隨著全球經(jīng)濟(jì)版圖的重塑，中國企業(yè)掀起了新一輪的出海熱潮。和過去簡單的“走出去”不同，中企出海正邁向更深層次的戰(zhàn)略布局。

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年1~10月，中國對外非金融類直接投資1158.3億美元，同比增長10.6%。其中，中國企業(yè)在共建“一帶一路”國家非金融類直接投資266.5億美元，同比增長3.0%。

“相比于十多年前中資企業(yè)出海的心態(tài)更加理性，經(jīng)驗(yàn)更成熟。”巴克萊銀行大中華區(qū)投資銀行部主管余瑋杰（Raymond Yu）近日在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時表示。過去四五年，中國企業(yè)海外并購進(jìn)入一個比較平穩(wěn)的水平，相比于過去的狂熱，企業(yè)投資更加審慎，不會為了“走出去”而“走出去”，而是為了開拓市場、引進(jìn)技術(shù)而進(jìn)行的戰(zhàn)略性并購。而“一帶一路”新興市場國家正成為中企出海的熱門地區(qū)。

不過，他也提醒，地緣政治將是未來企業(yè)出海面臨的最大挑戰(zhàn)，在選擇投資目的地時，要格外審慎。同時，在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，企業(yè)海外投資需要格外關(guān)注自身的杠桿率，盡量不做激進(jìn)投融資安排。

中企出海趨于理性

自2022年美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息以來，全球的利率水平走升，融資成本大幅提高，地緣政治越發(fā)復(fù)雜，多個地區(qū)收緊了對外來投資的監(jiān)管，全球海外并購市場趨于冷淡。據(jù)畢馬威的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年全球跨境并購規(guī)模同比下降了46%，并購金額僅為0.38萬億美元，為2014年以來最低值。

不過，與之相對應(yīng)的是中國企業(yè)出海的火熱。很多人預(yù)測，未來5~10年，中國企業(yè)對外投資將會出現(xiàn)一個新的“出海潮”。

“相比于十多年前中資企業(yè)出海的心態(tài)更加理性，經(jīng)驗(yàn)更成熟。”余瑋杰對記者表示。

余瑋杰稱，2000年“走出去”戰(zhàn)略正式提出，在之后的近十年，我們見證了對外投資增長的高速發(fā)展期。這一時期的出海投資是為未來的海外版圖探路，為長遠(yuǎn)布局奠定基礎(chǔ)，因此可以看到很多對外投資是在積極迅猛的勢頭下完成的，同時很多交易也存在純粹財(cái)務(wù)投資的性質(zhì)。

然而，隨著“一帶一路”等倡議提出，企業(yè)出海的政策支持進(jìn)一步深化，中國對外投資進(jìn)入有序發(fā)展階段。過去四五年，中國企業(yè)海外并購進(jìn)入一個比較平穩(wěn)的水平，每年的交易量大約2000億元人民幣。

“在這樣的環(huán)境下，我們看到企業(yè)在出海投資上也形成了更理性的目標(biāo)導(dǎo)向，更加注重高質(zhì)量的投資。越來越多的企業(yè)不僅僅是為了獲得海外收入或者純粹業(yè)務(wù)擴(kuò)張而進(jìn)行投資，戰(zhàn)略性價(jià)值成為企業(yè)對外投資的重要考量標(biāo)準(zhǔn)。是否與已有業(yè)務(wù)互補(bǔ)并帶來潛在協(xié)同效應(yīng)，能否在產(chǎn)業(yè)鏈帶來上游下游相關(guān)的供給優(yōu)勢，如何把經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)資源在國際范圍內(nèi)進(jìn)行重新配置和優(yōu)化，這些因素都成為企業(yè)尋求新型出海戰(zhàn)略的重點(diǎn)關(guān)注方向。另外，我們也看到企業(yè)近期也會把它們在海外的投資作戰(zhàn)略檢討，對一些沒有那么大戰(zhàn)略性價(jià)值的投資作出重新配置。”余瑋杰對記者說。

在地域的選擇上，中國企業(yè)出海近年來也呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。余瑋杰表示，和過去熱衷于去美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同，“一帶一路”國家成為中企出海的熱門目的地。比如東南亞，其中最熱門的一個國家是印尼。此外，歐洲、拉美以及中東地區(qū)也是中國企業(yè)樂于投資的地方。

究其原因，余瑋杰認(rèn)為，這主要是出于地緣政治的考慮。由于全球的政治經(jīng)濟(jì)形愈加復(fù)雜，很多投資目的地收緊了對外來投資和并購交易的監(jiān)管。“選對投資的目的地直接關(guān)系到企業(yè)在并購之前是否能夠拿到監(jiān)管審批，特別是目標(biāo)國家的外國投資者審批，或者是當(dāng)?shù)氐姆磯艛鄬徟?。以及在?xiàng)目完成后，是否有條件做長期的投資和發(fā)展，這些都需要準(zhǔn)備出海的中資企業(yè)慎重考量。”他說。

需更多元化布局

對于跨境投融資而言，大的利率環(huán)境對行業(yè)有著風(fēng)向標(biāo)的作用。

余瑋杰告訴記者，4年前，當(dāng)時全球利率很低，一家香港企業(yè)要出售它們的歐洲業(yè)務(wù)，巴克萊作為賣方顧問，收到潛在買家的標(biāo)書，價(jià)格比客戶預(yù)期的還高，之后一些潛在買家又紛紛主動致電表示，可以繼續(xù)上調(diào)估值。但是過去一年來，賣方市場已經(jīng)全然不再了。

2020年新冠疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲重啟非常規(guī)貨幣政策，連續(xù)大幅降息之后，趨近于零利率的超低水平。歐元區(qū)當(dāng)時也降至負(fù)利率，因此推動了近3年跨境并購市場的紅火。不過，隨著2022年6月至11月，美聯(lián)儲連續(xù)4次加息75個基點(diǎn)，創(chuàng)下20世紀(jì)80年代以來最大的加息幅度，也使得利率來到幾十年來的高點(diǎn)，這讓瘋狂的買家們回歸理性。

“巴克萊的企業(yè)存款規(guī)模也到了歷史高位，這時我們的企業(yè)客戶更愿意把手頭上的現(xiàn)金放在定存里面，以此獲得大約5%的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。”余瑋杰告訴記者。今年下半年以來，時隔四年，美聯(lián)儲再次重啟降息，11月議息會議聲明顯示，年內(nèi)將進(jìn)一步下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25BP至4.50%~4.75%的區(qū)間。

余瑋杰表示，從一方面來講，全球大環(huán)境降息，會降低企業(yè)海外投資的融資成本，這有助于企業(yè)投資和擴(kuò)張。另一方面，美國候任總統(tǒng)特朗普宣布將對中國商品額外征收10%的關(guān)稅，這看似好于之前宣稱的“對中國征收60%關(guān)稅”，但其實(shí)或許是其一系列動作的第一步。美國通脹仍存在韌性，一次性全面加征大幅關(guān)稅和對美國企業(yè)減稅對通脹的影響將更大，美聯(lián)儲會面臨減慢降息節(jié)奏的壓力。由于關(guān)稅影響和貿(mào)易保護(hù)主義加劇，中國出口占比相對高的行業(yè)會受到階段性甚至更長期的限制，同時這也為出海企業(yè)提供了產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的其他機(jī)會。

“中國的出海企業(yè)需要對全球市場進(jìn)行更合理的規(guī)劃、更多元化的布局，減少對美國等國家的依賴，可以適當(dāng)考慮轉(zhuǎn)移到成本較低的其他新興市場。我們也應(yīng)該意識到關(guān)稅問題不僅是貿(mào)易領(lǐng)域的制約，更是對經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的輻射：在面對不斷變化的外部環(huán)境下，國內(nèi)企業(yè)想要立于不敗之地，就需要持續(xù)控制成本提高質(zhì)量，優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)和效率，積極探索替代產(chǎn)業(yè)鏈，不斷尋求創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。”余瑋杰表示。

值得關(guān)注的是，中國政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，在近期連續(xù)出臺了一系列宏觀政策。余瑋杰認(rèn)為，目前的政策支持更多是通過預(yù)期和信心的渠道向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。希望能夠帶動經(jīng)濟(jì)大環(huán)境回升向好，并具體轉(zhuǎn)化為企業(yè)在國內(nèi)更高的盈利能力。最終受益者將是企業(yè)本身，只有強(qiáng)勁的盈利能力和穩(wěn)固的運(yùn)營基礎(chǔ)才能為企業(yè)考慮出海或者優(yōu)化出海模式提供堅(jiān)實(shí)后盾。