（本文作者汪毅為長城證券首席經(jīng)濟學家）

（1）貨幣寬松：開啟降準降息符合市場預(yù)期

美聯(lián)儲“預(yù)防式降息”50bp后，全球降息周期逐漸開啟，對全球流動性尤其是新興市場產(chǎn)生積極影響，中美利差也有望進一步收窄，匯率壓力進一步減輕，中國貨幣政策空間進一步打開。在此背景下，9月24日宣布下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，同時視狀況年內(nèi)可能再下調(diào)0.25-0.5個百分點；7天期逆回購利率下調(diào)0.2個百分點，央行行長預(yù)計MLF下調(diào)0.3個百分點，LPR和存款利率下調(diào)0.2-0.25個百分點。本次降準降息符合市場預(yù)期，央行預(yù)計政策變化對銀行收益影響中性，銀行業(yè)凈息差將保持基本穩(wěn)定。隨著美聯(lián)儲降息周期的推進，后續(xù)仍存在進一步降準降息的空間。后續(xù)更加關(guān)注財政政策和專項債的配合力度以及推進節(jié)奏。

（2）房地產(chǎn)市場：降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例

房地產(chǎn)相關(guān)政策的要點有：將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預(yù)計平均降幅在0.5個百分點左右；統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%；將5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款，央行的資金支持比例從60%提高至100%；研究央行再貸款支持市場主體收購房企土地。

降低存量房貸利率符合之前市場期待，有助于釋放居民的部分消費能力，提振全社會消費零售水平，同時有助于緩解部分提前還貸壓力。“提升央行對保障性住房再貸款的支持能力”和“研究央行再貸款支持市場主體收購房企土地”都是前期“收儲”政策的延續(xù)，相關(guān)表述區(qū)別不大，表明了“收儲”政策的推進決心。由于房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)仍未得到明顯改善，“收儲”工作仍處于起步階段，股市中房地產(chǎn)板塊更多的是政策帶來的估值反彈行情。更大級別的改善仍需等待商品房銷售等方面數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)。

（3）資本市場創(chuàng)設(shè)新工具超出預(yù)期

將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性，將大幅提升資金獲取能力和股票增持能力。創(chuàng)設(shè)專項再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購、增持股票。

本次資本市場創(chuàng)設(shè)新工具是“新國九條”要求的又一具體落地表現(xiàn)，新工具超出市場預(yù)期。“設(shè)立證券基金保險公司互換便利“其操作路徑是，券商、基金、保險公司將手上的股票和ETF換央行的國債、央票，在債券二級市場出售，出售后只能用來買股票。由于這個過程中需賣出債券，因此也間接達到了抑制超長期國債收益率過快下行的目的。

我們認為在全球降息周期的窗口期，疊加資本市場新工具有助于進一步緩解股市微觀流動性，提振市場情緒和風險偏好。央行行長同時重點強調(diào)，“互換便利只能用于買股票，已經(jīng)批了5000億，只要效果好，還可以有多個5000億”；“2.25%低利率扶持貸款上市公司增持回購，已經(jīng)批了3000億，只要效果好，還可以有多個3000億”，表面后續(xù)資本市場政策決心和力度都有保證。同時，并購重組、國企市值管理概念重提，相關(guān)題材機會值得重視。“平準基金”再度被提起，我們認為意味著政策的延續(xù)性后續(xù)還有，加上本身市場已經(jīng)自發(fā)的進入一個筑底階段，對應(yīng)的利好政策將明顯提升股市的資金面，為底部持續(xù)反彈提供助力。

好飯不怕晚，好事不怕慢，慢工出細活，靜待花開時，可以看到貨幣、資本市場包括地產(chǎn)等一攬子政策齊發(fā)力，實現(xiàn)提預(yù)期、增信心、穩(wěn)市場的目標，我們認為股市在此位置在短期實現(xiàn)一輪反彈，并將在此位置構(gòu)筑未來一段時間的大底部。

相關(guān)投資機會：

流動性的邊際改善可能使得A股成交量回升，股市出現(xiàn)階段性估值修復(fù)的概率較大。港股在降息周期可能獲得更多彈性，疊加今年南下資金凈流入金額已創(chuàng)下近三年來新高，港股反彈力度可能更大。從A股的股債性價比角度來看，重要指數(shù)的股債性價比已創(chuàng)近年來新高。此前資金抱團的紅利板塊出現(xiàn)調(diào)整，往后來看，股市風格都可能逐漸偏向更受益于流動性改善、估值性價比更高的成長板塊、制造板塊以及中小盤方向。

從業(yè)績的角度來看，根據(jù)我們此前對2024年披露中報的分析，2024年上半年，全A非金融營收累計增速-0.56%，歸母凈利潤累計增速-6.38%。相較一季度，二季度營收增速、利潤增速雙雙下滑。但是，成長相對價值風格的ROE趨于穩(wěn)定，利潤增速差存在筑底反彈的跡象，成長跑贏價值的基本面條件或已具備。從近期ETF資金買入方向來看，除了滬深300、上證50以外，中證1000、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板等ETF資金流入有所增加，成長板塊的微觀流動性得到緩解。美聯(lián)儲開啟降息周期、中國貨幣寬松空間打開、以及股市微觀流動性有望緩解，均有助于市場風格向成長板塊擴散。

具體行業(yè)方面，短期可以關(guān)注直接受益于股市成交量回升以及直接政策利好的券商、保險等金融板塊，中期重點關(guān)注成長板塊中的自主可控、數(shù)字經(jīng)濟、消費電子、醫(yī)藥等，以及制造板塊中的汽車、部分高端制造業(yè)等方向。政策落地預(yù)期方面，可以關(guān)注進一步的內(nèi)需提振、消費刺激等方面的政策出臺，大消費相關(guān)方向可提前適當布局。

本文僅代表作者觀點。