大熱的智能駕駛風(fēng)口上，又有一家供應(yīng)商要上市了。

10月16日，智駕科技頭部企業(yè)地平線（09660.HK）在香港開(kāi)始首次公開(kāi)募股（IPO），擬發(fā)行13.55億股股份，募集資金約54億港元，并預(yù)計(jì)將于10月24日在港交所掛牌上市。這是三個(gè)月內(nèi)，國(guó)內(nèi)智能汽車芯片領(lǐng)域的兩個(gè)頭部企業(yè)黑芝麻智能（2533.HK）、地平線，將齊聚港股市場(chǎng)。

在上市之前，地平線就是資本市場(chǎng)的“香餑餑”。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，上市前地平線已經(jīng)進(jìn)行1輪融資，2023年最新一輪融資后，該公司估值達(dá)到了87.1億美元，折合人民幣超過(guò)610億元，上汽集團(tuán)、比亞迪、高瓴資本、紅杉資本等知名公司均參與投資。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，地平線營(yíng)收逐年增長(zhǎng)。但由于研發(fā)支出居高不下等因素影響，該公司在兩年半的時(shí)間內(nèi)，凈利潤(rùn)虧損超200億元。

上市前融資11輪、估值高達(dá)610億

10月16日，地平線在香港正式開(kāi)啟招股，此次擬發(fā)售13.55億股，發(fā)行價(jià)介于3.73至3.99港元（約3.42至3.66元人民幣）之間，募集資金上限約54億港元（約50億元人民幣）。全球發(fā)售預(yù)計(jì)募資總額為52.31億港元，募資凈額49.72億港元。

根據(jù)公開(kāi)信息，阿里巴巴、百度、法國(guó)航運(yùn)巨頭達(dá)飛集團(tuán)和寧波一家政府性基金為該公司IPO的基石投資者，認(rèn)購(gòu)總額達(dá)到2.2億美元（約15.6億元人民幣）。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2023年12月完成D輪融資后，該公司估值達(dá)87.1億美元，折合人民幣超610億元。而同一領(lǐng)域的企業(yè)黑芝麻智能（2533.HK），截至10月16日收盤(pán)，市值為127.78億港元（約合人民幣117.29億元）。

高估值、諸多互聯(lián)網(wǎng)巨頭認(rèn)購(gòu)背后，地平線有何來(lái)頭？

公開(kāi)信息顯示，該公司成立于2015年，定位為乘用車高級(jí)輔助駕駛（ADAS）和高階自動(dòng)駕駛（AD）解決方案供應(yīng)商，收入主要來(lái)自汽車解決方案，包括產(chǎn)品解決方案、授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)。

灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，按2023年及2024年上半年解決方案總裝機(jī)量計(jì)算，該公司在中國(guó)所有全球高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案提供商中排名第四，市場(chǎng)份額分別為9.3%、15.4%。

該公司背后投資者中，還包括多家國(guó)內(nèi)汽車巨頭、知名投資機(jī)構(gòu)。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2015年至2022年，地平線已經(jīng)歷經(jīng)11輪融資，融資至D輪，上汽集團(tuán)、比亞迪、高瓴資本、紅杉資本、云峰基金等都參與其中?；I集資金對(duì)價(jià)總額約23.63億美元，折合人民幣超160億元。

此外，該公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)均具有百度背景。招股書(shū)顯示，地平線創(chuàng)始人、董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼CEO余凱，2012年4月至2015年6月?lián)伟俣妊芯吭焊痹洪L(zhǎng)；執(zhí)行董事兼CTO黃暢、執(zhí)行董事兼COO陶斐雯也曾在百度任職，黃暢曾于2014年11月至2015年8月?lián)伟俣戎魅窝邪l(fā)架構(gòu)師。

（圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)）

業(yè)績(jī)巨虧市場(chǎng)能否買(mǎi)單？

地平線的營(yíng)收、毛利率逐年走高，但在高額研發(fā)投入面前，仍顯得“杯水車薪”，凈利潤(rùn)持續(xù)虧損。

招股書(shū)顯示，2022至2023年，該公司的營(yíng)業(yè)收入分別為9.06億元、15.52億元，同比增長(zhǎng)94.1%、71.3%。2024年上半年的營(yíng)業(yè)收入為9.35億元，同比增長(zhǎng)151.6%。同期的的毛利率則分別為69.3%、70.5%、79%，呈逐年走高態(tài)勢(shì)。

然而，地平線的凈利潤(rùn)卻持續(xù)虧損。招股說(shuō)明書(shū)顯示，上述期間，該公司經(jīng)營(yíng)虧損分別為21.32億元、20.3億元、11.05億元，虧損凈額分別為87.2億元、67.39億元、50.98億元。據(jù)此計(jì)算，在兩年半的時(shí)間內(nèi)，該公司虧損金額達(dá)到205.57億元。

地平線在招股書(shū)中解釋稱，虧損主要是由于報(bào)告期內(nèi)為增強(qiáng)核心關(guān)鍵技術(shù)，而產(chǎn)生的大額研發(fā)開(kāi)支以及優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)。

過(guò)去幾年間，該公司研發(fā)投入規(guī)模高企，并數(shù)倍于自身收入。2022年至2024年上半年，該公司研發(fā)投入分別為18.8億元、23.66億元、14.2億元，分別占各期收入的207.6%、152.5%、151.9%。

平線在招股書(shū)中預(yù)計(jì)，今年全年虧損會(huì)大幅增加，最主要的原因是研發(fā)持續(xù)投入。

虧損的另一個(gè)原因可能源于戰(zhàn)略投資。2023年11月，該公司與大眾汽車集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“大眾汽車”）的聯(lián)屬公司戰(zhàn)略合作，成立合營(yíng)企業(yè)酷睿程（北京）科技有限公司（簡(jiǎn)稱“酷睿程”）。大眾汽車和地平線分別持有酷睿程60%、40%的股權(quán)。

2023年、2024年上半年，酷睿程沒(méi)有取得任何收入，凈虧損分別約為2億元～2.5億元及4億元～4.5億元（基于其管理層賬目的未經(jīng)審核數(shù)字）。

酷睿程本身也是地平線的最大客戶。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2023年、2024年上半年，該公司自酷睿程產(chǎn)生的收入為6.27億元、3.52億元，分別占同期總收入的40.4%、37.6%。

業(yè)績(jī)承壓下，地平線IPO能否被市場(chǎng)買(mǎi)單？

目前，行業(yè)內(nèi)具備參考性的為黑芝麻智能。后者今年8月在港交所成功上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)為18.8港元，較發(fā)行價(jià)28港元下跌32.9%。后來(lái)雖然有所拉升，但截至目前，該股教發(fā)行價(jià)下跌18%以上。

業(yè)內(nèi)人士分析，黑芝麻上市后的表現(xiàn)或具備一定參考性。不過(guò)考慮到雙方在上市時(shí)點(diǎn)、公司業(yè)績(jī)、估值等方面存在差異，地平線也有可能走出不同表現(xiàn)，打破上市破發(fā)“魔咒”。