（何海峰國泰君安證券有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

事項(xiàng)：

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月25日，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普在其 Truth Social 平臺發(fā)帖表示，將在上任后首日，對來自中國的所有進(jìn)口商品加征10%的額外關(guān)稅，對來自墨西哥和加拿大的所有進(jìn)口商品征收25%的關(guān)稅。對此，我們點(diǎn)評如下：

▍特朗普對中國加征10%額外關(guān)稅可能會援引IEEPA法案來實(shí)施，落地時(shí)間可能在明年一季度末到二季度初。

分行業(yè)來看，部分勞動密集型商品、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、電信設(shè)備、照明設(shè)備可能會較先開始被加征關(guān)稅。結(jié)合2018-2019年美國對華加征關(guān)稅的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，我們判斷明年特朗普對華加征關(guān)稅大概率將采取“邊加關(guān)稅邊談判”的方式，關(guān)稅稅率或會呈現(xiàn)階梯式的上升。此次特朗普在社交媒體對中國發(fā)出的10%關(guān)稅威脅，可以看作是中美本輪貿(mào)易摩擦和談判的開端。特朗普在社交媒體宣稱“上任第一天將簽署行政令”，因此我們判斷特朗普使用IEEPA機(jī)制加征此次所宣布的10%關(guān)稅的概率較大。但考慮到關(guān)稅的落地流程和實(shí)際征收環(huán)節(jié)較為復(fù)雜，我們認(rèn)為10%對華額外關(guān)稅或?qū)⒂诿髂甓径瘸鯇?shí)際落地生效。根據(jù)PIIE數(shù)據(jù)，美國對華當(dāng)前征收的平均關(guān)稅稅率在20%左右。這意味著明年二季度初美國對華平均關(guān)稅稅率將上升至30%左右，明年二季度開始我國出口增速或?qū)⑹艿疥P(guān)稅的較大拖累。結(jié)合2018年以來貿(mào)易摩擦發(fā)生后美國細(xì)分行業(yè)對華進(jìn)口依賴度的變化以及美國通脹指標(biāo)中不同商品的權(quán)重等因素，我們判斷部分勞動密集型商品（家具、箱包、鞋類、皮革）、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、電信設(shè)備、照明設(shè)備可能會較先開始被加征關(guān)稅。

▍若能夠通過談判達(dá)成協(xié)議，特朗普對加拿大和墨西哥加征的25%關(guān)稅可能后續(xù)不會落地。但如果加征關(guān)稅真正落地的話，對中國汽車、家電、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備等行業(yè)出口和出?？赡軙斐奢^大影響。

歷史上，2019年5月30日，特朗普宣布打算利用IEEPA條款對所有從墨西哥進(jìn)口的商品征收5%關(guān)稅，并可能逐步提高至25%稅率，直到“墨西哥采取有效行動緩解非法移民危機(jī)”，該關(guān)稅計(jì)劃于2019年6月10日實(shí)施。但隨后，墨西哥迅速與美國談判并就控制非法移民問題達(dá)成協(xié)議。因此該關(guān)稅計(jì)劃于2019年6月8日被宣布中止。我們判斷此次特朗普對加拿大和墨西哥加征的25%關(guān)稅可能同樣使用IEEPA機(jī)制來進(jìn)行，并且后續(xù)加拿大和墨西哥若能通過談判與美國達(dá)成協(xié)議，相關(guān)關(guān)稅可能會中止征收。但如果加拿大和墨西哥與美國并未達(dá)成協(xié)議、相關(guān)關(guān)稅真正落地的話，考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易的影響，中國對墨西哥和加拿大出海以及出口較多的行業(yè)可能會受到較大影響，例如汽車、家電、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備等行業(yè)。

▍明年外貿(mào)或?qū)⒊蔀橹饕脑鲩L拖累，但國內(nèi)也將有充足的政策應(yīng)對。

展望2025年，宏觀經(jīng)濟(jì)主要風(fēng)險(xiǎn)來自美國為代表的海外市場潛在的加征關(guān)稅等限制性政策對我國出口的拖累。在中性情景估計(jì)下，我們判斷美國對華加征關(guān)稅可能自明年一季度末到二季度初開始落地，隨后美國對華關(guān)稅稅率逐季上升，到明年四季度關(guān)稅稅率可能會達(dá)到60%，同時(shí)明年全年出口增速將下降至-5.0%左右，較今年全年下降大約9個(gè)百分點(diǎn)，對明年GDP增速構(gòu)成較大拖累。如果后續(xù)關(guān)稅落地幅度和節(jié)奏好于我們預(yù)期的話，加征關(guān)稅對明年出口和經(jīng)濟(jì)的拖累也會減小。但我們也要看到今年9月底以來，一系列政策組合拳明確了政策轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其力度強(qiáng)勁、思路開放、態(tài)度堅(jiān)決，通過化解風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政擴(kuò)張等手段積極發(fā)力，從而打破債務(wù)-價(jià)格的負(fù)循環(huán)，避免風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上的基礎(chǔ)。同時(shí)，如果明年美國對華加征關(guān)稅措施真正落地后，我們認(rèn)為國內(nèi)也有充足的應(yīng)對措施，建議關(guān)注12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年宏觀政策的定調(diào)以及后續(xù)穩(wěn)增長政策落地的實(shí)際效果。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期變化，美國貿(mào)易政策超預(yù)期變化。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）