摘要

在9月9日至13日當周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.86，與前一周相比指數(shù)上升0.26，年內(nèi)指數(shù)下降0.61。從指數(shù)的成分指標來看，上周資金面收緊是帶動指數(shù)上升的主要因素。從貨幣指標來看，主要貨幣市場利率上行，質(zhì)押式回購成交量下降。從債券指標來看，信用債收益率的下降幅度不及國債，帶動信用利差走闊。從股市指標來看，A股市盈率與成交量處于歷史低位。

在9月9日至13日當周，銀行間市場流動性有所收緊。銀行間市場質(zhì)押式回購成交量均值為6.32萬億元，較前一周下降8000億元。主要貨幣市場利率上行，隔夜回購利率明顯上升，R001與DR001利率分別較前一周上升15.35bp和20.39bp。雖然市場整體流動性收緊，但由于央行同期釋放了大量的短期資金進行補充，因此銀行與非銀之間的流動性分層現(xiàn)象反而緩解，上周R007與DR007之間的差值回落至10bp以下。近日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，8月M1同比增速下滑至-7.3%，M2同比增速下滑至6.3%，M1與M2之間的“剪刀差”達到-13.6%，創(chuàng)下近30年來的最低值，這一數(shù)字甚至低于2008年全球金融危機期間以及2022年新冠疫情期間。

在9月9日至13日當周，債券市場發(fā)行額與凈融資額均較前一周明顯上升。其中，債券市場總發(fā)行額為1.93萬億元，較前一周上升8073.04億元；債券市場凈融資額為5428.88億元，較前一周上升5652.34億元。從年內(nèi)來看，今年地方政府專項債整體發(fā)行速度偏慢，截至9月中旬，地方政府專項債累計融資額為2.38萬億元，而年初政府工作報告定下的專項債發(fā)行額度為3.9萬億元，年內(nèi)地方政府專項債發(fā)行仍有提速空間。從二級市場來看，上周各期限國債收益率再度進入下降通道。

在9月9日至13日當周，A股融資總額為25.06億元，較前一周下降108.42億元。從年內(nèi)來看，今年A股累計融資2266.09億元，弱于往年同期。從二級市場來看，A股主要股指均走跌，其中上證綜指下跌2.2%，中小板指下跌1.6%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.2%。A股日均成交量為5183億元，市盈率為12.75，均處于歷史低位區(qū)間。

正文

一、中國金融條件指數(shù)概況

在9月9日至13日當周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.86，與前一周相比指數(shù)上升0.26，年內(nèi)指數(shù)下降0.61。

從指數(shù)的成分指標來看，上周資金面收緊是帶動指數(shù)上升的主要因素。從貨幣指標來看，上周主要貨幣市場利率上行，質(zhì)押式回購成交量下降。從債券指標來看，信用債收益率的下降幅度不及國債，帶動信用利差走闊。從股市指標來看，A股市盈率與成交量處于歷史低位。

二、貨幣市場

在9月9日至13日當周，銀行間市場流動性有所收緊。銀行間市場質(zhì)押式回購成交量均值為6.32萬億元，較前一周下降8000億元。主要貨幣市場利率上行，隔夜回購利率明顯上升，R001與DR001利率分別較前一周上升15.35bp和20.39bp。雖然市場整體流動性收緊，但由于央行同期釋放了大量的短期資金進行補充，因此銀行與非銀之間的流動性分層現(xiàn)象反而緩解，上周R007與DR007之間的差值回落至10bp以下。

近日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，8月M1同比增速下滑至-7.3%，M2同比增速下滑至6.3%，M1與M2之間的“剪刀差”達到-13.6%，創(chuàng)下近30年來的最低值，這一數(shù)字甚至低于2008年全球金融危機期間以及2022年新冠疫情期間。

1.貨幣市場成交量與利率

在9月9日至13日當周，銀行間市場流動性有所收緊。從成交量來看，節(jié)前一周銀行間市場質(zhì)押式回購成交量均值為6.32萬億元，較前一周下降8000億元。

從資金價格來看，上周主要貨幣市場利率均上升，其中隔夜回購利率的上升幅度較大。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001的利率均值分別為1.85%和1.79%，分別較前一周上升15.35bp和20.39bp。在7天回購利率中，上周R007與DR007的利率均值分別為1.92%和1.83%，分別較前一周上升6.68bp和12.61bp。

上周，雖然市場整體流動性有所收緊，但由于央行同時釋放了大量的短期資金，銀行與非銀之間的流動性分層現(xiàn)象反而有所緩解，上周R007與DR007之間的利差由15.63bp下降至9.7bp。

2.央行公開市場操作

在9月9日至13日當周，央行凈投放大量短期資金以應對節(jié)前流動性收緊的局面。上周，共有2102億元逆回購到期，同時央行投放資金8845億元，凈投放逆回購6743億元。

近日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，8月M1同比增速下滑至-7.3%，M2同比增速下滑至6.3%，M1與M2之間的“剪刀差”達到-13.6%，創(chuàng)下近30年來的最低值，這一數(shù)字甚至低于2008年全球金融危機期間以及2022年新冠疫情期間。

三、債券市場

在9月9日至13日當周，債券市場發(fā)行額與凈融資額均較前一周明顯上升。其中，債券市場總發(fā)行額為1.93萬億元，較前一周上升8073.04億元；債券市場凈融資額為5428.88億元，較前一周上升5652.34億元。從年內(nèi)來看，今年地方政府專項債整體發(fā)行速度偏慢，截至9月中旬，地方政府專項債累計融資額為2.38萬億元，而年初政府工作報告定下的專項債發(fā)行額度為3.9萬億元，年內(nèi)地方政府專項債發(fā)行仍有提速空間。

從二級市場來看，上周各期限國債收益率再度進入下降通道。從短端來看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別下降4.64bp、2.7bp、6.63bp和9.64bp。從中長端來看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別下降9.04bp、4.86bp、3.55bp和6.82bp。

1.債券市場發(fā)行

在9月9日至13日當周，債券市場發(fā)行額與凈融資額均較前一周明顯上升。其中，債券市場總發(fā)行額為1.93萬億元，較前一周上升8073.04億元；債券市場凈融資額為5428.88億元，較前一周上升5652.34億元。

從融資結構來看，上周金融部門債券融資大增，是帶動整個債券市場融資上升的主要因素。從政府部門來看，上周國債凈融資109.8億元，地方政府專項債凈融資549.62億元，整個政府部門債券凈融資686.23億元。從金融部門來看，上周同業(yè)存單凈融資3314.3億元，政策銀行債凈融資990億元，商業(yè)銀行債和次級債分別凈融資205億元和136.8億元，整個金融部門凈融資4413.96億元。從非金融企業(yè)部門來看，上周企業(yè)債、短融、定向工具和資產(chǎn)支持證券分別凈償還90.91億元、484.17億元、40.49億元和26.43億元，公司債和中票分別凈融資131.47億元和839.22億元，整個非金融企業(yè)部門債券凈融資328.69億元。

從年內(nèi)來看，今年地方政府專項債整體發(fā)行速度偏慢，截至9月中旬，地方政府專項債累計融資額為2.38萬億元，而年初政府工作報告所定下的專項債發(fā)行額度為3.9萬億元，年內(nèi)地方政府專項債發(fā)行仍有提速空間。截至9月15日，今年政府部門累計債券凈融資額達到5.1萬億元，占債券市場整體凈融資的比重為45.15%；金融部門年內(nèi)累計債券凈融資額達到4.8萬億元，占比為42.6%；非金融企業(yè)部門累計債券凈融資額為1.38萬億元，占比為12.24%。

與去年同期相比，今年債券市場整體凈融資規(guī)模明顯擴張。截至9月15日，政府部門債券余額同比增速為16.3%，較2023年同期增速上升4.5個百分點；金融部門債券余額同比增速為13.5%，較2023年同期增速上升6.2個百分點；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速為5%，較2023年同期增速上升6.2個百分點。

2.債券收益率走勢

1）利率債

在9月9日至13日當周，各期限國債收益率再度下降。從短端來看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別下降4.64bp、2.7bp、6.63bp和9.64bp。從中長端來看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別下降9.04bp、4.86bp、3.55bp和6.82bp。

從國債利差來看，在9月9日至13日當周，國債期限利差小幅回升，這主要是由于近期1年期國債收益率下降速度快于10年期國債收益率所導致的。截至9月13日當周，10年期國債與1年期國債之間的收益率差值平均為75.33bp，較前一周上升4.03bp。從年內(nèi)來看，國債期限利差整體仍呈震蕩走勢，截至9月13日，10年期與1年期國債之間的利差較年初上升27.07bp。

2）信用債

在9月9日至13日當周，各品種信用債收益率普遍下降。在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降4.1bp、3.15bp和3.45bp。在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降0.41bp、2.56bp和3.48bp。

信用債與國債之間的利差持續(xù)回升。在AAA級債券中，上周企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差分別上升0.76bp、1.71bp和1.41bp。在AA級債券中，上周企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差分別上升4.45bp、2.3bp和1.38bp。

四、股票市場

在9月9日至13日當周，A股融資總額為25.06億元，較前一周下降108.42億元。從年內(nèi)來看，今年A股累計融資2266.09億元，弱于往年同期。

從二級市場來看，A股主要股指均走跌，其中上證綜指下跌2.2%，中小板指下跌1.6%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.2%。A股日均成交量為5183億元，市盈率為12.75，均處于歷史低位。

1.一級市場

在9月9日至13日當周，A股融資總額為25.06億元，較前一周下降108.42億元。從A股融資4周滾動平均的數(shù)據(jù)來看，自去年四季度起，A股融資趨勢整體較為低迷。從年內(nèi)來看，今年A股累計融資為2266.09億元，弱于往年同期。

2.二級市場

在9月9日至13日當周，A股主要股指均下跌，其中上證綜指下跌2.2%，中小板指下跌1.6%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.2%。從年內(nèi)來看，上證綜指累計下跌9.1%，中小板指累計下跌14.3%，創(chuàng)業(yè)板指跌累計下跌18.8%。以股指同比增速減去10年期國債收益率所衡量的市場風險偏好呈現(xiàn)下降的趨勢。

從成交量來看，上周A股日均成交量為5183億元，較前一周下降11.6%。從市盈率來看，上周A股加權平均市盈率為12.75，較前一周下降2.3%。A股成交量和市盈率均處于歷史低位。近期，A股融資與融券的差值下降至1.35萬億元，占A股總市值的比重為2%。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財經(jīng)研究院研究員

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