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(本文作者武澤偉,星圖金融研究院研究員)
2025年初以來(lái),黃金價(jià)格持續(xù)攀升,漲幅在全球大類資產(chǎn)中排名第一!
截至2月10日,倫敦現(xiàn)貨黃金年內(nèi)漲幅達(dá)10.80%,COMEX黃金期貨漲幅11.20%,顯著跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)(+3.14%)、納斯達(dá)克指數(shù)(+2.09%)及上證指數(shù)(-0.88%)。
當(dāng)前,金價(jià)已突破歷史高位,倫敦現(xiàn)貨黃金、COMEX黃金期貨價(jià)格均沖破2900美元/盎司的整數(shù)關(guān)口,市場(chǎng)普遍預(yù)期年內(nèi)金價(jià)大概率觸及3000美元/盎司大關(guān)。
歷史上,金價(jià)在經(jīng)歷了快速上漲之后,往往會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間的橫盤甚至回調(diào)。在賠率已經(jīng)明顯下降的情況下,近期金價(jià)為何上漲,前期利好因素能否維持,以及如何參與黃金投資成為市場(chǎng)上普遍關(guān)心的問(wèn)題。
一、近期金價(jià)大幅上漲的原因
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升和科技股波動(dòng)增加是金價(jià)上漲的主因。特朗普就任后,隨即就宣布對(duì)加拿大和墨西哥輸美商品加征25%的關(guān)稅。由于擔(dān)心特朗普加征關(guān)稅的范圍會(huì)逐漸擴(kuò)散,彼時(shí)全球股市普遍下跌、無(wú)一幸免。
盡管特朗普后續(xù)宣布,將暫時(shí)凍結(jié)針對(duì)加、墨的關(guān)稅,但這顯然更像是一種外交中的博弈手段,故而沒(méi)有打消市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂,黃金的避險(xiǎn)屬性因此得到大幅強(qiáng)化。
除去關(guān)稅之外,DeepSeek橫空出世同樣導(dǎo)致投資避險(xiǎn)需求攀升。DeepSeek以4%左右的成本就達(dá)到了OpenAI相近的性能,極大地震撼了西方世界,不但動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)美股科技巨頭在AI領(lǐng)域壟斷優(yōu)勢(shì)的信仰,還展示了極端情形下黃金在流動(dòng)性上具備的優(yōu)勢(shì)。
1月27日,英偉達(dá)股價(jià)下跌16.97%,博通股價(jià)下跌17%,超威半導(dǎo)體股價(jià)下跌6%。同期,金價(jià)大跌1.09%,這并非黃金無(wú)法對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),而是投資者被迫賣出流動(dòng)性最好的黃金資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)科技股頭寸虧損,而這恰恰是黃金在黑天鵝式危機(jī)中具備優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。
美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)鴿派,美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱,實(shí)際利率下降推波助瀾。在1月的FOMC會(huì)議上,盡管會(huì)議決定維持政策利率在4.25%~4.5%的水平上不變,但鮑威爾在會(huì)后表示,當(dāng)前利率依然遠(yuǎn)高于中性水平,大大提振了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)寬松的信心。
并且,在隨后公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中,去年4季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率為2.3%,較3季度環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn),美國(guó)GDP全年增長(zhǎng)2.8%,明顯低于市場(chǎng)先前預(yù)期。
反應(yīng)到美元指數(shù)和美債收益率上,表現(xiàn)為美元指數(shù)和美債收益率均自前期高點(diǎn)觸頂回落。具體來(lái)看,從近期高點(diǎn)算起,截至2月10日,美元指數(shù)自109.66下降至108.33,跌幅達(dá)到了0.77%;10年美債收益率自4.80%下降至4.50%,跌幅達(dá)到了6.07%。
相較而言,美債收益率跌幅要遠(yuǎn)大于美元指數(shù),主要是美債收益率還消化了部分避險(xiǎn)需求。實(shí)際利率下降同樣促進(jìn)了黃金價(jià)格的快速上漲。
去美元化趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn),央行購(gòu)金持續(xù)推動(dòng)金價(jià)上漲。由于黃金供給彈性較小,因此金價(jià)對(duì)于需求邊際變化較為敏感。近年來(lái),出于對(duì)美國(guó)赤字財(cái)政難以持續(xù)的擔(dān)憂,以及對(duì)美國(guó)濫用美元霸權(quán)的預(yù)防,全球央行不斷加大購(gòu)金力度。
去年11月,中國(guó)央行重啟增持黃金,標(biāo)志著全球央行購(gòu)金量再度進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。最終,去年4季度全球央行購(gòu)金量大幅增加至333噸,且自2022年以來(lái),全球央行年度購(gòu)金量已經(jīng)連續(xù)3年超過(guò)1000噸。央行購(gòu)金猛烈增長(zhǎng)成為驅(qū)動(dòng)金價(jià)上漲的底層和長(zhǎng)期因素。
二、前期利好因素預(yù)計(jì)持續(xù)演繹
就避險(xiǎn)需求來(lái)說(shuō),無(wú)論是關(guān)稅沖擊,還是科技股波動(dòng),都會(huì)逐漸加大。2月10日,特朗普稱,將對(duì)所有出口到美國(guó)的鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅。他還表示,未來(lái)將宣布大規(guī)模的對(duì)等關(guān)稅計(jì)劃,即征收其他國(guó)家對(duì)美國(guó)商品征收的同等額度的關(guān)稅。
可以預(yù)見(jiàn),特朗普的關(guān)稅政策在未來(lái)將持續(xù)升級(jí),美國(guó)與其貿(mào)易伙伴的關(guān)稅戰(zhàn)將持續(xù)壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好,進(jìn)一步刺激投資者增配黃金來(lái)對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退和地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)。
目前,除去英偉達(dá)以外,科技七姐妹中其他6家4季報(bào)已經(jīng)全部披露。然而,除去臉書(shū)外,其他科技巨頭都存在歷史業(yè)績(jī)不及預(yù)期,亦或是前瞻指引不及預(yù)期的問(wèn)題。由于科技股過(guò)去股價(jià)的強(qiáng)勁表現(xiàn)與其業(yè)績(jī)超預(yù)期具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,故科技七姐妹股價(jià)自年初以來(lái)大多下跌。
截至2月10日,蘋果、特斯拉股價(jià)跌幅接近或超過(guò)10%,追蹤科技七姐妹的TAMAMA科技指數(shù)下跌1.20%。與之形成鮮明對(duì)比的是,追蹤中國(guó)科技核心資產(chǎn)的萬(wàn)得中概科技龍頭指數(shù)大漲11.122%。
未來(lái),隨著資金在中美資產(chǎn)之間再平衡,美股科技股波動(dòng)將逐漸增加,黃金在對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)方面的價(jià)值將越來(lái)越受到重視。
就降息預(yù)期來(lái)說(shuō),美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升,政治壓力加大,真實(shí)降息節(jié)奏可能好于預(yù)期。盡管近期公布的1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中,部分?jǐn)?shù)據(jù),例如失業(yè)率、時(shí)薪增速等超預(yù)期走強(qiáng),似乎表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然具有較強(qiáng)的韌性。
但是,部分?jǐn)?shù)據(jù)同樣展現(xiàn)出部分利空跡象,例如2024年全年月均新增非農(nóng)自18.6萬(wàn)下調(diào)至16.6萬(wàn)??紤]到高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)損害一般發(fā)生在末期,以及特朗普政策對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的擾動(dòng),美國(guó)經(jīng)濟(jì)著陸的尾部風(fēng)險(xiǎn)難以忽視。
之前,鮑威爾在面對(duì)記者提問(wèn)時(shí),明確表示特朗普無(wú)權(quán)解雇自己。而特朗普對(duì)此不甘示弱,他公開(kāi)質(zhì)疑鮑威爾的利率決策,聲稱自己在利率決策上的能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ),并表示自己打算“在適當(dāng)時(shí)候”與鮑威爾談話討論降息。
考慮到美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際運(yùn)作中非常依賴政治默契,缺乏法律保障。無(wú)論是為了降低衰退風(fēng)險(xiǎn),還是考慮到政治壓力,美聯(lián)儲(chǔ)降息的力度和節(jié)點(diǎn)最終可能都要好于市場(chǎng)預(yù)期。
就去美元化趨勢(shì)來(lái)說(shuō),央行購(gòu)金預(yù)計(jì)是長(zhǎng)期過(guò)程,不會(huì)輕易暫?;蚰孓D(zhuǎn)。對(duì)于央行來(lái)說(shuō),外匯儲(chǔ)備的安全性壓倒一切。如果遭遇美國(guó)凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備的類似事件,對(duì)保障整個(gè)國(guó)家的兌付能力無(wú)疑是災(zāi)難性的。并且,特朗普減稅政策指向更高赤字,隨著美國(guó)債務(wù)規(guī)模不斷創(chuàng)出歷史新高,美國(guó)政府的還本付息的壓力越來(lái)越大。
除去財(cái)政危機(jī)以外,在特朗普主導(dǎo)下,美國(guó)在全球的政治和軍事影響力正在迅速衰退,俄烏、巴以都是地區(qū)大國(guó)試圖挑戰(zhàn)美國(guó)霸權(quán)的體現(xiàn)。隨著熱點(diǎn)地區(qū)沖突的烈度和范圍逐漸擴(kuò)大,黃金作為國(guó)際貨幣,在對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)上的價(jià)值更加凸顯。
三、現(xiàn)階段參與黃金投資的有效策略
回顧黃金自2022年以來(lái)的走勢(shì),可以發(fā)現(xiàn),金價(jià)往往會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)走出趨勢(shì)性上漲行情,隨后,由于各種原因,上漲動(dòng)能逐漸消耗殆盡。金價(jià)便進(jìn)入滯漲甚至回調(diào)階段。
從技術(shù)分析上講,對(duì)于這種趨勢(shì)性的品種,猜頂既無(wú)必要,也很難成功。只要價(jià)格維持上漲,市場(chǎng)總是能在事后找出足夠多的堅(jiān)挺理由。
而且,黃金與股票等品種不同,絕大部分時(shí)候其日內(nèi)波幅基本在1%以內(nèi),這意味著即使是金價(jià)的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn),我們也有足夠的時(shí)間來(lái)減少頭寸,不至于遭受太大的損失。
短期內(nèi),金價(jià)的漲勢(shì)可能維持,投資者依然可以通過(guò)積存金、黃金ETF、黃金ETF聯(lián)接基金等具有較好流動(dòng)性的低杠桿品種參與黃金投資。不過(guò),要指出的是,從日度RSI指標(biāo)來(lái)看,黃金已經(jīng)進(jìn)入超買區(qū)間,該指標(biāo)在過(guò)去較好地預(yù)測(cè)了金價(jià)的高點(diǎn)或次高點(diǎn)。
從交易的角度出發(fā),可以入場(chǎng)做多,但是要邊走邊看,注意倉(cāng)位最好保持盈利,并將止損設(shè)定在較低水平。假如金價(jià)上漲趨勢(shì)逆轉(zhuǎn),就要堅(jiān)決出場(chǎng),待到金價(jià)重新走出趨勢(shì)時(shí)再行入場(chǎng)。
中長(zhǎng)期內(nèi),如上所述,在避險(xiǎn)情緒、降息預(yù)期、去美元化三大利好因素作用下,我們積極看好黃金對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)、法幣貶值和市場(chǎng)波動(dòng)的價(jià)值。以往研究表明,將黃金加入傳統(tǒng)的股債組合,由于其與股債等大類資產(chǎn)相關(guān)性較低,因此可以優(yōu)化組合配置,降低風(fēng)險(xiǎn),提高收益。
從資產(chǎn)配置的角度出發(fā),可以采取定投的辦法來(lái)攤平成本,將黃金占比提升至總資產(chǎn)的10%~30%。
本文僅代表作者觀點(diǎn)。
央行連續(xù)4個(gè)月增持黃金,行業(yè)有望迎來(lái)明顯恢復(fù);廣東出臺(tái)12項(xiàng)措施支持AI和機(jī)器人發(fā)展,相關(guān)PCB市場(chǎng)空間廣闊。
受到地緣政治的影響,全球的半導(dǎo)體供應(yīng)鏈和市場(chǎng)加速重構(gòu)。
今年黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高,投資及央行購(gòu)金共振驅(qū)動(dòng)金價(jià)上行,黃金ETF和美國(guó)持倉(cāng)規(guī)模最多,亞洲需求增量較大,央行購(gòu)金保持強(qiáng)勁,是金價(jià)的“托底者”。
德國(guó)極右翼政黨上臺(tái)、俄烏和平進(jìn)展及美聯(lián)儲(chǔ)利率穩(wěn)定等因素影響了黃金價(jià)格的波動(dòng)。
即將錄得連續(xù)第八周上漲。