大選落幕，美國迎來特朗普2.0時(shí)代，特朗普意外橫掃所有7個(gè)關(guān)鍵搖擺州，從而在總票數(shù)和選舉人票中均輕松擊敗哈里斯。更關(guān)鍵的是，共和黨還重新獲得了參議院多數(shù)，并有望繼續(xù)掌控眾議院（選舉結(jié)果還未全部出爐但概率高達(dá)97%），“紅色浪潮”將成為現(xiàn)實(shí)。

“‘特朗普交易’在周三開始進(jìn)入了瘋狂模式，節(jié)奏令人震驚。”多位外資資管機(jī)構(gòu)、投行的投資經(jīng)理、交易員對第一財(cái)經(jīng)記者表示。美國三大指數(shù)齊創(chuàng)新高，更受益于減稅政策、不易收關(guān)稅影響的中小盤股指數(shù)羅素2000大漲超5.8%，美國大型銀行股漲幅均超10%，特斯拉飆升15%，美債收益率和美元指數(shù)跳升至4個(gè)月來的最高水平，美元指數(shù)周三上揚(yáng)了1.6%，比特幣突破75000美元，Coinbase漲幅達(dá)到驚人的31%，黃金也因大選不確定性消除而大跌3%。

亞洲市場普遍都面臨潛在關(guān)稅的沖擊，且通脹上行的擔(dān)憂也重挫美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度預(yù)期，而這種風(fēng)險(xiǎn)更體現(xiàn)在匯市。例如，周三、周四，韓元、日元等都對美元走弱超1.3%，但相比之下，受到刺激政策預(yù)期支撐的A股和人民幣周四表現(xiàn)搶眼。“11月7日，人民幣走勢強(qiáng)于預(yù)期，這也是發(fā)生在沒有逆周期因子調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上，當(dāng)日中間價(jià)設(shè)定在7.16區(qū)間，弱于市場預(yù)期，這無疑體現(xiàn)了市場對周五的人大常委會(huì)有所期待，這也體現(xiàn)在了中國股市之上。”巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對記者稱。

短期而言，“特朗普交易”仍可能持續(xù)，強(qiáng)美元短期難改，但真正影響取決于經(jīng)濟(jì)周期和潛在的“黑天鵝”事件，未來“特朗普2.0”的政策落實(shí)情況將是關(guān)鍵。

“紅色浪潮”拉長強(qiáng)美元、高利率周期

美元指數(shù)的強(qiáng)勢表現(xiàn)被認(rèn)為是“特朗普交易”的標(biāo)志性特征之一。減稅和貿(mào)易政策將增強(qiáng)市場對美國經(jīng)濟(jì)的信心，同時(shí)提升美債收益率。

周三大選結(jié)果公布之前，美元指數(shù)就突破了105大關(guān)，美債收益率飆升，截至11月7日20:15，美元指數(shù)報(bào)104.75，10年期美債收益率突破4.4%。

“美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)降息，然而長期來看，降息預(yù)期有所減弱，這將使美元保持相對強(qiáng)勢。美國與其他主要經(jīng)濟(jì)體間的利差擴(kuò)大，可能會(huì)使全球資金回流美國，從而進(jìn)一步支撐美元。”嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者表示。11月8日凌晨，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將降息25BP，12月預(yù)計(jì)繼續(xù)降息25BP，幅度弱于此前的預(yù)測。

然而，12月降息與否當(dāng)前也出現(xiàn)了不確定性。“由于共和黨在國會(huì)中的強(qiáng)勢地位，特朗普的減稅政策預(yù)計(jì)會(huì)順利實(shí)施，這將增強(qiáng)市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。然而，關(guān)稅增加、給企業(yè)減稅等可能導(dǎo)致通脹上升，進(jìn)而增加美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策壓力。目前，市場對美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期已經(jīng)下降，目前保持利率不變的可能性接近30%。這表明美聯(lián)儲(chǔ)可能在評估經(jīng)濟(jì)增長和通脹數(shù)據(jù)后，對政策作出適當(dāng)調(diào)整。市場對2025年的降息次數(shù)預(yù)期已經(jīng)降至3-4次，累計(jì)降息幅度也預(yù)計(jì)低于此前的預(yù)期。”陳杰瑞稱。

多位交易員稱，對美元指數(shù)來說，周線圖上突破意味著多頭將目標(biāo)瞄向106~107的前高區(qū)域。在美元指數(shù)中占比超六成的歐元也前景不佳，歐洲已經(jīng)在科技、創(chuàng)新等領(lǐng)域落后于中美，潛在的貿(mào)易戰(zhàn)對正處在衰退邊緣的歐洲來說無疑是雪上加霜。IMF的預(yù)測將美國今年經(jīng)濟(jì)增長率上調(diào)至2.8%，而歐元區(qū)僅為0.8%。

數(shù)據(jù)顯示，2023年歐盟對美國的貿(mào)易順差達(dá)到1580億美元。更令人擔(dān)憂的是，作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭的德國可能會(huì)率先進(jìn)入衰退，尤其是其汽車產(chǎn)業(yè)將直接面對關(guān)稅的沖擊。此外，德國的執(zhí)政聯(lián)盟也存在分崩離析的可能，總理舒爾茨預(yù)計(jì)將于明年1月舉行信任投票，也不排除3月提前大選的可能。

對于歐洲央行來說，降息是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)沖擊的唯一選擇，盡管這會(huì)使得歐元變得更為疲弱。目前12月降息50個(gè)基點(diǎn)已經(jīng)成為市場的主要猜想。在周三巨大的看跌形態(tài)之后，歐元或在年內(nèi)跌向1.0600甚至1.0450。

美國小盤股拉升、科技巨頭前途未卜

美股在特朗普勝選后出現(xiàn)顯著上漲，尤其是以羅素2000為代表的小盤股板塊漲幅尤為突出，隔夜大漲近5.8%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)，反映出市場對減稅政策可能帶來經(jīng)濟(jì)增長的樂觀預(yù)期。

這一輪動(dòng)和7月下旬的輪動(dòng)如出一轍。當(dāng)時(shí)，特朗普在演講時(shí)遭遇槍擊，一度推升“特朗普交易”熱度。“科技七巨頭”（Magnificent 7）的集中度風(fēng)險(xiǎn)被屢次提及，擁擠的倉位開始松的動(dòng)，疊加“特朗普2.0交易”開啟，市場擔(dān)心的則是保護(hù)主義政策可能給大型科技股公司帶來更持久的沖擊。 史詩級的輪動(dòng)仍在持續(xù)。低迷了近3年的小盤股開始有所表現(xiàn)，羅素2000指數(shù)連續(xù)兩周跑贏了標(biāo)普500指數(shù)，在7月15日-19日的這一周上漲了9%，而標(biāo)普500指數(shù)下跌了1%，兩者差距達(dá)到40年未見的10個(gè)百分點(diǎn)。相比大盤股，小盤股聚焦美國本土經(jīng)濟(jì)，受益于降息預(yù)期等利好，且不易受關(guān)稅沖擊。

此外，不同于大型科技股，特朗普對能源和金融等傳統(tǒng)行業(yè)更為支持。不過，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，科技股的基本面依然強(qiáng)勁，盈利增速較為可觀。

“需要注意的是，科技股并不一定最后跑輸。例如，在特朗普上一個(gè)任期中，盡管他傾向于扶持能源、金融等傳統(tǒng)行業(yè)，但實(shí)際上科技股的表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，甚至優(yōu)于其他所有行業(yè)板塊。特朗普政府的減稅政策和放松監(jiān)管的措施為美國的整體商業(yè)環(huán)境帶來了利好，科技公司成為這一政策的主要受益者。大型科技公司如蘋果、微軟、亞馬遜等，在此期間的盈利增長強(qiáng)勁，帶動(dòng)整個(gè)科技板塊上漲。”陳杰瑞稱，此次財(cái)報(bào)顯示，科技巨頭的前景依然良好，因此未來仍需要關(guān)注具體的政策和基本面。

黃金短線下挫、長期上行趨勢仍存

相比起多數(shù)資產(chǎn)的瘋狂上漲，黃金、白銀可謂是“特朗普交易”的最大輸家，金價(jià)一度跌幅高達(dá)3%。截至北京時(shí)間11月7日20：30，黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)2667.02美元，過去兩周最高曾觸及2800美元。

分析師認(rèn)為，金價(jià)下跌的原因之一是特朗普主張降低地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)，減少了市場對不確定性的擔(dān)憂。黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)在不確定性下降的情況下吸引力減弱。此外，大選并未陷入焦灼狀態(tài)，共和黨在短時(shí)間就已經(jīng)確定勝局，加之之前的超買現(xiàn)象，黃金出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)是合理的。

“然而，降息周期一般對黃金有利，因其作為無息資產(chǎn)在低利率環(huán)境下表現(xiàn)較佳。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能降溫，但中長期來看，市場對黃金仍有需求，關(guān)鍵支撐位在2600美元附近，短期回調(diào)可能為未來反彈提供更好的入場機(jī)會(huì)。”陳杰瑞告訴記者。

瑞銀方面對記者表示，盡管周三當(dāng)日黃金下跌2.82%至2662美元，展望未來，市場聚焦赤字上升、地緣政治不確定性和央行買盤持續(xù)，有望驅(qū)動(dòng)金價(jià)在未來幾個(gè)月進(jìn)一步上行。瑞銀預(yù)測黃金2025年9月目標(biāo)在2900 美元。

亞洲市場前景分化、刺激政策支撐A股

從表面上看，貿(mào)易緊張局勢升級及關(guān)稅上升將導(dǎo)致全球增長表現(xiàn)不佳，而新興市場或?qū)⑹艿绞滓绊?，尤其是處于產(chǎn)業(yè)鏈最關(guān)鍵環(huán)節(jié)的亞洲市場。

不過，眾多機(jī)構(gòu)目前保持看好新興市場資產(chǎn)，特別是增長最快的亞洲新興市場。例如，景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師 趙耀庭對記者表示，亞洲經(jīng)濟(jì)體具有韌性，面臨著較小的通脹壓力，預(yù)計(jì)其未來一年的增長速度將超過發(fā)達(dá)市場。亞洲股市的估值也更具吸引力。更重要的是，中國政策制定者預(yù)計(jì)將推出進(jìn)一步的財(cái)政及貨幣刺激措施。許多亞洲經(jīng)濟(jì)體受益于人工智能的投資主題，而且亞洲地區(qū)的各國央行已開始放松貨幣政策，投資者將更關(guān)注估值和增長差異。

盡管如此，亞洲市場短期內(nèi)的主要阻力可能會(huì)來自特朗普提出的關(guān)稅政策。在機(jī)構(gòu)看來，這些政策可能包括：對所有進(jìn)口到美國的商品征收10%~20%的關(guān)稅，這項(xiàng)政策最快可能在2025年上半年開始實(shí)施。從表面上看，貿(mào)易緊張局勢升級及關(guān)稅上升將導(dǎo)致全球增長表現(xiàn)不佳，而新興市場或?qū)⑹艿绞滓绊憽?/p>

自第一次貿(mào)易摩擦以來，貿(mào)易緊張局勢持續(xù)了七年，很多跨國公司利用這段時(shí)間實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈多元化。例如，2018-2019年的貿(mào)易摩擦對中國經(jīng)濟(jì)造成的影響僅約為1%；相比之下，如果對中國商品征收60%關(guān)稅，這對中國實(shí)質(zhì)GDP增長造成的影響可能會(huì)更微弱。這不光是因?yàn)楣?yīng)鏈的重新布線，還由于美國在中國出口中的份額從2017年底的19%下降至今年的15%。   

“更重要的是，特朗普提出的關(guān)稅政策不會(huì)顯著影響跨國公司對中國市場的信心或情緒。 我預(yù)計(jì)中國可能會(huì)出臺(tái)更多財(cái)政及貨幣刺激措施，這可能會(huì)抵消一些貿(mào)易逆風(fēng)因素。”趙耀庭稱， 中國市場的前景將更多地取決于國內(nèi)發(fā)展而非外部發(fā)展，而北亞市場將以人工智能投資主題為主導(dǎo)。在特朗普擬議的關(guān)稅政策框架下，印度及東盟市場可能會(huì)表現(xiàn)更好。在亞洲，機(jī)構(gòu)也仍看好日本及印度市場的前景。