摘要

11月，第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為50.78，連續(xù)兩個月上升，維持在50榮枯線以上。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為不斷加碼的逆周期政策將會支撐后續(xù)經(jīng)濟(jì)動能的修復(fù)和預(yù)期的改善，未來政策將保持適度寬松。

申萬宏源趙偉預(yù)計，后續(xù)經(jīng)濟(jì)整體溫和恢復(fù)，但仍存下行風(fēng)險。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對10月CPI同比增速的預(yù)測均值為0.417%，PPI同比增速的預(yù)測均值為-2.42%，固定資產(chǎn)投資累計增速預(yù)測均值為3.39%，社會消費品零售總額同比增速預(yù)測均值為4.1%，工業(yè)增加值同比增速預(yù)測均值為5.33%，貿(mào)易順差預(yù)測均值為726.45億美元。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平認(rèn)為，三季度，商品消費表現(xiàn)偏弱，服務(wù)消費增長較快，有效需求不足狀況較上半年有所加劇。

受季節(jié)因素影響，10月金融數(shù)據(jù)將有所下降，他們對10月新增貸款的預(yù)測均值為8088.89億元，社會融資總量預(yù)測均值為1.62萬億元，M2同比增速預(yù)測均值為6.84%。他們認(rèn)為11月LPR利率下調(diào)的可能性較小，但年內(nèi)貨幣政策仍將維持寬松狀態(tài)。

財通證券陳興認(rèn)為，整體來看社融同比或維持少增。

10月31日，人民幣對美元中間價為7.125元，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計11月人民幣對美元中間價將維持雙向波動態(tài)勢，對11月底人民幣對美元匯率預(yù)測均值為7.09，對年底人民幣對美元匯率預(yù)期由上月底的6.95調(diào)整至7.07。

美國大選于當(dāng)?shù)貢r間11月5日舉行，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，無論結(jié)果如何，美國對中國企業(yè)的限制都不會放松，中美貿(mào)易的不確定性會增加。我國政策應(yīng)堅持“以我為主”，堅持推動改革和創(chuàng)新，從加強(qiáng)對接國際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則、提升出口多元化等角度入手應(yīng)對挑戰(zhàn)。

工銀國際程實認(rèn)為，在政策支持和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的雙重推動下，中國經(jīng)濟(jì)韌性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

正文

一、信心指數(shù)：11月信心指數(shù)為50.78

11月，第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為50.78，連續(xù)兩個月上升，維持在50榮枯線以上。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為不斷加碼的逆周期政策將會支撐后續(xù)經(jīng)濟(jì)動能的修復(fù)和預(yù)期的改善，未來政策將保持適度寬松。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平認(rèn)為，2025年經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步增長。當(dāng)前一攬子政策的實施效果將至少持續(xù)到明年，對明年經(jīng)濟(jì)形成有力支撐。從三駕馬車來看，明年消費和投資的增速有望繼續(xù)加快，對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)程度也將好于今年；房地產(chǎn)市場可能筑底企穩(wěn)；出口雖有韌性，但外部不確定性較大，且今年基數(shù)較高，增速和貢獻(xiàn)率或雙雙放緩。明年通縮壓力將明顯減緩。

興業(yè)證券王涵表示，逆周期政策不斷加碼，有望為后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善和動能修復(fù)帶來支撐。9月下旬以來，金融、發(fā)改、企業(yè)、財政、地產(chǎn)等領(lǐng)域增量政策不斷落地，政策發(fā)力穩(wěn)增長有較大力度和決心。當(dāng)前多數(shù)指標(biāo)已呈現(xiàn)改善信號，經(jīng)濟(jì)運行中的積極因素增多。隨著增量政策落地效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，有望為經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善和動能修復(fù)帶來持續(xù)支撐。

申萬宏源趙偉預(yù)計，后續(xù)經(jīng)濟(jì)整體溫和恢復(fù)，但仍存下行風(fēng)險。其一是外部制裁壓力上升，全球需求也在回落，預(yù)計明年出口對經(jīng)濟(jì)的支撐作用小于今年。其二是地產(chǎn)投資仍有下行風(fēng)險，前期新開工收縮的滯后傳導(dǎo)仍將繼續(xù)體現(xiàn)。其三是設(shè)備更新周期接近結(jié)束，明年上半年或仍尾部支撐制造業(yè)投資，但下半年存在下行風(fēng)險。在此背景下，預(yù)計后續(xù)宏觀政策進(jìn)一步加碼，包括財政擴(kuò)張與貨幣寬松配合，地產(chǎn)政策尤為關(guān)鍵，重點并不在于需求側(cè)加大刺激，而是優(yōu)化供給側(cè)期房竣工風(fēng)險，加大力度保交樓，同時緩解現(xiàn)房流動性“虹吸”期房保交樓資金的問題。

二、物價：10月CPI同比預(yù)測均值為0.417%，PPI為-2.42%

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計，10月全國CPI同比將高于上月公布值（0.4%），預(yù)測均值為0.417%。PPI同比降幅由上月2.8%的公布數(shù)據(jù)縮小至2.42%。

申萬宏源趙偉表示，近期穩(wěn)增長政策加碼，疊加海外地緣政治風(fēng)險發(fā)酵，大宗商品價格明顯上漲，對應(yīng)10月PPI環(huán)比或回到0以上。但中下游產(chǎn)能利用率偏低會表現(xiàn)為兩大影響。其一是約束PPI回升幅度，上游漲價但中下游漲幅或較小，預(yù)計10月后PPI逐步回升，但年底或仍處于-1.5%以下。其二是中下游PPI繼續(xù)對終端核心商品CPI構(gòu)成約束，四季度PPI或回升，但CPI同比或持平低位。

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2024年9月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家10月預(yù)測（CPI同比）：

魯政委：0.2%

2024年9月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家10月預(yù)測（PPI同比）：

魯政委：-2.5%

謝亞軒：-2.5%

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三、社會消費品零售總額：10月消費增速預(yù)測均值為4.1%

10月社會消費品零售總額同比增速預(yù)測均值為4.1%，高于上月3.2%的公布數(shù)據(jù)。其中，5.1%的最大預(yù)測值來自財通證券陳興，渣打銀行丁爽給出了最小預(yù)測值3.5%。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平認(rèn)為，三季度，商品消費表現(xiàn)偏弱，服務(wù)消費增長較快，有效需求不足狀況較上半年有所加劇。進(jìn)入四季度，近期出臺的一攬子增量刺激政策將有力改善有效需求不足的問題，其積極效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，推動消費增長提速，消費在經(jīng)濟(jì)增長中的第一拉動力地位也將不斷鞏固。就業(yè)改善、服務(wù)消費較快增長、促消費政策力度加大和以舊換新政策的持續(xù)推進(jìn)有望推動消費加快增長。

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2024年9月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家10月預(yù)測（社會消費品零售總額同比）：

陳興：5.1%

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四、工業(yè)增加值：10月增速預(yù)測均值為5.33%

調(diào)研結(jié)果顯示，10月工業(yè)增加值同比增速預(yù)測均值為5.33%，稍低于上月5.4%的公布數(shù)據(jù)。其中，長江證券伍戈給出了最小值3.1%，環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院李文龍給出了最大值5.7%。

財通證券陳興表示，10月全國制造業(yè)PMI回升至50.1%，自今年5月以來首次重返枯榮線以上。主要分項指標(biāo)中，產(chǎn)需雙雙回升，原材料和出廠價格均上行，庫存原材料升、產(chǎn)成品降。從10月以來的中觀高頻數(shù)據(jù)來看，樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量同比增速降幅大幅收窄，汽車半鋼胎開工率同比增速穩(wěn)中有升，化工產(chǎn)業(yè)鏈開工率同比增速漲多跌少。同時，六大發(fā)電集團(tuán)耗煤同比增速回落，但隨著季節(jié)的轉(zhuǎn)換，部分地區(qū)高溫天氣完全消退，民用電負(fù)荷回落，電廠日耗下降。整體來看，工業(yè)生產(chǎn)景氣度有所回升。他預(yù)計，10月工業(yè)增加值同比增速升至5.6%。

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2024年9月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家10月預(yù)測（工業(yè)增加值同比）：

連平：5.5%

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五、固定資產(chǎn)投資增速：預(yù)測均值為3.39%

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對10月固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測均值為3.39%，稍低于上月3.4%的公布數(shù)據(jù)。其中，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平給出了最高值3.6%，長江證券伍戈給出了最低值3.1%。

興業(yè)銀行魯政委認(rèn)為，基建方面，財政支出提速作用顯現(xiàn)，10月非房建項目建筑工地資金到位率逐步上升，瀝青、水泥等表征指標(biāo)降幅顯著收窄，顯示10月基建投資仍具韌性。房地產(chǎn)投資方面，10月30城商品房銷售同、環(huán)比皆有明顯改善，建筑用鋼成交量亦有所好轉(zhuǎn)，疊加房地產(chǎn)“白名單”擴(kuò)容，10月房地產(chǎn)投資降幅有望延續(xù)小幅收窄。制造業(yè)投資方面，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)盈利走弱或影響制造業(yè)企業(yè)投資意愿，但隨著3000億元支持“兩新”特別國債資金落地以及后續(xù)增量政策的實施，制造業(yè)投資仍有望保持較強(qiáng)動能。

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2024年9月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家10月預(yù)測（固定資產(chǎn)投資累計增速同比）：

謝亞軒：3.5%

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六、房地產(chǎn)開發(fā)投資：10月增速預(yù)測均值為-10%

調(diào)研結(jié)果顯示，10月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速的預(yù)測均值為-10%。參與調(diào)研的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，工銀國際程實給出了最高值-9.9%，招商證券謝亞軒給出了最低值-10.1%。

民生銀行溫彬預(yù)計房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速的降幅由1~9月的10.1%收窄至10%。高頻數(shù)據(jù)顯示，10月30個大中城市商品房成交面積為1010萬平方米，同比降幅由上月的32.4%收窄至3.8%；100大中城市土地成交面積為5823萬平方米，同比漲幅由47.5%降至-25.6%，雖然成交量回升，但房企拿地和新開工意愿仍然偏弱，市場仍處于震蕩尋底狀態(tài)。

七、外貿(mào)：10月貿(mào)易順差預(yù)測均值為726.45億美元

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對10月貿(mào)易順差的預(yù)測均值為726.45億美元，對進(jìn)口同比的預(yù)測均值為-1.01%，出口同比預(yù)測均值為4.69%。

長江證券伍戈表示，美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)表征經(jīng)濟(jì)“硬著陸”擔(dān)憂緩和，大幅降息概率降低。日本新首相或延續(xù)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，日央行加息預(yù)期回落。疊加美大選進(jìn)入不確定性的最強(qiáng)階段，美元升值有支撐。全球制造業(yè)加速收縮，其中新訂單PMI下行更快，對我國出口的傳導(dǎo)開始顯現(xiàn)。我國利用外資絕對值創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來最低，F(xiàn)DI仍明顯收縮。

畢馬威蔡偉認(rèn)為，10月制造業(yè)PMI指數(shù)中，出口訂單指數(shù)延續(xù)9月的回落趨勢，與海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI回落趨勢一致。在全球經(jīng)濟(jì)低增長、地緣政治局勢復(fù)雜和潛在關(guān)稅風(fēng)險上升等外部擾動下，未來出口下行壓力可能增大，意味著政策加碼推動內(nèi)需回升的必要性仍高。

八、新增貸款：10月新增貸款預(yù)測均值為8088.9億元

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計，10月新增貸款將由上月公布值（15900億元）降至8088.89億元，最小值5800億元來自環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院李文龍，最大值15000億元來自申萬宏源趙偉。

興業(yè)銀行魯政委表示，10月信貸增速或與上月持平。9月底房地產(chǎn)一攬子政策優(yōu)化帶動10月房地產(chǎn)交易較9月明顯回升。據(jù)住建部披露，10月新建商品房和二手房成交總量同比增長3.9%，連續(xù)8個月下降后首次實現(xiàn)增長。從企業(yè)貸款來看，10月平均水泥發(fā)運率水平為37.5%，仍然低于去年同期的47.4%，建筑業(yè)相關(guān)融資需求繼續(xù)低位運行。不過，10月18日，央行、金管局、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》，向上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購股票，這項工具也將提升企業(yè)信貸投放讀數(shù)。綜合來看，10月新增貸款規(guī)模預(yù)計為7000億元，對應(yīng)的貸款同比增速為8.1%。

九、社會融資總量：10月社融總量預(yù)測均值為1.62萬億

調(diào)研結(jié)果顯示，10月社會融資總量預(yù)測均值為1.62萬億元，較央行公布的9月數(shù)據(jù)（3.76萬億元）回落。其中，申萬宏源趙偉給出了最大預(yù)測值2.2萬億元，興業(yè)銀行魯政委給出了最小預(yù)測值1.21萬億元。

財通證券陳興認(rèn)為，10月政府債發(fā)行放緩，去年同期特殊再融資債集中發(fā)行抬高基數(shù)，本月政府債凈融資規(guī)模整體較去年同期少6000億元左右，而10月企業(yè)債凈融資規(guī)模有所抬升，不過整體來看社融同比或維持少增。

十、M2：10月增速預(yù)測均值為6.84%

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計10月M2同比增速升至6.84%（央行公布的9月數(shù)據(jù)為6.8%）。

興業(yè)銀行魯政委表示，在證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持再貸款兩項資本市場政策工具作用下，10月滬深兩市日均成交金額明顯上行，錄得1.98萬億元的水平，部分資金或從存款流向股票市場，其中證券客戶保證金也計入M2當(dāng)中，股市交易活躍也將帶動M2上行。綜合來看，10月M2同比預(yù)計小幅上行。

十一、利率&存款準(zhǔn)備金率：預(yù)計2024年11月LPR利率變化可能較小

10月21日，新一期貸款市場報價利率（LPR）發(fā)布，1年期和5年期以上LPR雙雙下降25個基點，1年期LPR降至3.1%，5年期以上LPR降至3.6%，這是LPR年內(nèi)第三次下降。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計11月LPR利率繼續(xù)下降的可能性較小。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平表示，10月LPR將下行0.2~0.25個百分點。商業(yè)銀行全面落實個人住房貸款利率下調(diào)，原則上將降至不低于LPR-30BP，且不再區(qū)分首套、二套房。預(yù)計將從國有大行開始，波及股份制銀行、地方法人銀行，甚至村鎮(zhèn)銀行、民營銀行。存款利率將跟隨調(diào)整，以縮減銀行凈息差，降低銀行的成本負(fù)擔(dān)。參考往年經(jīng)驗，今年底到明年初有關(guān)部門可能會再次下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率，從而進(jìn)一步推動實際利率下行，以利于配合做好綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融等工作。

十二、匯率：2024年底人民幣對美元中間價預(yù)期均值為7.07

10月31日，人民幣對美元中間價為7.125元，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計11月人民幣對美元中間價將維持雙向波動態(tài)勢，11月底人民幣對美元中間價的預(yù)測均值為7.09，對年底人民幣對美元匯率預(yù)期由上月底的6.95調(diào)整至7.07。

十三、官方外匯儲備：10月底預(yù)測均值為33110.78億美元

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對10月末我國外匯儲備規(guī)模的預(yù)測均值為33110.78億美元，較9月末33164億美元的公布值有所下降。

民生銀行溫彬表示，10月份，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，疊加特朗普勝選呼聲漸長，市場開啟以通脹回升為基本特征的特朗普交易（低利率+低稅率+高關(guān)稅），推動美元指數(shù)走強(qiáng)、全球資產(chǎn)價格整體下跌。綜合考慮匯率折算和資產(chǎn)價格變化影響，預(yù)計10月末外儲較上月末下降200億美元至32963億美元。

十四、政策

畢馬威蔡偉表示，中國經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段，未來要繼續(xù)平衡好穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、化風(fēng)險的任務(wù)目標(biāo)。財政政策方面，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。一是用好存量財政資金，擴(kuò)大地方政府專項債支持范圍。二是加快落實一攬子增量政策，進(jìn)一步支持投資、消費恢復(fù)性增長。財政部明確，將較大規(guī)模增加債務(wù)額度支持地方化解隱形債務(wù)，發(fā)行特別國債補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金，并強(qiáng)調(diào)中央加杠桿仍有較大空間。在前期居民和企業(yè)負(fù)擔(dān)減輕、預(yù)期穩(wěn)定的狀態(tài)下，未來財政政策的加碼將獲得更為理想的結(jié)果。貨幣政策保持適度寬松，推動市場利率持續(xù)下行，激發(fā)實體經(jīng)濟(jì)融資需求，促進(jìn)物價水平溫和回升。年底前視市場流動性情況，可能進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25~0.5個百分點，將再釋放5000億~1萬億元流動性。結(jié)構(gòu)性方面，加大已有工具實施力度，推動新設(shè)立工具落地生效，提高資金使用效率，加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。

工銀國際程實認(rèn)為，在政策支持和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的雙重推動下，中國經(jīng)濟(jì)韌性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。一方面，隨著一系列穩(wěn)增長增量政策的逐步落實和顯效，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)適度寬松，為實體經(jīng)濟(jì)提供充足的流動性支持，同時積極的財政政策也將加大對關(guān)鍵領(lǐng)域的投入。一攬子政策不僅關(guān)注短期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，也在推動經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新驅(qū)動、綠色轉(zhuǎn)型的高質(zhì)量方向邁進(jìn)。同時，中國積極推動對外開放和合作，特別是與“一帶一路”國家貿(mào)易關(guān)系的不斷深化。

十五、宏觀經(jīng)濟(jì)熱點問題

畢馬威蔡偉表示，雖然共和黨與民主黨在經(jīng)濟(jì)、移民等諸多熱點議題上存在較大分歧，但雙方對華政策態(tài)度維持強(qiáng)硬，或?qū)橹忻蕾Q(mào)易增加不確定性，未來需重點關(guān)注兩黨對華貿(mào)易政策取向。預(yù)計當(dāng)下及未來一段時間，爭端與談判將成為未來中美貿(mào)易新常態(tài)，我國要加強(qiáng)對接國際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則，進(jìn)一步營造良好的制度環(huán)境，通過積極的交流與行動鞏固和深化兩國經(jīng)貿(mào)合作。

環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院李文龍表示，對于中國企業(yè)而言，不論哪個候選人獲勝，都應(yīng)進(jìn)一步加大拓展非美市場，更加側(cè)重提升產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)研發(fā)投入來追趕歐美日韓企業(yè)，減少通過價格戰(zhàn)來占領(lǐng)市場。從政府層面來看，應(yīng)進(jìn)一步推動出口企業(yè)行為規(guī)范，尤其是定價規(guī)則，提升行業(yè)協(xié)會對出口行業(yè)健康發(fā)展的引導(dǎo)力度。

工銀國際程實認(rèn)為，鑒于不同候選人當(dāng)選后在具體政策上的差異性和獨特性，一些細(xì)節(jié)變化值得進(jìn)一步觀察和關(guān)注。如果特朗普當(dāng)選，可能會實施更激進(jìn)的保護(hù)主義政策，這可能導(dǎo)致中美貿(mào)易受到?jīng)_擊，對中國出口造成顯著影響。為應(yīng)對潛在的貿(mào)易摩擦，我國可能會繼續(xù)加強(qiáng)與其他國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作，推進(jìn)RCEP，深化與“一帶一路”共建國家的合作。同時，美國可能繼續(xù)加強(qiáng)對中國高科技產(chǎn)業(yè)的限制，特別是在半導(dǎo)體、人工智能等領(lǐng)域。

本期“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”14位經(jīng)濟(jì)學(xué)家名單（按拼音順序排列）：

蔡偉：畢馬威中國咨詢首席戰(zhàn)略官

陳興：財通證券宏觀首席分析師

程實：工銀國際研究部主管、董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

丁爽：渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

李文龍：環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

連平：廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長

魯政委：興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

王涵：興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

溫彬：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長

伍戈：長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

謝亞軒：招商證券研究發(fā)展中心副總監(jiān)

趙偉：申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

周雪：瑞穗證券亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家

朱海斌：摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 何嘯 第一財經(jīng)研究院研究員

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