知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為創(chuàng)新型金融工具，對(duì)促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化、盤活無(wú)形資產(chǎn)、支持新興企業(yè)融資等至關(guān)重要?！蛾P(guān)于金融支持天津高質(zhì)量發(fā)展的意見》的出臺(tái)，在進(jìn)一步指明天津市知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融創(chuàng)新、助力科技型企業(yè)發(fā)展方向的同時(shí)，也提出了如何更好理解和運(yùn)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的方式，解決現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不高、轉(zhuǎn)化周期長(zhǎng)，缺乏資金等問題。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的主要價(jià)值、實(shí)現(xiàn)方式及風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是“知識(shí)產(chǎn)權(quán)+金融”的創(chuàng)新實(shí)踐，也是科技成果轉(zhuǎn)化的手段之一，指發(fā)起機(jī)構(gòu)將其擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或衍生債券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行證券化產(chǎn)品，即用知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)在或?qū)?lái)的財(cái)產(chǎn)收益權(quán)以及債權(quán)進(jìn)行證券化融資。投資者能夠在不擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的情況下，通過購(gòu)買證券享受知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)產(chǎn)生的收益，擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的融資者在融資的過程仍然能夠直接持有知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)化的升級(jí)，通過證券資產(chǎn)化運(yùn)作提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)特別是專利的轉(zhuǎn)化率，擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易范疇，鼓勵(lì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為創(chuàng)新要素進(jìn)場(chǎng)交易。其主要價(jià)值有，便利知識(shí)產(chǎn)權(quán)快速變現(xiàn)，有助于初創(chuàng)企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)直接融資；標(biāo)準(zhǔn)透明的證券化過程交易安全性強(qiáng)、成功率高；知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為創(chuàng)新要素參與交易，使技術(shù)和數(shù)據(jù)能夠高效流通。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者提供了新型融資途徑，一方面鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，激勵(lì)企業(yè)將“知識(shí)”轉(zhuǎn)化為“資產(chǎn)”，推動(dòng)自主創(chuàng)新過程中知識(shí)良性轉(zhuǎn)化的循環(huán)；另一方面通過推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，解決了中小企業(yè)融資難的問題。我國(guó)目前的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式主要有四種：供應(yīng)鏈模式、融資租賃債權(quán)模式、許可使用費(fèi)債權(quán)模式以及質(zhì)押貸款模式。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為無(wú)形資產(chǎn)，其知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值具有不確定性，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化面臨知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者的權(quán)利被邊緣化、知識(shí)產(chǎn)權(quán)過度證券化的風(fēng)險(xiǎn)。

證券化的前提是知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)具備能產(chǎn)生獨(dú)立且可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化需要構(gòu)建知識(shí)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)起人（即知識(shí)產(chǎn)權(quán)原始權(quán)利人）將基礎(chǔ)資產(chǎn)池轉(zhuǎn)讓給發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券的特殊目的公司（SPV）。知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有人身屬性與財(cái)產(chǎn)屬性，進(jìn)入基礎(chǔ)資產(chǎn)池的知識(shí)產(chǎn)權(quán)可能難以識(shí)別真正的知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人，容易出現(xiàn)借知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化之名，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)匯入基礎(chǔ)資產(chǎn)池，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利主體去名化。同時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有法定保護(hù)期，已進(jìn)入基礎(chǔ)資產(chǎn)池的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法定保護(hù)期屆至?xí)r，將進(jìn)入公共領(lǐng)域，其真正權(quán)利主體的知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)權(quán)利將喪失保護(hù)，相應(yīng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益也將難以得到保障?？梢姡谥R(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的過程中，基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬、使用權(quán)及其變更可能引發(fā)法律糾紛，應(yīng)予高度重視。如若知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬不清，將導(dǎo)致證券化產(chǎn)品的法律效力受到質(zhì)疑，不僅影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人的利益，也會(huì)影響投資者利益。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的估值與傳統(tǒng)資產(chǎn)相比，難度較大。我國(guó)目前尚未建立相對(duì)成熟的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值方面，尤其是技術(shù)專利的估值，缺少可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)，估值技術(shù)難度大，對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身難以預(yù)知能產(chǎn)生多少現(xiàn)金流，其價(jià)值具有不穩(wěn)定性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為無(wú)形資產(chǎn)，具有可重復(fù)授權(quán)性，可能出現(xiàn)將同一知識(shí)產(chǎn)權(quán)放入不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)池中，多次利用同一知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券融資，炒空知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利價(jià)值的本體，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)蛻化為虛擬財(cái)產(chǎn)炒作，導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)過度證券化現(xiàn)象。特別是當(dāng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人或者相關(guān)權(quán)利持有者的信用狀況不佳時(shí)，極容易導(dǎo)致投資損失。因此，應(yīng)高度警惕過度證券化風(fēng)險(xiǎn)，以免知識(shí)產(chǎn)權(quán)偏離本質(zhì)價(jià)值，形成金融泡沫。譬如，雖然，重復(fù)授權(quán)能夠?yàn)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)起人增加收益，但是，可能也會(huì)因被授權(quán)人增加而面臨授權(quán)人之間的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而導(dǎo)致收益下降，從而減少證券購(gòu)買者的收益，出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)。

此外，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)也是存在的問題。原則上，知識(shí)產(chǎn)權(quán)持有者應(yīng)保證其提供的知識(shí)產(chǎn)權(quán)真實(shí)有效，并對(duì)其承擔(dān)法律責(zé)任；評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估結(jié)果負(fù)責(zé)，確保評(píng)估過程的專業(yè)性和公正性；金融機(jī)構(gòu)在證券化過程中須對(duì)產(chǎn)品的合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估，否則將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

天津推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的優(yōu)勢(shì)與機(jī)遇

我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)已形成一定規(guī)模，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型日益豐富，發(fā)行主體逐漸多元。但區(qū)域發(fā)展不均衡，主要集中在北京、上海、廣東、江蘇等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。天津作為京津冀協(xié)同發(fā)展的重要一極，在推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和巨大潛力：

科技創(chuàng)新資源豐富。天津作為國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)和國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化示范區(qū)，高校、科研院所和國(guó)家級(jí)高新區(qū)富集，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)充足。

金融創(chuàng)新環(huán)境良好。天津自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、濱海新區(qū)等為金融創(chuàng)新提供了政策支持和制度紅利。“津城”“濱城”雙城發(fā)展格局擁有廣闊的制度創(chuàng)新空間。

產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為雄厚。在智能科技、生物醫(yī)藥、新能源新材料等領(lǐng)域，天津具有較強(qiáng)實(shí)力，上述領(lǐng)域的知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有較高的證券化價(jià)值。

區(qū)位優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。依托京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，天津可以借鑒北京等地成熟經(jīng)驗(yàn)，并輻射帶動(dòng)周邊地區(qū)，成為區(qū)域知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的重要樞紐。

天津規(guī)范探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化建議舉措

（一）構(gòu)建津版評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系

充分利用天津“金創(chuàng)區(qū)”政策，整合高校、科研院所、金融機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等資源，打造知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化全產(chǎn)業(yè)鏈。重點(diǎn)培育知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)和交易平臺(tái)，形成完整的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化生態(tài)圈。建立專業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，研發(fā)適合天津特色產(chǎn)業(yè)的評(píng)估模型，引入第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，提高評(píng)估的客觀性和公信力。依托天津高校資源，培養(yǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化復(fù)合型人才。

（二）打造濱海金融創(chuàng)新高地

利用天津金融創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，由政府牽頭設(shè)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化引導(dǎo)基金，吸引社會(huì)資本參與，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目提供資金支持和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。重點(diǎn)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和科技型中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目。依托天津現(xiàn)有金融資產(chǎn)交易所，建立專門的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品交易平臺(tái)。探索建立跨區(qū)域合作機(jī)制，推動(dòng)京津冀知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)一體化。

（三）完善自貿(mào)區(qū)法規(guī)制度

結(jié)合天津自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，制定知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化地方性法規(guī)，明確各方權(quán)責(zé)，規(guī)范操作流程。建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化糾紛解決機(jī)制，為市場(chǎng)參與者提供法律保障。同時(shí)，建立金融監(jiān)管部門與知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理部門的協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化全流程的監(jiān)管。設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。注重保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人利益，防止過度證券化帶來(lái)的負(fù)面影響。

（四）發(fā)揮雙城協(xié)同創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)

充分發(fā)揮“津城”和“濱城”雙城優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在兩個(gè)城市核心區(qū)協(xié)同發(fā)展，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享的創(chuàng)新生態(tài)。重點(diǎn)支持智能科技、生物醫(yī)藥、新能源新材料等天津優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目，推動(dòng)“津城”產(chǎn)業(yè)升級(jí)和空間優(yōu)化。通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，盤活“濱城”存量資產(chǎn)，為科技型企業(yè)提供全新融資渠道。協(xié)力實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新和金融創(chuàng)新深度融合、雙輪驅(qū)動(dòng)，為天津高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)注入新動(dòng)能。

（陳兵系南開大學(xué)競(jìng)爭(zhēng)法研究中心主任、法學(xué)院副院長(zhǎng)，教授、博導(dǎo)；南開大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)交叉科學(xué)中心研究員）