7月底中央政治局會議指出，宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力，要加強逆周期調(diào)節(jié)，加快全面落實已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措。于是，過去兩個月來，市場對增量財政貨幣政策有許多討論和期待。

9月24日上午，三大金融監(jiān)管部門宣布了一攬子金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措。力度之大、范圍之廣、工具之新、落實之快超乎預(yù)期，提振了市場信心，引燃了境內(nèi)外投資者的熱情。當(dāng)日起，A股連日上漲，上證綜指重返3000點以上；人民幣匯率中間價和境內(nèi)外交易價也加速升值，均升至7.0比1附近，境外人民幣匯率自27日起正式升破7.0。

當(dāng)前是強預(yù)期弱現(xiàn)實下的市場反彈。行情的可持續(xù)性取決于實體經(jīng)濟(jì)的改善程度，其中后續(xù)增量財政政策至關(guān)重要。因為央行只能提供流動性卻不能解決源頭的需求問題。當(dāng)前，企業(yè)和家庭部門債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，投資消費的意愿及能力不強，國內(nèi)有效需求不足的矛盾較為突出。政府逆周期加杠桿成為擴大內(nèi)需的關(guān)鍵。只有實體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)營改善，居民收入增加，金融市場上漲的基礎(chǔ)才能得到夯實。

下半年財政政策已經(jīng)開始發(fā)力。7月底政治局會議提出，要以提振消費為重點擴大國內(nèi)需求，經(jīng)濟(jì)政策的著力點要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費。據(jù)此，國務(wù)院常務(wù)會議決定統(tǒng)籌安排3000億元超長期特別國債支持設(shè)備更新和消費品以舊換新。據(jù)發(fā)改委介紹，8月底之前額度已全部下?lián)?，有力拉動了投資增長，釋放了消費潛力。

前述會議還提出，加快專項債發(fā)行使用進(jìn)度，用好超長期特別國債，支持國家重大戰(zhàn)略和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)。今年前8個月，新增地方政府專項債累計發(fā)行2.58萬億元，僅完成了全年額度的66%。這主要受制于項目儲備不足。同時，也反映了在地方財力不足、項目問責(zé)加強的背景下，想同1998和2008年那樣依靠擴大政府投資拉動內(nèi)需的做法恐有難度。

值得一提的是，最近這輪一攬子金融支持計劃中，也有部分增量財政政策的身影。如為鞏固提升大型商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營發(fā)展能力，更好發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的主力軍作用，國家計劃對六家大行增加核心一級資本。再如，在將部分地方政府專項債券用于土地儲備基礎(chǔ)上，研究允許銀行貸款支持收購房企土地。這些舉措都要動用中央和地方財力，體現(xiàn)了財政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。

當(dāng)然，增量財政政策遠(yuǎn)不止于此。9月26日，中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。在每年三次例會基礎(chǔ)上額外召開的這次會議，充分體現(xiàn)了在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行出現(xiàn)一些新的情況和問題的背景下，中央對于切實增強做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)的空前重視。會議指出，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，努力提振資本市場。這對當(dāng)前市場反彈又給了一腳油門，也引發(fā)了市場對于后續(xù)政策更多的憧憬。

對照9月底政治局會議公報的內(nèi)容，后續(xù)增量財政政策或會從以下三方面著手。

——公報強調(diào)，要保證必要的財政支出。

由于經(jīng)濟(jì)運行壓力較大，公共財政收入和政府性基金收入執(zhí)行進(jìn)度均不如預(yù)期，影響了財政支出。對此，或需要通過增加中央政府赤字，增發(fā)一般和特別國債予以解決。

——公報指出，要切實做好基層“三保”工作，進(jìn)一步規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為。

地方財力普遍緊張，基層運轉(zhuǎn)困難，同時也導(dǎo)致了部分地方政府存在挪用專項債資金、亂收費、亂罰款、倒查稅等現(xiàn)象。對此，或需要通過加大中央對地方的轉(zhuǎn)移支付，在此基礎(chǔ)上規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為，改善營商環(huán)境，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。從長遠(yuǎn)看，則要抓緊落實二十屆三中全會提出的深化財稅體制改革的重大部署，增強地方自主財力，理順中央和地方財權(quán)與事權(quán)。

——公報還提出，把促消費和惠民生結(jié)合起來，促進(jìn)中低收入群體增收；抓緊完善生育支持政策體系；加強對大齡、殘疾、較長時間失業(yè)等就業(yè)困難群體的幫扶，加強低收入人口救助幫扶。

發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用，對于當(dāng)前穩(wěn)增長的重要性不容置疑。而政府支出只要不是用于資本性支出，就可以歸入政府消費支出的范疇。對此，或需要將超長期特別國債的使用向促消費傾斜，并出臺一些針對弱勢和困難群體，乃至多孩補貼等臨時和機制性的政策舉措，增強居民消費意愿和能力。其實，二十屆三中全會早已明確，完善擴大消費長效機制，合理增加公共消費；必須堅持盡力而為、量力而行，完善基本公共服務(wù)制度體系，加強普惠性、基礎(chǔ)性、兜底性民生建設(shè)。

當(dāng)然，今年所剩時間不多，對于新一輪財政刺激的力度不宜期待過高。更為重要的是，現(xiàn)在就應(yīng)開始謀劃，明年如何在科學(xué)制定主要經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)的前提下，在深化財稅體制改革的同時，擬定合理的預(yù)算赤字目標(biāo)，保持財政支出強度，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮積極財政政策的穩(wěn)增長效能，并兼顧財政可持續(xù)性。

鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行壓力較大，市場信心偏弱，明年赤字率安排宜突破3%。同時，不確定性是最大的確定性，預(yù)案比預(yù)測更重要。財政預(yù)算或在情景分析的基礎(chǔ)上可考慮留有余地，以提高政策響應(yīng)能力。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）