明年是蛇年，據(jù)說成語“以靜制動”就來自于蛇的行為的轉(zhuǎn)化。在自然界，蛇應(yīng)該是最善于以靜制動的生物。

對于中國來講我覺得蛇的策略恐怕是最好的策略——以不變應(yīng)萬變，以我為中心，可能是應(yīng)對這個百年變局最好的策略。

最近特朗普來了，這是對全世界最大的變數(shù)，要是現(xiàn)在形容他的狀態(tài)，八個字：雄心勃勃，磨刀霍霍。

近期，美股、比特幣、美元漲幅非?？鋸垼忍貛抛蕴乩势談龠x以后10多天漲了30%以上，美元也接近歷史新高，夸張的背后反映的是非常理想化的對未來的預(yù)期。

特朗普提出的MAGA（讓美國再次偉大）宏大目標包括三支箭。

第一，放松管制。第一刀殺向美國建制派的既得利益者，所謂資本的老貴族。在MAGA的眼里，前面30年、40年，他們所做的一切全是成本，這些成本成為美國經(jīng)濟未來成長，包括當(dāng)下社會極端撕裂的根本原因，馬斯克成了他最鋒利的一把刀。

第二，對企業(yè)發(fā)錢。特朗普主張將資本利得稅從21%降到15%，也比較夸張。

第三，所謂的市場保護，保護美國市場。在MAGA主義的面前，中國成為眼中釘肉中刺。用什么辦法實現(xiàn)MAGA，就是關(guān)稅。在美國建立一個高關(guān)稅壁壘，逼著工業(yè)資本、制造資本重回美國，來改變?nèi)蚧o美國帶來的撕裂，這是他的理想。

一個宏大目標背后往往映射的是一個骨感的現(xiàn)實，我想資本市場給他的蜜月期不長，因為這背后存在著非常多的不可能三角。從經(jīng)濟分析的角度來講，降通脹、財政赤字擴張、降息，三者不可能同時實現(xiàn)。財稅擴張，大幅降息，必然快速推向通脹。光靠馬斯克一個人的效率，天才資本的大腦，能創(chuàng)造出那么多的生產(chǎn)率嗎？一個人能帶來那么多的增量，能完全把MAGA所溢出的成本對沖嗎？我個人高度懷疑。如果不能對沖，蜜月期過后，資本市場的預(yù)期面臨的場景就是通貨膨脹，而且是滯脹，因為美國成長動能比兩年前極大衰減。前兩年是靠AI帶來的第四次工業(yè)革命，短期內(nèi)溢出巨大的全要素，最近幾個季度明顯感覺二階導(dǎo)下降很快，因為AI的滲透到了關(guān)鍵的時間窗口，必須對規(guī)制進行重新調(diào)整。

今天AI創(chuàng)造的巨大蛋糕，英偉達一家就分了80%~90%，其他人喝湯都沒得喝，這會成為AI應(yīng)用進一步向經(jīng)濟滲透的嚴重障礙，滲透率已經(jīng)在下降。大公司推了那么多的資本上去，沒有現(xiàn)金流回來，這個閉環(huán)做不成，這是美國經(jīng)濟動能下降的根本原因。

現(xiàn)在美國資產(chǎn)那么貴，物價那么高，日常生活成本貴得不得了。拜登好不容易在全球建立了一個非常堅硬的全球資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)——所謂的long通脹資產(chǎn)，short通縮資產(chǎn)。這個堅硬的結(jié)構(gòu)，在特朗普的使勁折騰下會不會突然崩塌，這個可能性不能排除。

在這個宏觀條件下，我覺得最明確的大類資產(chǎn)肯定是黃金。黃金自上世紀70年代布雷頓森林體系解體以后，經(jīng)歷了三波牛市，現(xiàn)在是第三波，前面每一波都超過十年，每一輪牛市背后都有特定的歷史和時代背景?，F(xiàn)在這波牛市的起點追溯到2019年，時代故事是中美進入一個激烈的、全面的、歷史性的角逐。我覺得像黃金這種資產(chǎn)，最好的方式是定投，每一跌就買一點，背后確定的因素是來自MAGA成本的溢出。

面對這樣一個外部的格局，對中國人來講最好的選擇就是蛇的策略，以靜制動，以不變應(yīng)萬變，我們等著就行了，等著看成本的溢出。

再來看中國的情況，9月26日召開的中央政治局會議定調(diào)要全面出臺一攬子增量政策，資本市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)了顛覆性變化。一個多月過去了，最近市場情緒出現(xiàn)了一些糾結(jié)，我覺得正常。我覺得這個糾結(jié)是必然要發(fā)生的，因為這是經(jīng)濟學(xué)認為的中國經(jīng)濟應(yīng)該怎么樣，所謂的應(yīng)然世界，和中國經(jīng)濟以我為主我們會怎么樣，關(guān)鍵預(yù)期和沖突的碰撞。

2024年回頭去看，中國完成了一個非常標準的康波左側(cè)，所謂康波左側(cè)就是工業(yè)化城鎮(zhèn)化，走進了康波的右側(cè)。30年房地產(chǎn)康波左側(cè)，應(yīng)該在2021年越過了山丘，我們今天是站在右側(cè)的第四個年頭。怎么快速走出康波右側(cè)，目前來看只有一個辦法，就是開著直升飛機，對民生部門、家庭部門進行“掃射”。但是這個認知是基于一個應(yīng)然的世界，就是我們覺得應(yīng)該怎么樣。這就講到實然的世界我們實際上是怎么干的。

我們實際上怎么干，必須回到一個國家悠長的歷史基因。中國經(jīng)濟運行就像人的血管一樣，從心臟主動脈、支動脈再到毛細血管，心臟一定是中央政府，主動脈、支動脈對應(yīng)的是地方政府的利益、部門的利益，最后蔓延到毛細血管，毛細血管連著每一個經(jīng)濟的基礎(chǔ)單元，就是每一個企業(yè)和每一個老百姓及其家庭，一定是心臟主動脈血量充沛的時候，才會回到毛細血管的每個單元，這個體系是自上而下的。理解了這套體系再看今天的政策就完全釋然了，為什么這套系統(tǒng)中最重要的關(guān)系是央地關(guān)系，為什么地方財政是經(jīng)濟全局的“急所”，為什么我們化債是總“抓手”，要解這個扣。

所以，實然和應(yīng)然之間的關(guān)系，簡單說就是自上而下之間的方向錯位。這注定了經(jīng)濟的反彈，數(shù)據(jù)的驗證需要很長時間。不同于過去中國經(jīng)歷的經(jīng)濟小周期，我們現(xiàn)在面臨的是康波右側(cè)，是資產(chǎn)負債表完全不一樣的狀態(tài)，這就注定了這輪經(jīng)濟的反射弧會比較長。

在資本市場，資本真金白銀去參與現(xiàn)實經(jīng)濟的感受——應(yīng)然世界的感受，去反映應(yīng)然世界的變化，一定是最聰明、最敏感的。有些人認為中國的股票市場不理性，我覺得這個看法是欠妥當(dāng)?shù)?，恰恰真金白銀的資本進入這個市場，比任何一個普通人都要更加了解宏觀經(jīng)濟形勢和政策，資本的感受是最直接的，底層邏輯的對應(yīng)是最準確的。所以，你們就該明白在這套邏輯下面，股票市場這波趨勢以來，為什么300的藍籌指數(shù)是最弱的，因為藍籌的核心部分是大消費股，而消費是整個經(jīng)濟復(fù)蘇反射的末梢環(huán)節(jié)。

市場經(jīng)濟有一條基本原則，即涉及估值定價的問題，一定要完全交給市場，任何市場以外的力量都不要干預(yù)。有個南風(fēng)和北風(fēng)的故事，它們兩個比賽，比誰的威力更大，能率先使路上的行人把衣服脫下來。北風(fēng)猛烈吹，拼命刮，路上的行人拼命把自己的衣服裹緊，沒有任何效果；南風(fēng)不一樣，暖風(fēng)徐徐吹來，路上的行人紛紛把自己的衣服敞開，擁抱暖風(fēng)。現(xiàn)在的形勢一定要打“南風(fēng)局”，順著來，這個市場牛市的情緒就會走得非常綿長，非常健康。

策略上給大家總結(jié)三句話：

第一，一定要遠離情緒化交易。之前一些不健康的市場行為，監(jiān)管層及時治理整頓，我覺得是對的。比如有些短視頻主播和市場游資結(jié)合在一起，給市場帶來很大的困擾，一定要制止。

第二，資本市場最終要回到基本面和底層邏輯的定價，要看整個產(chǎn)業(yè)趨勢、技術(shù)進步趨勢、路線、公司財務(wù)基本面，這些才是投資決策要素。

第三，要堅信當(dāng)前A股市場是有靈魂的。資本市場一定是溢價的，這個溢價來自于我們對中央決策背后的強烈政策意志的理解。所以，我認為溢價彈性最大的一定是代表強烈政治意志的方向，比如科技的自強自立?！鞍倌晡从兄笞兙帧敝惺玛P(guān)國家安全戰(zhàn)略的重大建設(shè)和項目，A股市場一定會給出巨大的溢價。

（作者系上海首席經(jīng)濟學(xué)家金融發(fā)展中心副主任）

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“首席經(jīng)濟學(xué)家論壇”。