（本文作者解運亮，信達證券宏觀首席分析師）

一、食品價格暫時性超季節(jié)上漲

我們先前指出，7月CPI低估了食品價格的漲幅，目前來看8月延續(xù)了這一態(tài)勢，而背后核心CPI環(huán)比漲幅卻是近十年來同期的最低水平。

8月CPI上升是果蔬暫時性上漲的結(jié)果。8月CPI同比小幅上升至0.6%，主要是受到食品價格的提振，但豬周期并非此次進一步回升的主要原因。盡管整體CPI環(huán)比和多個分項環(huán)比均不及2017-2019年的季節(jié)性變動，但食品煙酒項的變動卻超出季節(jié)性漲幅（圖4）。8月豬肉CPI同比為16.1%，較7月的漲幅出現(xiàn)回落，豬肉CPI和消費品CPI的不同變動顯示食品價格的進一步上漲并非豬周期。受高溫和降雨天氣影響，鮮菜價格超季節(jié)性上漲（圖2），我們認(rèn)為，提振8月CPI的主要是高溫極端天氣帶來的果蔬價格暫時性上漲，而極端天氣引起的暫時性上漲較難以形成持續(xù)的支撐力。

與CPI進一步上升不同的是，核心CPI為近十年來同期的最低水平。我們在前期報告指出，今年7月的CPI同比超預(yù)期上漲，但其核心CPI卻仍在走弱。近三個月，CPI同比“升”和核心CPI同比“降”的趨勢一直延續(xù)到8月（圖5）。不僅如此，服務(wù)和消費品CPI、食品和非食品CPI也呈現(xiàn)出相同的走勢，這顯示出當(dāng)前內(nèi)需暫處于相對疲軟的狀態(tài)。由于極端天氣引起的暫時性上漲較難形成持續(xù)的支撐力，我們認(rèn)為，后續(xù)核心CPI同比數(shù)據(jù)或?qū)⒊掷m(xù)處于低位運行狀態(tài)。

全年來看，我們認(rèn)為2024年累計CPI或仍處在0.6%左右。

二、經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題映射在PPI價格中

經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題映射在PPI價格中。8月PMI呈現(xiàn)出經(jīng)濟存在的多重結(jié)構(gòu)性問題，一是制造業(yè)景氣度回落，非制造業(yè)景氣度回升；二是服務(wù)業(yè)景氣度改善，建筑業(yè)景氣度下滑；三是基礎(chǔ)原材料行業(yè)景氣度弱，裝備和高技術(shù)制造業(yè)行業(yè)景氣度向好；四是新訂單放緩，新出口訂單緩慢上升。而8月PPI的回落可能是基礎(chǔ)原材料行業(yè)（即高耗能行業(yè)）景氣度弱的映射。8月PPI同比為-1.8%，8月工業(yè)品價格延續(xù)回落主要是生產(chǎn)資料價格下降的拖累。

年內(nèi)PPI轉(zhuǎn)正的阻力明顯增大。在制造業(yè)分項中，價格端表現(xiàn)的下降最為明顯，主要原材料購進價格指數(shù)下降6.7個百分點，出廠價格指數(shù)下降4.3個百分點，二者都較7月出現(xiàn)明顯下降，和南華工業(yè)品價格指數(shù)的表現(xiàn)相一致。8月市場價格指數(shù)整體下行，指向當(dāng)月PPI的新漲價因素偏弱，8月PPI出現(xiàn)明顯回落。盡管市場已對PPI回落有了預(yù)期，8月PPI的同比表現(xiàn)依舊低于市場預(yù)期，這反映出年內(nèi)PPI轉(zhuǎn)正的阻力明顯增大。

目前經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征仍存，主要支撐主要來自于外需和新質(zhì)生產(chǎn)力兩方面，制造業(yè)中高技術(shù)和裝備制造業(yè)的拉動或受益于以舊換新等政策，傳統(tǒng)行業(yè)（如：基礎(chǔ)原材料行業(yè)）仍然面臨有效需求不足的問題。

風(fēng)險因素：地緣政治風(fēng)險，國際油價上漲超預(yù)期等。

本文僅代表作者觀點。