摘要

2025年1月，第一財經研究院發(fā)布的“第一財經首席經濟學家信心指數(shù)”為50.66，略低于上月，仍然維持在50榮枯線以上。經濟學家們預計2025年更加積極有為的宏觀政策將會實施，為經濟發(fā)展營造良好的政策環(huán)境。

環(huán)亞數(shù)字經濟研究院李文龍表示，進入2025年，預計消費在刺激措施推動下將有所增強，投資預計保持較為穩(wěn)定的態(tài)勢，但出口面臨的壓力較大，他預計出口貢獻度有所下降。

首席經濟學家們對2024年12月CPI同比增速的預測均值為0.2%，PPI同比預測均值為-2.36%。去年12月工業(yè)增加值增速預測均值為5.35%，固定資產投資累計增速預測均值為3.31%，社會消費品零售總額同比增速預測均值為3.54%。去年12月份貿易順差預測均值為969.41億美元。

長江證券伍戈表示，當前市場已將美國加征關稅納入外部沖擊來源，但未必趨弱的海外經濟、更具彈性的匯率或都有望形成部分對沖。

在本次預測中，經濟學家們對2024年12月新增貸款的預測均值為8606.36億元，社會融資總量預測均值為2.17萬億元，M2同比增速預測均值為7.36%。

興業(yè)銀行魯政委預計，M2方面，去年11月M1受財政支出較慢拖累小幅回落，預計隨著財政支出，企業(yè)與居民流動性將有所改善，12月M2或小幅反彈。

近日，央行貨幣政策委員會2024年第四季度例會召開，在研究下階段貨幣政策思路時，會議表示，根據(jù)國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。首席經濟學家們表示，2025年應關注此前已經出臺的宏觀政策如何落地，未來是否會有更多增量政策出臺，促進更好地、高質量地實現(xiàn)經濟增長目標。

 

正文

一、信心指數(shù)：1月為50.66

2025年1月，第一財經研究院發(fā)布的“第一財經首席經濟學家信心指數(shù)”為50.66，略低于上月，仍然維持在50榮枯線以上。經濟學家們預計，2025年更加積極有為的宏觀政策將會實施，為經濟發(fā)展營造良好的政策環(huán)境。

畢馬威蔡偉表示，回顧2024年，伴隨著全球制造業(yè)景氣度的回升、發(fā)達經濟體進入降息周期，我國出口需求大幅回升，工業(yè)生產、制造業(yè)投資在外需帶動下保持高景氣。與此同時，我國經濟新動能建設取得顯著進展，以高技術產業(yè)為代表的新質生產力保持較快增長，成為經濟企穩(wěn)回暖的新動力。

廣開首席產業(yè)研究院連平認為，2024年，面對外部壓力加大、內部困難增多的復雜嚴峻形勢，宏觀政策加大財政貨幣政策逆周期調節(jié)力度，經濟總體保持平穩(wěn)運行態(tài)勢，預計全年基本實現(xiàn)既定的增長目標。

環(huán)亞數(shù)字經濟研究院李文龍表示，進入2025年，預計消費在刺激措施推動下將有所增強，投資預計保持較為穩(wěn)定的態(tài)勢，但出口面臨的壓力較大，他預計出口貢獻度有所下降。

申萬宏源趙偉表示，2024年，發(fā)達國家去庫存結束后供需缺口彌合，對我國出口形成強勁帶動。國內制造業(yè)迎來內生性更新周期，疊加政策催化，制造業(yè)投資增速走高。但地產仍在磨底，居民收入和消費傾向依然偏弱。未來仍需關注收入結構的優(yōu)化，以及房地產市場的變化。

二、物價：2024年12月同比預測均值CPI為0.2%、PPI為-2.36%

經濟學家們對2024年12月CPI同比增速的預測均值為0.2%，與統(tǒng)計局11月的公布數(shù)據(jù)持平。其中，廣開首席產業(yè)研究院連平給出了最高預測值0.4%，渣打銀行丁爽給出了最低預測值0。

2024 年12月PPI 同比增速的預測均值為-2.36%，較統(tǒng)計局公布的上月值（-2.5%）高0.14個百分點。調研中，該指標的預測最高值為-2.1%，來自廣開首席產業(yè)研究院連平；最低預測值為-2.8%，來自長江證券伍戈和摩根大通朱海斌。

財通證券陳興認為，2024年12月鮮果價格轉為上漲，鮮菜價格降幅收窄，豬肉價格持續(xù)下行。從同比變化來看，鮮菜、鮮果和豬肉價格同比增速較上月顯著提升，另外，原油月均現(xiàn)貨價同比增速有所回升。他預計去年12月CPI 同比增速較上月略有改善。12月以來，原油價格有所回升，同比降幅大幅收窄，同時CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比增速大幅回升。他預計，12月PPI同比增速降幅或有所收窄。

興業(yè)銀行魯政委表示，工業(yè)品方面，2024年12月主要工業(yè)品價格環(huán)比以回落為主。截至12月30日，原油價格環(huán)比同上月基本持平；黑色系商品價格繼續(xù)回落，焦煤、焦炭、螺紋環(huán)比-11.5%、-8.0%、-1.8%；有色 金 屬 價 格亦有回落，銅 、鋁環(huán)比-1.5%、-1.7%；南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比下降0.4%，環(huán)比跌幅較上月收窄?？紤]到基數(shù)影響，他預計12 月PPI同比將錄得-2.3%。消費品方面，12月多數(shù)消費品價格延續(xù)環(huán)比下降。12月豬肉價格繼續(xù)回落，12月環(huán)比-4.1%；蔬菜價格回落趨勢逐步穩(wěn)定，12 月環(huán)比-0.7%。汽油價格回升，環(huán)比4.7%。綜合考慮，他預期12月CPI同比錄得0.1%。

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2024年11月最佳預測經濟學家12月預測（CPI）：

魯政委：0.1%

2024年11月最佳預測經濟學家12月預測（PPI）：

陳興：-2.3%

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三、社會消費品零售總額：2024年12月同比增速預測均值為3.54%

2024年12月社會消費品零售總額同比增速預測均值為3.54%，較上月3%的公布值上升0.54個百分點。其中，5.5%的最大值來自長江證券伍戈，興業(yè)證券王涵給出了最小值2.6%。

民生銀行溫彬表示，去年12月份，隨著促消費政策效應持續(xù)釋放，疊加消費信心邊際改善以及前年同期基數(shù)走低，消費增速將有所加快。從主要商品來看，消費性服務業(yè)邊際改善，批發(fā)、餐飲、住宿等行業(yè)商務活動指數(shù)雖然仍位于榮枯線以下，但分別較11月上升2.3、1.6、4.3個百分點；在國家報廢更新和各地以舊換新政策拉動下，汽車銷售增勢良好，12月1日至22日，乘 用車市場零售同比增 長25%，較上月同期增長14%；樓市行情延續(xù)，12月百強房企銷售額環(huán)比增長28.86%，有助于促進居住類相關消費增長。

廣開首席產業(yè)研究院連平表示，消費系拉動經濟增長的重要組成部分，2024年全年貢獻率超過一半。一批促進消費的政策在各地陸續(xù)推出，消費品以舊換新、出口退稅等政策深入推進，汽車、家電為代表的耐用消費品需求得以逐步釋放。在一系列積極住房支持政策推動下，房地產銷售市場呈現(xiàn)回暖信號，全年商品房銷售面積跌幅較2023年收窄，一線城市二手房價四季度環(huán)比回升。

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2024年11月最佳預測經濟學家12月預測（社會消費品零售總額同比）：

魯政委：3.2%

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四、工業(yè)增加值：2024年12月同比增速預測均值為5.35%

調研結果顯示，2024年12月工業(yè)增加值同比增速預測均值為5.35%，略低于上月 5.4%的公布數(shù)據(jù)。其中，摩根大通朱海斌給出了最小值5%，長江證券伍戈給出了最大值5.7%。

興業(yè)銀行魯政委認為，去年12月工業(yè)增加值同比將較11月有所上升，高頻數(shù)據(jù)方面，12月粗鋼產量同比增速較上月提高，苯乙烯開工率、全鋼胎開工率同比分別時隔13個月和8個月轉正，建筑用鋼成交量、石油瀝青裝置開工率、水泥發(fā)運率同比跌幅收窄，指示生產活動轉暖。工作日天數(shù)方面，2024年 12月共有22個工作日，比2023年12月多一天。

財通證券陳興表示，去年12月全國制造業(yè)PMI回落至50.1%，榮枯線上有所放緩。主要分項指標中，內外需同步改善，內需強于外需，不過臨近新年，生產季節(jié)性回落，原材料和產成品庫存均回補。從12月以來的中觀高頻數(shù)據(jù)來看，樣本鋼廠鋼材產量同比增速降幅略有走擴，汽車半鋼胎開工率同比增速保持平穩(wěn)，化工產業(yè)鏈開工率同比增速多數(shù)回落。同時，六大發(fā)電集團耗煤同比增速下行，由于全國大部分地區(qū)氣溫較往年偏高，終端耗煤相對需求不足。整體來看，工業(yè)生產景氣度保持平穩(wěn)。他表示，12月工業(yè)增加值同比增速升為5.3%。隨著穩(wěn)增長政策的落地見效，預計2025年工業(yè)經濟仍將平穩(wěn)增長，全年工業(yè)增加值增長為5.2%。

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2024年11月最佳預測經濟學家12月預測（工業(yè)增加值同比）：

蔡偉：5.4%

陳興：5.3%

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五、固定資產投資增速：2024年12月增速預測均值為3.31%

經濟學家們對2024年12月固定資產投資增速的預測均值為 3.31%，稍高于11月3.3%的公布數(shù)據(jù)。其中環(huán)亞數(shù)字經濟研究院李文龍、長江證券伍戈、工銀國際程實和廣開首席產業(yè)研究院連平給出了最高值3.5%，摩根大通朱海斌給出了最低預測值2.8%。

廣開首席產業(yè)研究院連平表示，投資保持穩(wěn)定增長，制造業(yè)投資領跑。2024 年制造業(yè)投資對社會固定資產投資貢獻率超過三分之二，系拉動固定資產投資的中堅力量?；ㄍ顿Y（不含電力）繼續(xù)發(fā)揮托底作用，年內鐵路建設和水利工程建設提速。

財通證券陳興預計，12月投資增速或穩(wěn)中有升。首先，從基建相關的高頻數(shù)據(jù)來看，水泥、玻璃價格同比增速回落，石油瀝青開工率略降，基建投資維持平穩(wěn)；其次，新房、二手房銷售持續(xù)火爆，一線城市房價也呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，地產投資或維持平穩(wěn)；最后，在“兩重”建設和大規(guī)模設備更新等政策發(fā)力顯效下，制造業(yè)投資增速或有所回升。他預計，12月固定資產投資累計同比增速略升至3.4%，隨著穩(wěn)內需以及房地產逐步回暖，預計2025年投資將有回升，全年固定資產投資增長4.5%。

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2024年11月最佳預測經濟學家12月預測（固定資產投資增速累計同比）：

丁爽：3.3%

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六、房地產開發(fā)投資：2024年12月增速預測均值為-10.28%

調研結果顯示，去年12月房地產開發(fā)投資累計增速的預測均值為-10.28%。參與調研的經濟學家中，財通證券陳興給出了最高值-9.6%，申萬宏源趙偉給出了最低值-10.7%。

民生銀行溫彬表示，高頻數(shù)據(jù)顯示，2024年12月30個大中城市商品房成交同比增長19.8%，增速與上月大致持平。市場成交繼續(xù)改善，但“以價換量”特征仍然明顯。100大中城市土地成交面積同比下降6.3%，在“嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質量”導向下，他預計投資端企穩(wěn)仍待時日。

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2024年11月最佳預測經濟學家12月預測（房地產開發(fā)投資累計增速）：

蔡偉：-10.3%

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七、外貿：2024年12月貿易順差預測均值為969.41億美元

在本次調研中，經濟學家們預計，去年12月份，出口同比由11月6.7%的公布數(shù)據(jù)上升至7.11%；進口同比預測均值為-0.46%，高于上月公布值（-3.9%）。他們預計貿易順差將為969.41億美元，略低于上月974.4億美元的公布數(shù)據(jù)。

長江證券伍戈表示，當前市場已將美國加征關稅納入外部沖擊來源，但未必趨弱的海外經濟、更具彈性的匯率或都有望形成部分對沖。初步預測，受關稅擾動，2025年出口增速前高后低，全年中樞有所回落，但仍有韌性。

申萬宏源趙偉認為，2025年美國關稅加征或拖累我國對發(fā)達國家出口表現(xiàn)，尤其是消費品出口表現(xiàn)。但對新興市場、“一帶一路”共建國家出口增速或保持韌性，尤其是在美聯(lián)儲降息也會利好新興市場工業(yè)化提速的背景下。此外美國對全球制造業(yè)國家加征關稅的舉措也會加速供應鏈協(xié)同與重組，也更多利好我國中間品、資本品等生產資料出口。他預計我國出口增速總量下行，但結構仍有韌性。

八、新增貸款：2024年12月預測均值為8606.36億元

經濟學家們預計，2024年12月新增貸款將由上月公布值（5800億元）上升至8606.36 億元，調研中，最小值4000億元來自興業(yè)銀行魯政委，最大值 12000億元來自廣開首席產業(yè)研究院連平。

興業(yè)銀行魯政委預計，去年12月信貸增速將繼續(xù)回落。從居民信貸來看，12月房地產交易仍然保持較高的活躍度，他估算的一、二手房成交面積同比錄得37.7%，較上月上行13.2個百分點，預計居民信貸投放將進一步改善。從企業(yè)貸款來看，11月滾動12個月利潤計算的工業(yè)企業(yè)資產回報率錄得 4.1%，較10月下降0.1個百分點，企業(yè)盈利進一步下行，預計企業(yè)貸款維持低位。同時，地方債務置換也將拖累信貸讀數(shù)。綜合來看，12月新增貸款規(guī)模預計為4000億元，對應的貸款同比增速為7.4%。

九、社會融資總量：2024年12月預測均值為2.17萬億元

調研結果顯示，去年12月社會融資總量預測均值為2.17萬億元，低于央行公布的2024 年11月數(shù)據(jù)（2.34萬億元）。其中，廣開首席產業(yè)研究院連平給出了最大值 2.5 萬億元，財通證券陳興給出最小值1.7萬億元。

財通證券陳興表示，去年11月新增社融 2.3萬億元，同比少增額收窄至1197 億元，債券融資是主要貢獻。11月份新增人民幣貸款5800億元，同比少增額走擴至5100億元，其中居民部門貸款增加2700億元，同比由多增轉為少增，居民短貸同比由多增轉為少增，中長貸同比多增額擴大。12月政府債凈融資規(guī)模較上月有所縮減，同比多增額也有所縮小，企業(yè)債凈融資規(guī)模較上月下降，整體來看，他預計12月新增社融規(guī)?；蛉缘陀谇澳晖凇?/p>

十、M2：2024年12月同比增速預測均值為7.36%

經濟學家們預計，2024 年12月M2 同比增速將高于央行公布的11月水平（7.1%），預測均值為 7.36%。其中，長江證券伍戈給出了最大值8%，瑞穗證券周雪給出了最小值7%。

興業(yè)銀行魯政委預計，M2方面，去年11月M1受財政支出較慢拖累小幅回落，預計隨著財政支出，企業(yè)與居民流動性將有所改善，12月M2或小幅反彈。

十一、官方外匯儲備：2024年12月底預測均值為32619.22億美元

經濟學家們預計，2024年12月末我國外匯儲備規(guī)模為32619.22億美元，略低于11月末的公布數(shù)據(jù)（32659億美元）。

民生銀行溫彬表示，去年12月份，美聯(lián)儲雖如期降息25個基點，降息基調卻表現(xiàn)鷹派，市場對美國經濟“不著陸”及通脹再次抬頭的預期不斷強化，預計2025年降息空間有限、降息節(jié)奏放緩，推動美元指數(shù)走強、全球資產價格整體下跌。匯率方面，美元指數(shù)環(huán)比上漲2.56%，主要非美貨幣集體貶值，日元、歐元、英鎊對美元分別下跌4.7%、2.1%、1.8%。債券價格方面，10年期美債收益率環(huán)比上升40個基點至4.58%，10年期歐債收益率上升26個基點至2.45%，10年期日債收益率上升 4 個基點至 1.1%。股票價格方面，標普 500 股票指數(shù)下跌2.5%，歐洲斯托克 50 價格指數(shù)下跌1.1%，日經225指數(shù)上漲4.4%。綜合考慮匯率折算和資產價格變化影響，他預計去年12月末外儲較上月末下降300億美元至32358億美元。

十二、政策

廣開首席產業(yè)研究院連平表示，考慮到當前我國面臨國內有效需求不足、外部環(huán)境復雜多變的局勢，2025年關注側重點可能會更多聚焦于國內宏觀政策如何落地見效，以及是否有更多增量政策出臺，促進經濟更好地、高質量地實現(xiàn)增長目標。首先，在一攬子化債政策推出后，后續(xù)仍需要觀察化債計劃的推進節(jié)奏，以及未來在更加積極的財政政策背景下，實際用于投資性支出的資金規(guī)模是否能夠幫助地方財政支出顯著擴大。其次，適度寬松的貨幣政策將如何推動企業(yè)、居民部門釋放內需，新增信貸及社融增速何時走升向上也是市場關注的焦點。與此同時，新質生產力的快速發(fā)展、房地產市場止跌回穩(wěn)、外部環(huán)境的多變等領域都值得留意。

興業(yè)證券王涵表示，短期內，政策對內需的提振，有助于經濟向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。特朗普上任后，其關稅政策將對我國經濟產生短期沖擊，也使得中國的長期戰(zhàn)略——進一步推進國際化——面臨一些不確定性。因此，穩(wěn)住內需，尤其是擴大消費需求，就成為應對外部沖擊的必要抓手，本質上而言這也是為更好地推進長期戰(zhàn)略創(chuàng)造有利條件。而當前中國的戶籍人口城鎮(zhèn)化率還明顯低于常住人口城鎮(zhèn)化率，這部分差距的縮小需要進一步加強教育、醫(yī)療等公共福利的投入，也意味著擴大內需仍有巨大潛力。

畢馬威蔡偉認為，未來我國的發(fā)展應重點關注以下幾個方面：一是以數(shù)字、綠色、健康等新型消費促進內需擴容升級，培育服務消費新增長點。二是積極應對人口老齡化挑戰(zhàn)，深化就業(yè)、養(yǎng)老、醫(yī)療等民生領域改革，優(yōu)化勞動力市場結構，提升勞動生產率。三是強化科技創(chuàng)新對新質生產力發(fā)展的引領作用，提升全社會的創(chuàng)新力和競爭力，聚焦新一代信息技術、人工智能、生物醫(yī)藥、新能源、高端裝備等領域的自主技術研發(fā)與產業(yè)化。四是兼顧新興產業(yè)培育壯大和傳統(tǒng)產業(yè)優(yōu)化升級兩條主線，實現(xiàn)新舊動能的有機結合、溫和過渡。傳統(tǒng)產業(yè)在國民經濟中發(fā)揮重要基礎性作用，其增加值、營收、利潤、用工人數(shù)等都占全部制造業(yè)的80%左右。加快傳統(tǒng)產業(yè)向高端化、智能化、綠色化轉型升級，不僅對短期經濟穩(wěn)增長至關重要，還為長期經濟高質量發(fā)展提供持續(xù)動力。

本期“第一財經首席經濟學家月度調研”14位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

蔡偉：畢馬威中國經濟研究院院長

陳興：財通證券宏觀首席分析師

程實：工銀國際研究部主管、董事總經理、首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區(qū)首席經濟學家

李文龍：環(huán)亞數(shù)字經濟研究院首席經濟學家

連平：廣開首席產業(yè)研究院院長

魯政委：興業(yè)銀行首席經濟學家

王涵：興業(yè)證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席經濟學家兼研究院院長

伍戈：長江證券首席經濟學家

謝亞軒：招商證券研究發(fā)展中心副總監(jiān)

趙偉：申萬宏源證券首席經濟學家

周雪：瑞穗證券亞洲經濟學家

朱海斌：摩根大通中國首席經濟學家

（本文題圖來源：第一財經）

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文 | 何嘯 第一財經研究院研究員

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