計、晶圓制造、封裝測試到銷售的完整生態(tài)鏈。

芯卓半導體產(chǎn)業(yè)化項目是卓勝微2020年啟動的轉(zhuǎn)型IDM的主要抓手，即建設(shè)SAW濾波器晶圓生產(chǎn)和射頻模組封裝測試生產(chǎn)線。2024年，卓勝微投入芯卓半導體項目的金額為14億元，截至報告期末，項目累計實際投入的金額達81.56億元。

卓勝微稱，截至2024年末芯卓半導體產(chǎn)業(yè)化項目建設(shè)進程已由前期投入步入中期交付階段。其中，6英寸濾波器產(chǎn)線的產(chǎn)品品類已實現(xiàn)全面布局，具備雙工器/四工器、單芯片多頻段濾波器等分立器件的規(guī)模量產(chǎn)能力，同時集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品成功導入多家品牌客戶并持續(xù)放量。公司的12英寸晶圓生產(chǎn)線目前可實現(xiàn)5000片/月的產(chǎn)能規(guī)模，同時已有部分產(chǎn)品采用先進封裝技術(shù)并獲得客戶的驗證通過。

相比純設(shè)計廠商，IDM模式能增強半導體企業(yè)的供應鏈穩(wěn)定性和風險防范能力，垂直制造生產(chǎn)模式也更有利于降低成本，但轉(zhuǎn)型過程也不得不面臨業(yè)績與現(xiàn)金流的陣痛期。報告期內(nèi)，卓勝微的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量僅8028.1萬元，主要系計提的資產(chǎn)減值準備、固定資產(chǎn)折舊以及存貨的增加所致。卓勝微表示，隨著芯卓半導體產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目的推進，生產(chǎn)廠房建設(shè)、自建產(chǎn)線新增設(shè)備等投入，設(shè)備轉(zhuǎn)固及折舊費用有所增加，預計折舊的金額將逐步提高，相應對毛利率造成一定影響。

另外，今年1月卓勝微啟動定增，擬募集不超過35億元擴建射頻制造產(chǎn)線，其中30億元用于射頻芯片制造擴產(chǎn)項目，5億元用于補充流動資金。目前定增項目進展停留在股東大會通過階段。

2019年-2021年卓勝微的業(yè)績快速增長，這期間，智能手機國產(chǎn)品牌占有率不斷上升，帶動產(chǎn)業(yè)鏈盈利規(guī)模提升。此后三年，在半導體周期景氣度下滑的背景下，疊加換機周期和創(chuàng)新性不足，智能手機出貨量增速整體處在下行階段。OPPO、榮耀、華為等在內(nèi)的國內(nèi)智能手機市場，四季度總出貨量達到了歷史新高，主要系國產(chǎn)頭部廠商通過專注低價機等策略，在國內(nèi)及東南亞等新興市場獲得迅速發(fā)展。業(yè)內(nèi)仍預期在宏觀經(jīng)濟挑戰(zhàn)、需求低迷的背景下，弱復蘇節(jié)奏或?qū)⒇灤?025年，AI功能的創(chuàng)新是年內(nèi)最大看點。

發(fā)布財報后，卓勝微的股價創(chuàng)下了階段新低。3月31日，公司股價收報80.15元，跌1.12%，為2月7日以來的新低，總市值428億元，較2021年股價歷史最高點累計回撤近77%。