在近一個(gè)多月以來的回暖行情中，A股市場震蕩之中仍保持向上姿態(tài)，盤面交投活躍。賺錢效應(yīng)下，主動(dòng)權(quán)益基金的凈值反彈表現(xiàn)十分亮眼，尤其是重倉北交所以及科技類賽道的產(chǎn)品。不過隨著行情的分化，主動(dòng)權(quán)益基金之間的業(yè)績分化也在加劇。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，超過八成主動(dòng)權(quán)益基金的產(chǎn)品年內(nèi)收益為正，前十強(qiáng)的年內(nèi)回報(bào)均超過51%。其中，國融融盛龍頭嚴(yán)選A以63.83%的年內(nèi)回報(bào)暫列第一，而墊底的金元順安優(yōu)質(zhì)精選A年內(nèi)下跌35.54%；這也意味著，離年底不足2月，主動(dòng)權(quán)益類基金的首尾相差超過99個(gè)百分點(diǎn)。

“10月以來，伴隨著指數(shù)的回踩，投資者情緒逐漸從亢奮回歸理性，市場正不斷積蓄第二波做多力量。”金鷹基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊剛對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，本輪國內(nèi)政策的重大轉(zhuǎn)向體現(xiàn)了思路和重心的轉(zhuǎn)變，最終將成為指引市場拐點(diǎn)和明確方向的最積極信號(hào)，A股長期向上的確定性仍較強(qiáng)。

對(duì)于熱門的北交所賽道，中歐基金基金經(jīng)理宋巍巍對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“北交所定位高，政策響應(yīng)快，歷史包袱更少，北交所的行情會(huì)貫穿本輪牛市。”在他看來，隨著A股市場底部抬升，成交金額放大，北交所會(huì)隨著A股繼續(xù)上行，并且表現(xiàn)出小盤股更大的彈性。這一板塊的主要風(fēng)險(xiǎn)在于倉位的把握和對(duì)回撤的控制上，建議投資者盡量選擇在市場情緒低位布局。

北交所主題成“逆襲密碼”

Wind數(shù)據(jù)顯示，剔除今年成立的新基金，9月24日至11月8日，超過99%的主動(dòng)權(quán)益基金（包括普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型基金，僅計(jì)算初始基金，下同）實(shí)現(xiàn)上漲。

結(jié)合定期報(bào)告來看，北交所行情成為了此輪行情中的“逆襲密碼”。在反彈前十的產(chǎn)品中，4只實(shí)現(xiàn)翻倍，北交所主題基金占據(jù)了8席。而區(qū)間回報(bào)排名第一的同泰開泰A，雖并非主題產(chǎn)品，但重倉股均為北交所個(gè)股。

記者注意到，同泰開泰A在今年一季度更換了基金經(jīng)理。截至當(dāng)季末，現(xiàn)任基金經(jīng)理王秀將所有的重倉股更換成北交所個(gè)股。在此輪行情之前的9月23日，該產(chǎn)品的年內(nèi)回報(bào)為-45.87%，在數(shù)千只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品中排名墊底。

王秀在基金中期報(bào)告中表示，其主要持倉集中在高端裝備、新材料、醫(yī)藥生物等科技屬性和成長性較突出的行業(yè)，尤其是北交所“專精特新”的優(yōu)質(zhì)公司。“這些企業(yè)代表了國家鼓勵(lì)的創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展方向，估值處于低位，未來的潛力較大。”

9月24日行情回暖后，北交所迎來“潑天的富貴”。據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，9月23日，北交所當(dāng)日的成交額為20.41億元；27日起，日成交額便提高至百億元以上。截至11月11日，北交所的單日成交額為394.05億元，月初以來日成交額最高觸及617.41億元。

相較于這波行情之前，北交所的日成交額增加了18倍，最高增加了29倍以上。與此同時(shí)，北證50指數(shù)在這期間累計(jì)上漲了133.81%。

經(jīng)過此輪回血后，同泰開泰A的年內(nèi)回報(bào)為14.16%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋了年內(nèi)虧損。其他北交所主題產(chǎn)品也是類似情況。截至11月8日，11只北交所主題基金今年以來的平均回報(bào)為32.33%，而在9月23日時(shí)，這一數(shù)值為-29.8%。

“北交所的熱度除了交易所內(nèi)行業(yè)基本面變化的驅(qū)動(dòng)外，更重要的是政策驅(qū)動(dòng)。”宋巍巍對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，投資北交所并不是簡單的主題投資，而是在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和資本改革中起著重要作用的“專精特新”企業(yè)重要平臺(tái)。

宋巍巍認(rèn)為，牛市中，歷史高點(diǎn)的估值是必然事件，投資者需要把握的是自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好、倉位，以及進(jìn)出時(shí)點(diǎn)。本輪行情的周期由中美兩國的貨幣政策周期起，即流動(dòng)性推動(dòng)，那么對(duì)貨幣政策周期的節(jié)奏把握決定了投資節(jié)奏。

業(yè)績首尾相差拉大

整體而言，金融和科技股行情的年內(nèi)表現(xiàn)格外亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，申萬一級(jí)行業(yè)中，非銀金融板塊以47%的年內(nèi)回報(bào)領(lǐng)跑，通信、電子等行業(yè)指數(shù)緊隨其后，均漲超30%。

而9月下旬以來，除了北交所行情外，以AI相關(guān)的計(jì)算機(jī)和電子板塊表現(xiàn)尤為活躍，成為市場反彈“急先鋒”。兩大板塊在這輪行情之中的區(qū)間回報(bào)都超過62%。而反彈幅度較低的煤炭、公共事業(yè)等板塊僅有10%左右的上漲。

分化的行情下，也讓主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績差距進(jìn)一步拉大。截至11月8日，前十強(qiáng)的年內(nèi)回報(bào)均超過51%。其中，國融融盛龍頭嚴(yán)選A、西部利得策略優(yōu)選A、大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)A、東財(cái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)優(yōu)選A等產(chǎn)品的年內(nèi)回報(bào)均超過61%。

另一方面，年內(nèi)跌幅仍超過20%的主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品還有29只。其中，金元順安優(yōu)質(zhì)精選A在這輪反彈中僅獲得6.98%的漲幅，年內(nèi)回報(bào)為-35.54%；此外，富榮價(jià)值精選A、大成動(dòng)態(tài)量化A等產(chǎn)品的下跌幅度超過30%。至此，主動(dòng)權(quán)益類基金的首尾相差超過99個(gè)百分點(diǎn)。

觀察部分產(chǎn)品的調(diào)倉換股情況，在今年的輪動(dòng)行情中，有些基金經(jīng)理的調(diào)倉姿態(tài)似乎更為靈活，選擇采取較為分散的持倉和“游擊戰(zhàn)”策略，不僅不過于依賴單一的重倉股，反而大幅更換重倉股，但這也意味著更加考驗(yàn)基金經(jīng)理的能力。

以目前領(lǐng)先的國融融盛龍頭嚴(yán)選A為例，該基金重點(diǎn)圍繞算力和科技板塊進(jìn)行調(diào)倉換股，近三個(gè)季度調(diào)倉動(dòng)作較大：一季度將前十大重倉股全部更換，二季度又更換了9只重倉股，而三季度則更換了7只。

在國融融盛龍頭嚴(yán)選A的最新前十大重倉股中，截至11月11日，同花順、東方財(cái)富、指南針、太辰光等個(gè)股自9月24日以來的回報(bào)已經(jīng)超過1.6倍，欣旺達(dá)、紫光股份也漲超60%，這也帶動(dòng)基金凈值實(shí)現(xiàn)大幅上漲。

同樣大幅調(diào)倉的金元順安優(yōu)質(zhì)精選A卻有不同的表現(xiàn)。該基金在近三個(gè)季度都將前十大重倉股進(jìn)行更換。三季度末，金元順安優(yōu)質(zhì)精選A主要聚焦在電力賽道，十只重倉股中，電力板塊占據(jù)一半。

今年上半年，在近八成細(xì)分板塊還在“跌跌不休”時(shí)，電力賽道表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，上漲幅度達(dá)到13.47%。而今年三季度，這一賽道轉(zhuǎn)而下跌，區(qū)間回撤最大達(dá)到15.53%，這也導(dǎo)致高位進(jìn)場的金元順安優(yōu)質(zhì)精選A雖然在普漲行情中收獲了6.98%的上漲，但年內(nèi)整體業(yè)績并不樂觀。

權(quán)益市場相對(duì)可為

“目前的政策環(huán)境對(duì)權(quán)益市場非常友好，我認(rèn)為股市進(jìn)入了相對(duì)可為的階段。但急速上漲后，后續(xù)可能會(huì)迎來偏結(jié)構(gòu)性的行情。”興證全球基金基金經(jīng)理董理對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，目前政策的方向正在推動(dòng)資本市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好，也期待后續(xù)政策持續(xù)發(fā)力，并且符合市場期待。

楊剛認(rèn)為，隨著美國大選的落地，不確定性的風(fēng)險(xiǎn)較充分釋放，國內(nèi)一攬子增量政策有望推動(dòng)基本面持續(xù)修復(fù)，且預(yù)期未來的增量政策仍留有余地，由此帶動(dòng)A股市場全面大漲，市場正進(jìn)入向上突破的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，流動(dòng)性也具備良好支持。

此外，近期從金融部門到中央層面的政策催化不斷，在貨幣、財(cái)政、資本市場層面持續(xù)釋放轉(zhuǎn)向信號(hào)。“中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好仍是大概率事件，貨幣政策及潛在的財(cái)政政策等一系列措施有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步修復(fù)。”楊剛說。

摩根士丹利基金分析人士則對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，當(dāng)前市場處于業(yè)績真空期，估值因子優(yōu)于業(yè)績因子，主題板塊的活躍度預(yù)計(jì)能夠維持，尋找產(chǎn)能供給拐點(diǎn)、業(yè)績拐點(diǎn)為更有效的策略，因此在部分中游制造領(lǐng)域出現(xiàn)的概率較大。

“中期而言，我們對(duì)市場保持樂觀看法。”該分析人士認(rèn)為，過去受制于經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期逐步加重而導(dǎo)致估值中樞大幅下移的部分順周期板塊也值得重視。此外，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善跡象，未來仍有政策值得期待，這為明年上市公司業(yè)績改善提供了很好的基礎(chǔ)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，楊剛分析稱，市場仍處于修復(fù)的窗口期，建議沿科創(chuàng)與自主可控、政策穩(wěn)增長發(fā)力及防御屬性紅利資產(chǎn)等三類線索做平衡布局。以紅利資產(chǎn)為例，他認(rèn)為，紅利資產(chǎn)的長期配置價(jià)值仍存，鑒于內(nèi)外因素走向仍有不確定性，適度的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖也需要考慮。

“目前紅利資產(chǎn)的股債性價(jià)比仍處于一倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，近期市場交易擁擠度也降至歷史底部，偏價(jià)值及防御特征的配置方向依然有一定吸引力。”楊剛說。

在董理看來，目前資金在尋找一個(gè)清晰的主線，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力，以及政策推動(dòng)下周期行業(yè)里彈性較大的公司可能會(huì)是兩大主線。“從價(jià)值資產(chǎn)來說，能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流、商業(yè)模式好，能夠抵御通脹，業(yè)績波動(dòng)少的企業(yè)是有長期配置的價(jià)值。”