黃金價格又又又創(chuàng)新高之際，有色金屬龍頭股的業(yè)績與投資機遇受市場高度關(guān)注。

近日，紫金礦業(yè)（601899.SH，02899.HK）發(fā)布2024年第三季度報告，前三季度歸母凈利潤盈利243.57億元，已超過去年全年水平，也意味著紫金礦業(yè)2024年度盈利創(chuàng)歷史最高是幾乎“板上釘釘”。

前三季度紫金礦業(yè)的營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長2.39%、50.68%，凈利潤增速與營收增速的較大差距主要是因為充分享受了金屬價格上漲。今年以來，COMEX黃金累計上漲32.08%。

業(yè)績增長之際，紫金礦業(yè)A股股價在10月8日再創(chuàng)歷史新高19.87元（前復權(quán)，下同），最新價格報17.63元，總市值4686億元；此前，公司H股5月曾創(chuàng)下歷史新高的19.738港元。而數(shù)據(jù)顯示，基金投資者在第三季度就批量離場，二季度末持有紫金礦業(yè)的基金數(shù)量達2000多家，三季度末披露僅有4家。籌碼大幅換手后，目前金價仍在高位，銅價亦存在供給短缺的漲價預期，近六年累計大漲五倍后，紫金礦業(yè)的股價漲幅空間還有多大？

有色金屬價格大漲，利潤創(chuàng)歷史新高

今年以來，全球宏觀經(jīng)濟曲折前進，制造業(yè)復蘇反復，局勢變得不穩(wěn)定，推動避險資產(chǎn)的需求，金、銅價格二季度創(chuàng)下歷史新高，隨后因歐美經(jīng)濟衰退預期升溫，銅等工業(yè)金屬價格回落，金價仍是持續(xù)上漲，或反映市場對美元疲軟與通貨膨脹擔憂增加。在此背景下，有色金屬龍頭股業(yè)績屢創(chuàng)新高。

具體來看財報，前三季度紫金礦業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入2303.96億元，同比增長2.39%，歸母凈利潤為243.57億元，同比增長50.68%。2018年以來，紫金礦業(yè)的營收規(guī)模連續(xù)突破1000億、1500億、2000億，上年度高基數(shù)下，公司前三季度營收增速為2016年同期以來最低水平，得益于金屬價格上漲，歸母凈利潤增速為2022年同期以來最高。

單看第三季度，紫金礦業(yè)營收凈利均創(chuàng)歷史最高，分別為799.8億元、95.73億元，營收同比增速為7.11%，為去年二季度以來最高值，凈利潤同比增長58.17%，環(huán)比增速放緩至5.09%，第二季度的環(huán)比增速為40.93%。現(xiàn)金流方面，第三季度紫金礦業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入156.62億元，同比增長61.54%。

紫金礦業(yè)表示，報告期內(nèi)主要業(yè)績指標增長的原因是公司主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量實現(xiàn)增長，以及成本得到有效控制；同時公司對金屬市場的研判能力進一步提升，充分享受了金屬價格上漲帶來的收益。

銅、金、鋅、銀是紫金礦業(yè)四大主營金屬，前三季度這四大類產(chǎn)品盡產(chǎn)盡銷，即便個別品類銷量減少，仍被價格增長抵消，業(yè)績實現(xiàn)大幅增長。先看礦山產(chǎn)金，報告期內(nèi)，紫金礦業(yè)銷售金錠、金精礦合計50918千克，金錠銷量同比增長21.08%，金精礦銷量下降約10%，而這兩類礦產(chǎn)品的價格均同比增長，毛利率均同比增長10余個百分點。價格增長以外，紫金礦業(yè)有效控制了銷售成本，金錠為286.46元/克，僅同比增長不到4元/克，金精礦的單位銷售成本下降了0.84元/克。

紫金礦業(yè)的另一項核心金屬銅，也是憑借毛利率提升實現(xiàn)利潤增長。其中，銅精礦和電積銅銷量分別減少約2萬噸、1.4萬噸，電解銅銷量增長3.8萬噸，“兩減一增”使得公司的礦山產(chǎn)銅總銷量與去年基本持平，而這三類銅產(chǎn)品的單價均同比增長，利潤增速跑贏收入增速。鋅與銀的銷售、成本、價格情況與銅產(chǎn)品類似，其中鋅的毛利率同比增加近18個百分點，為增幅最大的產(chǎn)品類別。

需要指出的是，年內(nèi)人民幣兌美元平均匯率較上年同期貶值，對紫金礦業(yè)的成本產(chǎn)生一定影響，其中影響礦山產(chǎn)銅成本同比增加約0.7個百分點；影響礦山產(chǎn)金成本同比增加率1.1個百分點；影響礦山產(chǎn)鋅成本同比增加率0.6個百分點。

基金批量離場，股東數(shù)大幅增加

機構(gòu)對紫金礦業(yè)全年業(yè)績預測為營業(yè)收入3348.84億元、歸母凈利潤313億元，兩項數(shù)據(jù)均為歷史最高值。當前黃金價格還在持續(xù)上漲，本周黃金價格再創(chuàng)新高，現(xiàn)貨黃金價格從本周初的2650美元/盎司開始攀升，在周尾突破2700美元/盎司大關(guān)。本周五，COMEX黃金大漲1.07%，報收2736.4美元/盎司。今年以來，COMEX黃金累計上漲32.08%。

一邊是業(yè)績高基數(shù)，另一邊則是有色金屬、尤其是黃金的看漲熱情，紫金礦業(yè)的股價還有多大增長空間是關(guān)注焦點。截至最新收盤日，紫金礦業(yè)A股、H股股價的年漲幅分別達44.05%、37.7%，其中H股股價走出年線9連陽，累計大漲近10倍，絲毫不懼港股大盤前兩年的熊市行情。

機構(gòu)投資者在第三季度對紫金礦業(yè)的態(tài)度出現(xiàn)分歧。北向資金單季度凈買入1.41億股，連續(xù)兩個季度增持，目前持股數(shù)量為17.3億股，為第三大股東；華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF（目前最大的場內(nèi)滬深300ETF）分別增持了6820.7萬股、1.21億股，易方達滬深300ETF新晉為第七大股東。

另一邊，高毅曉峰2號致信基金、外貿(mào)信托-高毅曉峰鴻遠集合資金信托計劃分別減持了9402.76萬股、6021.2萬股；中東資本阿布扎比投資管理局減持了469.4萬股。

基金在第三季度“抱團”賣出了紫金礦業(yè)，只留下了ETF。東方choice數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，只有4只基金持有紫金礦業(yè)，除了上述三家買入前十大股東的ETF基金以外，華寶中證100ETF持有444.53萬股。4只基金合計持股8.62億股，環(huán)比下降76.03%。對比二季度末的披露數(shù)據(jù)，有2075家基金持有紫金礦業(yè)35.98億股，占流通股比例17.5%，三季度包括東方紅、景順長城、中歐、匯添富等頭部公募基金旗下的主動產(chǎn)品均已大幅減持甚至清倉紫金礦業(yè)。

股東戶數(shù)也反映了前期獲利投資者兌現(xiàn)離場的動作。截至今年9月30日，紫金礦業(yè)股東總戶數(shù)為41.03萬戶，二季度末為35.25萬戶，環(huán)比增長16.39%。

回到基本面，金、銅價格的走勢是支撐公司收入規(guī)模與利潤率的核心。就中長期來看，申萬宏源研報指出，銅和鋁受供給收縮預期、新能源需求增長，中長期看好價格，其中銅的價格或為長牛，主要系024-2025年全球銅礦新增供給有限，且存量供給屢受干擾下不及預期可能性大，需求端新能源需求持續(xù)增長，疊加降息銅價有望迎來長上漲周期。

開源證券分析稱，10月是美國大選前的關(guān)鍵月份，海外投資者或?qū)⒃俅尉痛筮x結(jié)果預期及美聯(lián)儲降息節(jié)奏預期進行博弈。12月份，美聯(lián)儲降息的檢驗窗口出現(xiàn)，市場對于經(jīng)濟走弱的數(shù)據(jù)更加敏感，考慮到利率下降速度仍較慢（年內(nèi)預期100BP），經(jīng)濟軟著陸或許存在被證偽的可能性，市場快速交易經(jīng)濟降溫。因此，黃金在10—11月仍然具備買點，2025H1金價或仍存在二段上漲行情。