核心CPI同比下行

9月CPI同比增長0.4%，比上月下降0.2個百分點；剔除食品和能源的核心CPI同比增長0.1%，比上月進(jìn)一步回落0.2個百分點。據(jù)國家統(tǒng)計局測算，其中翹尾影響約為-0.5個百分點，上月為-0.3個百分點，對同比讀數(shù)有一定下拉。9月CPI同比回落受到豬肉價格、國際油價、旅游和居住價格的共振影響，反映出需求不足的矛盾待解。

1. 食品價格仍是CPI主要支撐因素，9月環(huán)比略弱于季節(jié)性，肉蛋奶及糧食價格偏弱。9月食品價格同比上漲3.3%，漲幅比上月擴大0.5個百分點，影響CPI同比上漲約0.61個百分點。與季節(jié)性規(guī)律對照，鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品價格環(huán)比強于季節(jié)性規(guī)律，受到開學(xué)季疊加中秋節(jié)日因素拉動菜果需求、休漁期結(jié)束水產(chǎn)品供應(yīng)有所增加影響。不過，豬肉價格環(huán)比轉(zhuǎn)為明顯弱于季節(jié)性，9月以來豬肉價格步入回落，下旬以來跌幅擴大，節(jié)前二次育肥豬源集中出欄使得供給強于需求或為主要原因。同時，牛羊肉、蛋、奶制品價格環(huán)比也均弱于季節(jié)性規(guī)律。

2. 工業(yè)消費品價格進(jìn)一步受到國際油價拖累。9月非食品價格同比由上月上漲0.2%轉(zhuǎn)為下降0.2%，影響CPI同比下降約0.19個百分點。其中，能源價格同比下降3.5%，降幅比上月擴大2.5個百分點，是非食品價格走低的重要原因?？鄢茉吹墓I(yè)消費品價格同比下降0.2%，降幅與上月相同，主要得益于交通工具同比跌幅有所收窄，而通信工具、家用器具同比拖累仍有進(jìn)一步擴大。10月以來，中東地緣政治風(fēng)險等因素推動國際油價反彈，對國內(nèi)物價的拖累趨于減弱。

3. 服務(wù)價格同比漲幅連續(xù)第四個月回落，受旅游價格拖累仍大。9月服務(wù)價格同比上漲0.2%，漲幅回落0.3個百分點。服務(wù)相關(guān)分項中，旅游價格同比從上月的上漲0.9%轉(zhuǎn)為下降2.1%，成為重要拖累，暑期結(jié)束出行減少，飛機票和賓館住宿價格降幅也均有擴大。此外，居住分項同比從上月的持平降至-0.1%，鑒于在CPI中權(quán)重較大，房地產(chǎn)市場處于調(diào)整期也是拖累CPI表現(xiàn)的重要因素。

PPI跌幅再擴大

上游國際油價跌幅擴大，下游生活資料價格回升遇阻，使得PPI同比跌幅再擴大。

從同比看，9月PPI降2.8%，降幅比上月再度擴大1.0個百分點。其中，生產(chǎn)資料價格下降3.3%，降幅比上月擴大1.3個百分點；生活資料價格同比下降1.3%，降幅擴大0.2個百分點。

從環(huán)比看：9月PPI下降0.6%，降幅比上月收窄0.1個百分點。其中，生產(chǎn)資料價格環(huán)比下降0.8%，降幅比上月收窄0.2個百分點，采掘和原材料工業(yè)跌幅仍較大、加工工業(yè)跌幅有所收窄；生活資料價格由持平轉(zhuǎn)為下降0.1%，環(huán)比重又下跌，僅衣著類價格受秋裝換季上新驅(qū)動環(huán)比上漲0.2%，食品類、一般日用品和耐用消費品類環(huán)比均下降0.2%。

分行業(yè)看，對9月PPI環(huán)比拖累最大的是：黑色金屬（拖累0.21個百分點，比上月收窄0.07個百分點）和石油煤炭加工（拖累0.18個百分點，比上月擴大0.09個百分點），此外，化工、非金屬、煤炭和石油天然氣開采業(yè)的拖累也較大，整體指向石油化工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)荘PI環(huán)比仍處低位的主要原因。

我們將細(xì)分行業(yè)歸為：黑色建材、有色金屬、裝備制造、下游制造、石油化工、水電燃?xì)饬鶄€大類，據(jù)此測算9月：

內(nèi)需定價的黑色建材對PPI環(huán)比的拖累仍為最大，但從上月0.4個百分點略收窄至0.39個百分點。房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整期，疊加部分地區(qū)遭遇強風(fēng)雨天氣，建材需求整體仍偏弱。受政策提振預(yù)期影響，9月下半月鋼材需求顯示恢復(fù)跡象，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)對PPI拖累有所收窄。

外需定價的石油化工和有色金屬對PPI的影響顯著分化，國際油價持續(xù)下行，石油化工行業(yè)對PPI環(huán)比的拖累從上月0.2個百分點進(jìn)一步擴大至0.29個百分點；國際有色金屬價格先降后漲，有色金屬行業(yè)的拖累則從上月的0.13個百分點收窄至0.02個百分點。

中游裝備制造對PPI環(huán)比的拖累有所收窄，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇發(fā)揮了重要影響，計算機通訊電子對PPI環(huán)比的拖累進(jìn)一步收窄了0.1個百分點。統(tǒng)計局解讀公布數(shù)據(jù)也顯示，裝備制造業(yè)中，新能源類的鋰離子電池制造價格環(huán)比下降0.3%、新能源車整車制造價格環(huán)比下降0.1%，但電子類的電力電子元器件制造價格環(huán)比上漲1.8%，工業(yè)機器人制造價格環(huán)比上漲0.6%。

消費制造對PPI環(huán)比的拖累再度擴大，除紡織服裝服飾業(yè)價格環(huán)比上漲0.2%、文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)價格上漲0.4%以外，多數(shù)行業(yè)環(huán)比跌幅均較上月擴大。

此外，水電燃?xì)饫瓌覲PI環(huán)比0.1個百分點，電力和燃?xì)庑袠I(yè)價格漲幅有所擴大。

10月以來，中東地緣政治風(fēng)險等因素推動國際油價反彈，國際有色金屬價格也已先行反彈，加之人民幣匯率升值暫告段落，輸入性因素對國內(nèi)物價的拖累趨于減弱。國內(nèi)中央政治局會議頂層定調(diào)，貨幣、財政政策先后重磅登場，房地產(chǎn)明確“止跌回穩(wěn)”，必將為需求端注入活力。而物價將是觀測經(jīng)濟復(fù)蘇的更靈敏指標(biāo)。

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