（本文作者武澤偉，星圖金融研究院研究員）

2025年初以來，黃金價(jià)格持續(xù)攀升，漲幅在全球大類資產(chǎn)中排名第一！

截至2月10日，倫敦現(xiàn)貨黃金年內(nèi)漲幅達(dá)10.80%，COMEX黃金期貨漲幅11.20%，顯著跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)（+3.14%）、納斯達(dá)克指數(shù)（+2.09%）及上證指數(shù)（-0.88%）。

當(dāng)前,金價(jià)已突破歷史高位，倫敦現(xiàn)貨黃金、COMEX黃金期貨價(jià)格均沖破2900美元/盎司的整數(shù)關(guān)口，市場普遍預(yù)期年內(nèi)金價(jià)大概率觸及3000美元/盎司大關(guān)。

歷史上，金價(jià)在經(jīng)歷了快速上漲之后，往往會(huì)有較長時(shí)間的橫盤甚至回調(diào)。在賠率已經(jīng)明顯下降的情況下，近期金價(jià)為何上漲，前期利好因素能否維持，以及如何參與黃金投資成為市場上普遍關(guān)心的問題。

一、近期金價(jià)大幅上漲的原因

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升和科技股波動(dòng)增加是金價(jià)上漲的主因。特朗普就任后，隨即就宣布對(duì)加拿大和墨西哥輸美商品加征25%的關(guān)稅。由于擔(dān)心特朗普加征關(guān)稅的范圍會(huì)逐漸擴(kuò)散，彼時(shí)全球股市普遍下跌、無一幸免。

盡管特朗普后續(xù)宣布，將暫時(shí)凍結(jié)針對(duì)加、墨的關(guān)稅，但這顯然更像是一種外交中的博弈手段，故而沒有打消市場對(duì)全球貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂，黃金的避險(xiǎn)屬性因此得到大幅強(qiáng)化。

除去關(guān)稅之外，DeepSeek橫空出世同樣導(dǎo)致投資避險(xiǎn)需求攀升。DeepSeek以4%左右的成本就達(dá)到了OpenAI相近的性能，極大地震撼了西方世界，不但動(dòng)搖了市場對(duì)美股科技巨頭在AI領(lǐng)域壟斷優(yōu)勢(shì)的信仰，還展示了極端情形下黃金在流動(dòng)性上具備的優(yōu)勢(shì)。

1月27日，英偉達(dá)股價(jià)下跌16.97%，博通股價(jià)下跌17%，超威半導(dǎo)體股價(jià)下跌6%。同期，金價(jià)大跌1.09%，這并非黃金無法對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而是投資者被迫賣出流動(dòng)性最好的黃金資產(chǎn)來彌補(bǔ)科技股頭寸虧損，而這恰恰是黃金在黑天鵝式危機(jī)中具備優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)鴿派，美國經(jīng)濟(jì)走弱，實(shí)際利率下降推波助瀾。在1月的FOMC會(huì)議上，盡管會(huì)議決定維持政策利率在4.25%~4.5%的水平上不變，但鮑威爾在會(huì)后表示，當(dāng)前利率依然遠(yuǎn)高于中性水平，大大提振了市場對(duì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)寬松的信心。

并且，在隨后公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，去年4季度美國GDP環(huán)比折年率為2.3%，較3季度環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，美國GDP全年增長2.8%，明顯低于市場先前預(yù)期。

反應(yīng)到美元指數(shù)和美債收益率上，表現(xiàn)為美元指數(shù)和美債收益率均自前期高點(diǎn)觸頂回落。具體來看，從近期高點(diǎn)算起，截至2月10日，美元指數(shù)自109.66下降至108.33，跌幅達(dá)到了0.77%；10年美債收益率自4.80%下降至4.50%，跌幅達(dá)到了6.07%。

相較而言，美債收益率跌幅要遠(yuǎn)大于美元指數(shù)，主要是美債收益率還消化了部分避險(xiǎn)需求。實(shí)際利率下降同樣促進(jìn)了黃金價(jià)格的快速上漲。

去美元化趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，央行購金持續(xù)推動(dòng)金價(jià)上漲。由于黃金供給彈性較小，因此金價(jià)對(duì)于需求邊際變化較為敏感。近年來，出于對(duì)美國赤字財(cái)政難以持續(xù)的擔(dān)憂，以及對(duì)美國濫用美元霸權(quán)的預(yù)防，全球央行不斷加大購金力度。

去年11月，中國央行重啟增持黃金，標(biāo)志著全球央行購金量再度進(jìn)入快速增長階段。最終，去年4季度全球央行購金量大幅增加至333噸，且自2022年以來，全球央行年度購金量已經(jīng)連續(xù)3年超過1000噸。央行購金猛烈增長成為驅(qū)動(dòng)金價(jià)上漲的底層和長期因素。

二、前期利好因素預(yù)計(jì)持續(xù)演繹

就避險(xiǎn)需求來說，無論是關(guān)稅沖擊，還是科技股波動(dòng)，都會(huì)逐漸加大。2月10日，特朗普稱，將對(duì)所有出口到美國的鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅。他還表示，未來將宣布大規(guī)模的對(duì)等關(guān)稅計(jì)劃，即征收其他國家對(duì)美國商品征收的同等額度的關(guān)稅。

可以預(yù)見，特朗普的關(guān)稅政策在未來將持續(xù)升級(jí)，美國與其貿(mào)易伙伴的關(guān)稅戰(zhàn)將持續(xù)壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)一步刺激投資者增配黃金來對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退和地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)。

目前，除去英偉達(dá)以外，科技七姐妹中其他6家4季報(bào)已經(jīng)全部披露。然而，除去臉書外，其他科技巨頭都存在歷史業(yè)績不及預(yù)期，亦或是前瞻指引不及預(yù)期的問題。由于科技股過去股價(jià)的強(qiáng)勁表現(xiàn)與其業(yè)績超預(yù)期具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，故科技七姐妹股價(jià)自年初以來大多下跌。

截至2月10日，蘋果、特斯拉股價(jià)跌幅接近或超過10%，追蹤科技七姐妹的TAMAMA科技指數(shù)下跌1.20%。與之形成鮮明對(duì)比的是，追蹤中國科技核心資產(chǎn)的萬得中概科技龍頭指數(shù)大漲11.122%。

未來，隨著資金在中美資產(chǎn)之間再平衡，美股科技股波動(dòng)將逐漸增加，黃金在對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)方面的價(jià)值將越來越受到重視。

就降息預(yù)期來說，美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升，政治壓力加大，真實(shí)降息節(jié)奏可能好于預(yù)期。盡管近期公布的1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中，部分?jǐn)?shù)據(jù)，例如失業(yè)率、時(shí)薪增速等超預(yù)期走強(qiáng)，似乎表明美國經(jīng)濟(jì)依然具有較強(qiáng)的韌性。

但是，部分?jǐn)?shù)據(jù)同樣展現(xiàn)出部分利空跡象，例如2024年全年月均新增非農(nóng)自18.6萬下調(diào)至16.6萬。考慮到高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)損害一般發(fā)生在末期，以及特朗普政策對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的擾動(dòng)，美國經(jīng)濟(jì)著陸的尾部風(fēng)險(xiǎn)難以忽視。

之前，鮑威爾在面對(duì)記者提問時(shí)，明確表示特朗普無權(quán)解雇自己。而特朗普對(duì)此不甘示弱，他公開質(zhì)疑鮑威爾的利率決策，聲稱自己在利率決策上的能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美聯(lián)儲(chǔ)，并表示自己打算“在適當(dāng)時(shí)候”與鮑威爾談話討論降息。

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際運(yùn)作中非常依賴政治默契，缺乏法律保障。無論是為了降低衰退風(fēng)險(xiǎn)，還是考慮到政治壓力，美聯(lián)儲(chǔ)降息的力度和節(jié)點(diǎn)最終可能都要好于市場預(yù)期。

就去美元化趨勢(shì)來說，央行購金預(yù)計(jì)是長期過程，不會(huì)輕易暫停或逆轉(zhuǎn)。對(duì)于央行來說，外匯儲(chǔ)備的安全性壓倒一切。如果遭遇美國凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備的類似事件，對(duì)保障整個(gè)國家的兌付能力無疑是災(zāi)難性的。并且，特朗普減稅政策指向更高赤字，隨著美國債務(wù)規(guī)模不斷創(chuàng)出歷史新高，美國政府的還本付息的壓力越來越大。

除去財(cái)政危機(jī)以外，在特朗普主導(dǎo)下，美國在全球的政治和軍事影響力正在迅速衰退，俄烏、巴以都是地區(qū)大國試圖挑戰(zhàn)美國霸權(quán)的體現(xiàn)。隨著熱點(diǎn)地區(qū)沖突的烈度和范圍逐漸擴(kuò)大，黃金作為國際貨幣，在對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)上的價(jià)值更加凸顯。

三、現(xiàn)階段參與黃金投資的有效策略

回顧黃金自2022年以來的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)，金價(jià)往往會(huì)在較長時(shí)間內(nèi)走出趨勢(shì)性上漲行情，隨后，由于各種原因，上漲動(dòng)能逐漸消耗殆盡。金價(jià)便進(jìn)入滯漲甚至回調(diào)階段。

從技術(shù)分析上講，對(duì)于這種趨勢(shì)性的品種，猜頂既無必要，也很難成功。只要價(jià)格維持上漲，市場總是能在事后找出足夠多的堅(jiān)挺理由。

而且，黃金與股票等品種不同，絕大部分時(shí)候其日內(nèi)波幅基本在1%以內(nèi)，這意味著即使是金價(jià)的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，我們也有足夠的時(shí)間來減少頭寸，不至于遭受太大的損失。

短期內(nèi)，金價(jià)的漲勢(shì)可能維持，投資者依然可以通過積存金、黃金ETF、黃金ETF聯(lián)接基金等具有較好流動(dòng)性的低杠桿品種參與黃金投資。不過，要指出的是，從日度RSI指標(biāo)來看，黃金已經(jīng)進(jìn)入超買區(qū)間，該指標(biāo)在過去較好地預(yù)測了金價(jià)的高點(diǎn)或次高點(diǎn)。

從交易的角度出發(fā)，可以入場做多，但是要邊走邊看，注意倉位最好保持盈利，并將止損設(shè)定在較低水平。假如金價(jià)上漲趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，就要堅(jiān)決出場，待到金價(jià)重新走出趨勢(shì)時(shí)再行入場。

中長期內(nèi)，如上所述，在避險(xiǎn)情緒、降息預(yù)期、去美元化三大利好因素作用下，我們積極看好黃金對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)、法幣貶值和市場波動(dòng)的價(jià)值。以往研究表明，將黃金加入傳統(tǒng)的股債組合，由于其與股債等大類資產(chǎn)相關(guān)性較低，因此可以優(yōu)化組合配置，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。

從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，可以采取定投的辦法來攤平成本，將黃金占比提升至總資產(chǎn)的10%~30%。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。