美聯(lián)儲(chǔ)上月降息后，美股開啟了新一輪行情。隨著越來越多的行業(yè)加入漲勢，三大股指已經(jīng)連續(xù)六周上漲，創(chuàng)去年以來最佳表現(xiàn)。

然而，不少機(jī)構(gòu)也從這種市場狂熱中發(fā)現(xiàn)了隱患，警告調(diào)整可能不期而至。無獨(dú)有偶，國際貨幣基金組織（IMF）在本周發(fā)布的報(bào)告中警告投資者，需要防范8月初的動(dòng)蕩重演。

市場情緒過于自滿

在美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后，對經(jīng)濟(jì)軟著陸的樂觀情緒給美股帶來了新推動(dòng)力。周期板塊崛起和輪動(dòng)讓市場對科技巨頭的依賴性有所降低，小盤股羅素2000指數(shù)一度觸及近三年高位。

然而，不少華爾街市場人士開始發(fā)現(xiàn)，從很多數(shù)據(jù)和指標(biāo)看，過于狂熱的看漲情緒可能意味著調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)正在醞釀中。首先是期權(quán)的多空分布，道瓊斯市場匯總芝加哥期權(quán)交易所CBOE統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，衡量市場風(fēng)向的空多比（Put-Call Ratio）在上周晚些時(shí)候觸及0.44，為2023年7月11日以來的最低水平。過去，當(dāng)這一比率降至0.5以下的水平時(shí)，往往股市會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。

其次，投資者在美股期貨上押注重金。美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）周數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500迷你期貨中的凈多頭頭寸已連續(xù)四周持有超過100萬份合約，代表了超過3060億美元的資金入場?？紤]到這些頭寸通常會(huì)通過杠桿來增強(qiáng)，如果市場出現(xiàn)意外轉(zhuǎn)折，更容易受到?jīng)_擊。

花旗量化研究全球主管蒙塔古（Chris Montagu）表示，標(biāo)普500指數(shù)期貨的凈多頭頭寸已達(dá)到2023年7月以來的最高水平，在標(biāo)普500指數(shù)隨后調(diào)整之前，也出現(xiàn)了類似偏向看漲頭寸，“上一次市場定位如此緊張時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2-3個(gè)月內(nèi)回落了超過10%。我們并不是建議投資者應(yīng)該開始減少風(fēng)險(xiǎn)敞口，但現(xiàn)在定位風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)會(huì)上升?！?/p>

機(jī)構(gòu)投資管理公司CS McKee首席投資官艾倫（Brian Allen）指出，市場的樂觀情緒表現(xiàn)在很多方面，有點(diǎn)自滿，“股票再次流行起來。有很多人在談?wù)?，你擁有英偉達(dá)嗎，你擁有奈飛嗎？有跡象表明，人們對投資股市充滿熱情?！?/p>

第三，估值進(jìn)一步偏離歷史水平。目前，以未來一年利潤為基準(zhǔn)測算的遠(yuǎn)期市盈率已經(jīng)超過21倍，觸及2021年7月以來的最高水平。莫特資本管理公司（Mott Capital Management）的投資組合經(jīng)理兼創(chuàng)始人克萊默（Michael Kramer）表示：“從我的角度來看，無論你如何分割市場，它看起來都很貴?！?/p>

此外，上市公司高管增持買入放緩，技術(shù)指標(biāo)嚴(yán)重超買等因素也是不少分析師認(rèn)為需要謹(jǐn)慎的理由。

IMF預(yù)警8月動(dòng)蕩重演

IMF本22日表示，即使面對美國總統(tǒng)大選和地緣政治不確定性加劇，投資者情緒似乎很樂觀。

8月初，美國就業(yè)報(bào)告爆冷，加上日本央行意外加息，引發(fā)了人們對全球經(jīng)濟(jì)健康狀況的擔(dān)憂，造成資本市場劇烈波動(dòng)。IMF貨幣及資本市場部主任阿德里安（Tobias Adrian）表示：“我們花了很多時(shí)間思考這個(gè)問題。（8月的嚴(yán)重拋售）只是曇花一現(xiàn)，還是系統(tǒng)中難以察覺的非線性的金絲雀。我們感到不安的是，是否會(huì)有更大的拋售，而且這種拋售會(huì)更加持久?！?/p>

IMF表示，市場的不確定性和低波動(dòng)性之間日益擴(kuò)大的脫節(jié)意味著，通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)增長的不利意外可能會(huì)導(dǎo)致波動(dòng)性飆升，并使美聯(lián)儲(chǔ)或其他央行降低通貨膨脹和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的任務(wù)復(fù)雜化。

報(bào)告表示，雖然8月的市場事件持續(xù)時(shí)間不長，但如果持續(xù)下去，可能會(huì)引發(fā)對金融穩(wěn)定的擔(dān)憂。這是因?yàn)楫?dāng)沖擊到來，波動(dòng)性上升時(shí)，對沖基金可能會(huì)進(jìn)一步解除杠桿頭寸，算法交易員可能會(huì)在下跌的市場中賣出，以保護(hù)自己免受進(jìn)一步損失。IMF警告稱，目前市場估值仍然很高，有可能突然調(diào)整。

展望未來，美聯(lián)儲(chǔ)不再像過去那樣提供前瞻性指引，對數(shù)據(jù)的依賴程度更高。IMF在報(bào)告中稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)明確表示，政策利率的路徑不應(yīng)對任何單個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)作出過度反應(yīng)，這可能會(huì)對緩解市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有所幫助。IMF預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步逐步降息，但可能不如市場預(yù)期那樣樂觀。阿德里安表示，美聯(lián)儲(chǔ)不想過早宣布戰(zhàn)勝通脹。