核心CPI同比下行

9月CPI同比增長(zhǎng)0.4%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；剔除食品和能源的核心CPI同比增長(zhǎng)0.1%，比上月進(jìn)一步回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，其中翹尾影響約為-0.5個(gè)百分點(diǎn)，上月為-0.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)同比讀數(shù)有一定下拉。9月CPI同比回落受到豬肉價(jià)格、國(guó)際油價(jià)、旅游和居住價(jià)格的共振影響，反映出需求不足的矛盾待解。

1. 食品價(jià)格仍是CPI主要支撐因素，9月環(huán)比略弱于季節(jié)性，肉蛋奶及糧食價(jià)格偏弱。9月食品價(jià)格同比上漲3.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比上漲約0.61個(gè)百分點(diǎn)。與季節(jié)性規(guī)律對(duì)照，鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性規(guī)律，受到開(kāi)學(xué)季疊加中秋節(jié)日因素拉動(dòng)菜果需求、休漁期結(jié)束水產(chǎn)品供應(yīng)有所增加影響。不過(guò)，豬肉價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)為明顯弱于季節(jié)性，9月以來(lái)豬肉價(jià)格步入回落，下旬以來(lái)跌幅擴(kuò)大，節(jié)前二次育肥豬源集中出欄使得供給強(qiáng)于需求或?yàn)橹饕?。同時(shí)，牛羊肉、蛋、奶制品價(jià)格環(huán)比也均弱于季節(jié)性規(guī)律。

2. 工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格進(jìn)一步受到國(guó)際油價(jià)拖累。9月非食品價(jià)格同比由上月上漲0.2%轉(zhuǎn)為下降0.2%，影響CPI同比下降約0.19個(gè)百分點(diǎn)。其中，能源價(jià)格同比下降3.5%，降幅比上月擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)，是非食品價(jià)格走低的重要原因?？鄢茉吹墓I(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比下降0.2%，降幅與上月相同，主要得益于交通工具同比跌幅有所收窄，而通信工具、家用器具同比拖累仍有進(jìn)一步擴(kuò)大。10月以來(lái)，中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素推動(dòng)國(guó)際油價(jià)反彈，對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的拖累趨于減弱。

3. 服務(wù)價(jià)格同比漲幅連續(xù)第四個(gè)月回落，受旅游價(jià)格拖累仍大。9月服務(wù)價(jià)格同比上漲0.2%，漲幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)相關(guān)分項(xiàng)中，旅游價(jià)格同比從上月的上漲0.9%轉(zhuǎn)為下降2.1%，成為重要拖累，暑期結(jié)束出行減少，飛機(jī)票和賓館住宿價(jià)格降幅也均有擴(kuò)大。此外，居住分項(xiàng)同比從上月的持平降至-0.1%，鑒于在CPI中權(quán)重較大，房地產(chǎn)市場(chǎng)處于調(diào)整期也是拖累CPI表現(xiàn)的重要因素。

PPI跌幅再擴(kuò)大

上游國(guó)際油價(jià)跌幅擴(kuò)大，下游生活資料價(jià)格回升遇阻，使得PPI同比跌幅再擴(kuò)大。

從同比看，9月PPI降2.8%，降幅比上月再度擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格下降3.3%，降幅比上月擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格同比下降1.3%，降幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從環(huán)比看：9月PPI下降0.6%，降幅比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降0.8%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，采掘和原材料工業(yè)跌幅仍較大、加工工業(yè)跌幅有所收窄；生活資料價(jià)格由持平轉(zhuǎn)為下降0.1%，環(huán)比重又下跌，僅衣著類價(jià)格受秋裝換季上新驅(qū)動(dòng)環(huán)比上漲0.2%，食品類、一般日用品和耐用消費(fèi)品類環(huán)比均下降0.2%。

分行業(yè)看，對(duì)9月PPI環(huán)比拖累最大的是：黑色金屬（拖累0.21個(gè)百分點(diǎn)，比上月收窄0.07個(gè)百分點(diǎn)）和石油煤炭加工（拖累0.18個(gè)百分點(diǎn)，比上月擴(kuò)大0.09個(gè)百分點(diǎn)），此外，化工、非金屬、煤炭和石油天然氣開(kāi)采業(yè)的拖累也較大，整體指向石油化工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)荘PI環(huán)比仍處低位的主要原因。

我們將細(xì)分行業(yè)歸為：黑色建材、有色金屬、裝備制造、下游制造、石油化工、水電燃?xì)饬鶄€(gè)大類，據(jù)此測(cè)算9月：

內(nèi)需定價(jià)的黑色建材對(duì)PPI環(huán)比的拖累仍為最大，但從上月0.4個(gè)百分點(diǎn)略收窄至0.39個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調(diào)整期，疊加部分地區(qū)遭遇強(qiáng)風(fēng)雨天氣，建材需求整體仍偏弱。受政策提振預(yù)期影響，9月下半月鋼材需求顯示恢復(fù)跡象，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)對(duì)PPI拖累有所收窄。

外需定價(jià)的石油化工和有色金屬對(duì)PPI的影響顯著分化，國(guó)際油價(jià)持續(xù)下行，石油化工行業(yè)對(duì)PPI環(huán)比的拖累從上月0.2個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大至0.29個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)際有色金屬價(jià)格先降后漲，有色金屬行業(yè)的拖累則從上月的0.13個(gè)百分點(diǎn)收窄至0.02個(gè)百分點(diǎn)。

中游裝備制造對(duì)PPI環(huán)比的拖累有所收窄，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇發(fā)揮了重要影響，計(jì)算機(jī)通訊電子對(duì)PPI環(huán)比的拖累進(jìn)一步收窄了0.1個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局解讀公布數(shù)據(jù)也顯示，裝備制造業(yè)中，新能源類的鋰離子電池制造價(jià)格環(huán)比下降0.3%、新能源車整車制造價(jià)格環(huán)比下降0.1%，但電子類的電力電子元器件制造價(jià)格環(huán)比上漲1.8%，工業(yè)機(jī)器人制造價(jià)格環(huán)比上漲0.6%。

消費(fèi)制造對(duì)PPI環(huán)比的拖累再度擴(kuò)大，除紡織服裝服飾業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.2%、文教工美體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)價(jià)格上漲0.4%以外，多數(shù)行業(yè)環(huán)比跌幅均較上月擴(kuò)大。

此外，水電燃?xì)饫瓌?dòng)PPI環(huán)比0.1個(gè)百分點(diǎn)，電力和燃?xì)庑袠I(yè)價(jià)格漲幅有所擴(kuò)大。

10月以來(lái)，中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素推動(dòng)國(guó)際油價(jià)反彈，國(guó)際有色金屬價(jià)格也已先行反彈，加之人民幣匯率升值暫告段落，輸入性因素對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的拖累趨于減弱。國(guó)內(nèi)中央政治局會(huì)議頂層定調(diào)，貨幣、財(cái)政政策先后重磅登場(chǎng)，房地產(chǎn)明確“止跌回穩(wěn)”，必將為需求端注入活力。而物價(jià)將是觀測(cè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的更靈敏指標(biāo)。

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