① 感恩節(jié)前美股收跌 10月PCE通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期

本周四是感恩節(jié)假期，美國(guó)金融市場(chǎng)普遍休市。周五美股將提前收盤，預(yù)計(jì)交易量將保持清淡。美股周三收跌，英偉達(dá)與戴爾下跌令科技股承壓。標(biāo)普500指數(shù)結(jié)束此前連續(xù)7個(gè)交易日的上漲。市場(chǎng)繼續(xù)關(guān)注特朗普的關(guān)稅政策與內(nèi)閣構(gòu)成。美國(guó)三季度實(shí)際GDP增幅較二季度放緩，10月PCE通脹指標(biāo)同比增長(zhǎng)2.3%，高于9月份2.1%的水平，符合市場(chǎng)預(yù)期。扣除食品和能源不計(jì)的核心通脹率更高，10月核心PCE指數(shù)環(huán)比上漲0.3%，同比上漲2.8%，同比漲幅較上月高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。二者也都符合市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)第三季度實(shí)際GDP年化季率修正值持平于初值，為2.8%，增速較第二季度的3%有所放緩。但GDP報(bào)告仍然顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性。在過去九個(gè)季度中，有八個(gè)季度的GDP增長(zhǎng)率超過2%。美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的11月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，雖然央行官員表示預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)繼續(xù)降息，但表示降息的步伐將“逐步”發(fā)生。

香港大學(xué)中國(guó)商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：核心PCE物價(jià)指數(shù)，這是美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)面臨著更艱難的權(quán)衡：通脹整體回落符合預(yù)期，但核心通脹的粘性仍未消退，這進(jìn)一步凸顯了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性。但我們認(rèn)為通脹回落趨勢(shì)未變，預(yù)計(jì)核心PCE明年均值會(huì)回到2.5%左右。從近期美聯(lián)儲(chǔ)溝通策略來(lái)看，是一種“以時(shí)間換空間”的策略，我們認(rèn)為，12月降息幾率并非板上釘釘，美聯(lián)儲(chǔ)很可能采取更為審慎的立場(chǎng)，通過“語(yǔ)言指引”釋放信號(hào)，為經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”奠定基礎(chǔ)。

國(guó)都證券投資顧問陳兆凌：市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏產(chǎn)生分歧，政策真空期外因預(yù)期的重新定價(jià)或?qū)诒P面構(gòu)成影響。

② 看漲美元是邁入2025年的主流觀點(diǎn) 但也可能發(fā)生轉(zhuǎn)變

美元指數(shù)在短短2個(gè)月就從100點(diǎn)附件飆升到107左右，升值7%，最近三個(gè)交易日略有下行。周三紐約尾盤，ICE美元指數(shù)跌0.88%，報(bào)106.072點(diǎn)，日內(nèi)交投區(qū)間為106.924-105.856點(diǎn)，全天處于下跌狀態(tài)。彭博美元指數(shù)跌0.65%，報(bào)1279.63點(diǎn)，日內(nèi)交投區(qū)間為1287.89-1277.72點(diǎn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策的支持下，疊加潛在關(guān)稅因素，美元走強(qiáng)似乎勢(shì)將持續(xù)至2025年年初，歐元兌美元匯率區(qū)間可能為1.05-1.00美元，但已知的不確定因素意味著這一敘事可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)前的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)提高了防御性觀點(diǎn)的吸引力，包括將日元和瑞士法郎納入2025年第一季度初的外匯多元化策略。

香港大學(xué)中國(guó)商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：近期美元指數(shù)走強(qiáng)，這背后，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策的“錯(cuò)配優(yōu)勢(shì)”，但這種強(qiáng)勢(shì)具備明顯的周期性，未來(lái)大概率存在回調(diào)壓力。我認(rèn)為，目前美元指數(shù)的點(diǎn)位已經(jīng)充分反映了經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期，同時(shí)美元升值已顯現(xiàn)副作用，包括新興市場(chǎng)債務(wù)壓力增加及美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力削弱。中期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入再平衡時(shí)期、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息、以及避險(xiǎn)需求的逐步消退，都會(huì)削弱美元的吸引力。美元指數(shù)大概率缺乏繼續(xù)上攻動(dòng)力，從中長(zhǎng)期來(lái)看還是會(huì)進(jìn)入回調(diào)區(qū)間。

國(guó)都證券投資顧問陳兆凌：短期來(lái)看，由于美國(guó)政府進(jìn)入政權(quán)過渡期、地緣沖突等因素美元指數(shù)出現(xiàn)大幅走高，對(duì)人民幣匯率形成壓力，或在一定程度上降低配置盤流入意愿。

③ IDC：2024年智能手機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)大反彈 但蘋果增長(zhǎng)乏力

市場(chǎng)追蹤機(jī)構(gòu)IDC的一項(xiàng)研究顯示，在連續(xù)兩年下滑后，全球智能手機(jī)銷量在今年強(qiáng)勁反彈，蘋果及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的手機(jī)出貨量將增長(zhǎng)6.2%，達(dá)到12.4億部，但iPhone銷量可能僅增長(zhǎng)0.4%。但到目前為止，蘋果仍然是利潤(rùn)的領(lǐng)頭羊，平均售價(jià)超過1000美元，而安卓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均售價(jià)在295美元左右。智能手機(jī)市場(chǎng)雖然出現(xiàn)了人工智能，但在“后新冠時(shí)代”出現(xiàn)了大幅下滑，復(fù)蘇并不均衡。IDC表示，2024年的大部分增長(zhǎng)來(lái)自被壓抑的需求和智能手機(jī)普及率較低的地區(qū)。安卓廠商生產(chǎn)的價(jià)格更實(shí)惠的設(shè)備幫助中國(guó)品牌更好地抓住了這一機(jī)遇，但預(yù)計(jì)蘋果明年的表現(xiàn)會(huì)更好。全球范圍內(nèi)，出貨量尚未恢復(fù)到疫情前的水平，IDC預(yù)計(jì)未來(lái)幾年的增長(zhǎng)不會(huì)超過個(gè)位數(shù)。升級(jí)間隔的延長(zhǎng)、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)飽和以及二手智能手機(jī)貿(mào)易的快速增長(zhǎng)被視為導(dǎo)致停滯的主要因素。

香港大學(xué)中國(guó)商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：2024年智能手機(jī)市場(chǎng)反彈顯示行業(yè)進(jìn)入“分化重塑”階段：新興市場(chǎng)由價(jià)格驅(qū)動(dòng)，安卓品牌快速擴(kuò)張；發(fā)達(dá)市場(chǎng)飽和，要求高端品牌重塑價(jià)值。蘋果增長(zhǎng)停滯反映其未能平衡這兩種趨勢(shì)。手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)正從硬件轉(zhuǎn)向生態(tài)與服務(wù)。安卓通過性價(jià)比和區(qū)域化策略鎖定新興市場(chǎng)，蘋果雖維持高利潤(rùn)率，但服務(wù)生態(tài)觸達(dá)不足。生成式AI尚未形成換機(jī)“殺手級(jí)”應(yīng)用，需求動(dòng)力不足。蘋果需打破高端天花板，推出“準(zhǔn)高端”產(chǎn)品線搶占新興市場(chǎng)，同時(shí)在AI與用戶體驗(yàn)上實(shí)現(xiàn)突破。更重要的是，從“硬件帶動(dòng)服務(wù)”轉(zhuǎn)向“服務(wù)驅(qū)動(dòng)硬件”，通過訂閱和生態(tài)綁定增強(qiáng)用戶粘性。未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力在于創(chuàng)新與用戶生活的深度融合，而非硬件銷量。

國(guó)都證券投資顧問陳兆凌：由于AI以及折疊屏等新亮點(diǎn)的出現(xiàn)，智能手機(jī)迭代需求大幅增加。近期，如華為等品牌的重磅產(chǎn)品發(fā)布可予以關(guān)注，銷量表現(xiàn)或影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈走勢(shì)。

④ Diageo正在試圖進(jìn)一步向高端消費(fèi)市場(chǎng)聚力

近日，全球最大酒類生產(chǎn)商Diageo（帝亞吉?dú)W）成立全新全球奢侈品部門Diageo Luxury Group，負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)奢侈品戰(zhàn)略并加速售價(jià)在100美元或以上的品牌的增長(zhǎng)。具體來(lái)看，該集團(tuán)將整合傳奇威士忌品牌布朗拉（Brora）和波特艾倫（Port Ellen）、富有歷史底蘊(yùn)的蘇格蘭品牌之家（Scotch Brand House）等高端烈酒品牌，以及“旅游界奧斯卡”尊尼獲加王子街體驗(yàn)中心、奢侈葡萄酒企業(yè)Justerini & Brooks也將納入該集團(tuán)旗下，試圖打造世界第一的奢侈品烈酒公司。另外，帝亞吉?dú)W云拓單一麥芽威士忌酒廠及游客體驗(yàn)中心落成，占位中國(guó)威士忌市場(chǎng)；并通過多次資本運(yùn)作最終拿下了水井坊63.14%的股權(quán)，成為為數(shù)不多控股中國(guó)白酒企業(yè)的外資之一。

香港大學(xué)中國(guó)商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：Diageo最近的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如預(yù)期，雖然中國(guó)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)特別是白酒需求提供強(qiáng)勁支撐，但整體銷量下滑仍是隱憂。公司雖暫時(shí)穩(wěn)住了利潤(rùn)率，但能否持續(xù)還有待觀察。最大的挑戰(zhàn)在北美市場(chǎng)，作為第一大區(qū)域，銷量下滑和消費(fèi)者對(duì)高端產(chǎn)品價(jià)格的敏感性，暴露出烈酒需求的增長(zhǎng)瓶頸。此外，拉美和加勒比市場(chǎng)的疲軟持續(xù)拖累，對(duì)全球業(yè)務(wù)的平衡性構(gòu)成壓力。從長(zhǎng)期來(lái)看，Diageo的增長(zhǎng)潛力仍在亞太市場(chǎng)，尤其是高端白酒和全球?qū)旌闲土揖菩枨蟮臄U(kuò)張。但關(guān)鍵問題是，高端化戰(zhàn)略能否真正成功，這將決定其未來(lái)的投資價(jià)值。

國(guó)都證券投資顧問陳兆凌：A股飲料板塊由于其宏觀屬性與政策預(yù)期關(guān)聯(lián)度較高，9月24日以來(lái)已有較好的估值修復(fù)。后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注12月重磅會(huì)議給出的相關(guān)預(yù)期。

⑤ 韓國(guó)加大對(duì)芯片公司的支持 計(jì)劃減稅并推出逾100億美元低息貸款

韓國(guó)財(cái)政部周三表示，在持續(xù)刺激政策的推動(dòng)下，由政府附屬機(jī)構(gòu)提供的貸款、保險(xiǎn)和擔(dān)保組成的財(cái)政低息貸款明年將達(dá)到14.3萬(wàn)億韓元（合102億美元）。另外，韓國(guó)政府在一份聲明中表示，政府計(jì)劃承擔(dān)首爾以南芯片制造集群地下埋電纜所需的1.8萬(wàn)億韓元的“很大一部分”資金。韓國(guó)已于7月啟動(dòng)了26萬(wàn)億韓元的援助計(jì)劃，其中一部分將反映在明年的援助金額中。另外，韓國(guó)政府還計(jì)劃到2030年為止，將半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)的稅收抵免率提高10個(gè)百分點(diǎn)，并建設(shè)規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億韓元的國(guó)家“人工智能計(jì)算中心”。

香港大學(xué)中國(guó)商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：韓國(guó)政府這次對(duì)芯片行業(yè)的支持，也是一場(chǎng)“守住核心”的戰(zhàn)役。韓國(guó)政府選擇直接“砸錢“，包括減稅、低息貸款、國(guó)家計(jì)算中心建設(shè)。這種做法短期內(nèi)能穩(wěn)住產(chǎn)業(yè)信心，但問題是，靠財(cái)政輸血能撐多久？如果全球需求放緩，芯片價(jià)格回落，這種模式可能會(huì)拖累整體韓國(guó)經(jīng)濟(jì)。更重要的是，韓國(guó)芯片企業(yè)現(xiàn)在看似“左右逢源”，一邊享受政府補(bǔ)貼，一邊在美國(guó)利用《芯片法案》擴(kuò)張。但這背后隱藏著更大的風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)政策環(huán)境的雙重依賴。如果美國(guó)對(duì)芯片供應(yīng)鏈重新施壓，美國(guó)市場(chǎng)政策轉(zhuǎn)向如何辦？我的觀點(diǎn)是，韓國(guó)現(xiàn)在必須積極推動(dòng)亞太區(qū)域合作，同時(shí)讓市場(chǎng)力量回歸主導(dǎo)，減少對(duì)單一國(guó)家和財(cái)政支持的過度依賴。否則，芯片行業(yè)這張“王牌”將淪為“雙刃劍”。

國(guó)都證券投資顧問陳兆凌：AI時(shí)代各國(guó)加大芯片產(chǎn)業(yè)投入已成為趨勢(shì)。逆全球化背景下，我國(guó)自主可控訴求越來(lái)越急切。大幅調(diào)整后，短期雙創(chuàng)走強(qiáng)，可關(guān)注芯片龍頭的修復(fù)預(yù)期。