（作者楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）

近期A股和港股出現(xiàn)一定震蕩，但港股波動較大，而A股市場走勢相對平穩(wěn)，A股市場也在逐步醞釀第二波上攻行情。隔夜美股大跌，特別是中概股跌幅較大，但近日A股延續(xù)了正常的反彈節(jié)奏，并未受到外圍市場波動太大影響。A股市場走出獨(dú)立行情主要受政策轉(zhuǎn)向帶動。自9月24日起，我國出臺一攬子重磅貨幣政策和財政政策，極大扭轉(zhuǎn)了國內(nèi)外投資者的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期在增強(qiáng)，極大提振了投資者信心。

特別是經(jīng)過三年下跌，A股和港股很多優(yōu)質(zhì)股票已大打折扣，許多公司股價不到高點(diǎn)的五折，有的甚至只有三折、四折。機(jī)會是跌出來的，經(jīng)過大幅回落后，很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已具備較大的配置價值。

美股近期整體仍較強(qiáng)勁，特別是美國總統(tǒng)大選塵埃落定，特朗普再次入駐白宮后，美股創(chuàng)出歷史新高，特朗普交易非?；钴S，美元也出現(xiàn)強(qiáng)勁走勢，人民幣出現(xiàn)階段性貶值。但這并非中長期趨勢，中長期來看美聯(lián)儲將進(jìn)一步降息，美聯(lián)儲降息將帶動美元指數(shù)出現(xiàn)曲線回落，而人民幣等非美貨幣出現(xiàn)升值。12月份議息會議美聯(lián)儲可能繼續(xù)降息25個基點(diǎn)，明年繼續(xù)降息3至4次，將美國基準(zhǔn)利率降至3%左右，使得中美貨幣政策偏差進(jìn)一步縮小，有利于人民幣升值。伴隨人民幣升值，往往是外資流入人民幣資產(chǎn)的時機(jī)，這也為A股市場走出牛市行情奠定了基礎(chǔ)。

上周五人大常委會會后，財政部長藍(lán)部長發(fā)言表示，此次我國推出的10萬億化債計劃是近年來化債規(guī)模最大的一次。通過化債減輕地方政府還本付息壓力，預(yù)計未來五年將減少6000億利息負(fù)擔(dān)。這次化債計劃并非財政政策的全部，僅僅是一部分，未來還會出臺更強(qiáng)有力的財政政策拉動投資、帶動消費(fèi)。當(dāng)前內(nèi)需不足是經(jīng)濟(jì)增長的重要問題，特別是在特朗普開啟新任期后，很多內(nèi)閣成員持反華態(tài)度，這可能使得我國在對美貿(mào)易方面承受一定壓力。我們要通過拉動內(nèi)需彌補(bǔ)外需可能出現(xiàn)的下降，使我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，走出下滑局面，進(jìn)入新一輪上升周期。

可以預(yù)見在政策轉(zhuǎn)向后，未來會出臺更多逆周期調(diào)節(jié)政策和增量政策，改變經(jīng)濟(jì)增長放緩的局面，這將給資本市場上帶來更多機(jī)會。由于股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，往往提前反映經(jīng)濟(jì)變化，因此在政策逐步落地的過程中，資本市場可能提前表現(xiàn)。在政策逐步落地的情況下，投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期增強(qiáng)，市場整體將出現(xiàn)估值提升。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型角度來看，未來能持續(xù)增長的行業(yè)主要集中在大消費(fèi)、新能源和科技三大方向。

自9月24日政策出臺后，這三個方向輪番表現(xiàn)，最強(qiáng)勁的無疑是科技股，特別是以北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤科技股大幅上漲，甚至出現(xiàn)多只十倍牛股，出現(xiàn)一些投機(jī)之風(fēng)，很多個股短期漲幅驚人，形成強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)。但建議投資者回歸基本面，不要過度參與炒作，堅守價值投資，從中長期角度布局能代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的科技龍頭股。

其次，新能源板塊已出現(xiàn)較好觸底回升。經(jīng)過三年調(diào)整，許多新能源龍頭股股價被嚴(yán)重低估，行業(yè)產(chǎn)能出清后逐步實現(xiàn)扭虧，行業(yè)拐點(diǎn)愈加臨近，為新能源板塊帶來較好機(jī)會。

最后是消費(fèi)板塊，消費(fèi)易受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，特別是受居民收入增長放緩影響，所以消費(fèi)股起勢較慢。但臨近年底是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，加上拉動內(nèi)需的政策正逐步落地，消費(fèi)白馬股具備一定回升潛力。除了三大方向外，之前多次強(qiáng)調(diào)，牛市來臨時如果不知配什么板塊，可關(guān)注券商股，因為券商是行情風(fēng)向標(biāo)，也是牛市最大受益者，既能獲得業(yè)績提升又能得到估值提振，從而形成“戴維斯雙擊”。券商股是本輪行情中領(lǐng)漲的板塊，許多券商股股價創(chuàng)出歷史新高，遠(yuǎn)超大盤表現(xiàn)。

當(dāng)前大盤結(jié)束第一輪爆量上漲階段，經(jīng)過一個月調(diào)整后，逐步醞釀第二波上攻行情。此輪行情預(yù)計持續(xù)時間較長，雖節(jié)奏慢一些 ，甚至可能形成跨年度行情，建議大家保持信心。美股近期走勢雖強(qiáng)勁，但見頂風(fēng)險正在加大，許多投資者擔(dān)心美股三大股指高高在上可能會引發(fā)獲利回吐。股神巴菲特總能在美股泡沫破裂前離場，過去五次巴菲特大幅減倉美股后，美股均出現(xiàn)大跌，巴菲特對節(jié)奏的把握非常精準(zhǔn)。根據(jù)近期披露的伯克希爾·哈撒韋三季度財報，巴菲特三季度繼續(xù)大幅減倉其重倉股，股票倉位降至約四成，可以說巴菲特是一個保守的投資者，也是真正能克服人性貪婪與恐懼的投資大師。在全球資本蜂擁而入追逐美股時，巴菲特已嗅到了風(fēng)險，進(jìn)行大量減倉。在伯克希爾·哈撒韋賬上，存有3252億美元現(xiàn)金及等價物，主要是美國國債，等待下一輪美股大跌后再進(jìn)行布局，這一點(diǎn)值得所有投資者學(xué)習(xí)參考。

人性是貪婪和恐懼的，如何克服人性弱點(diǎn)是取得長期投資勝利的關(guān)鍵所在。人工智能是本輪科技革命中確定性最強(qiáng)且應(yīng)用前景最值得期待的方向，也是美股不斷創(chuàng)新高的重要推動力。在A股市場，許多人工智能相關(guān)板塊和個股過去一年表現(xiàn)反復(fù)。人工智能的出現(xiàn)可能像當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)一樣，改變我們工作和生活的方式，未來或許會產(chǎn)生一批偉大的公司。人工智能發(fā)展至今天，現(xiàn)在許多投資者擔(dān)心人工智能的應(yīng)用是否會不及預(yù)期，并不像之前想象的那樣能夠給相關(guān)公司帶來巨大利潤回報。這種反差可能會導(dǎo)致股價波動，后期人工智能板塊的表現(xiàn)取決于應(yīng)用能否進(jìn)一步落地，產(chǎn)生實際的利潤增長，推出更多為人類效力的人工智能產(chǎn)品，這是行情持續(xù)的關(guān)鍵所在。純粹炒作題材、概念風(fēng)險較大，最終仍需落實到業(yè)績上。

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