（本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

近年來(lái)，我國(guó)指數(shù)型產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)迅速，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響力逐步增強(qiáng)。

其中主要的指數(shù)型產(chǎn)品類(lèi)別包括：股票指數(shù)產(chǎn)品，債券指數(shù)產(chǎn)品，大宗商品指數(shù)產(chǎn)品及其他指數(shù)產(chǎn)品。

▍權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品（即股票指數(shù)產(chǎn)品），旨在追蹤特定市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)，進(jìn)而降低單只股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。

這類(lèi)產(chǎn)品不依賴(lài)于投資經(jīng)理的主動(dòng)選股和擇時(shí)決策，而是通過(guò)復(fù)制指數(shù)的成分股和權(quán)重來(lái)構(gòu)造投資組合。權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品通常采用完全復(fù)制法、采樣復(fù)制法、優(yōu)化復(fù)制法來(lái)跟蹤指數(shù)。但由于部分原因，權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品的凈值走勢(shì)與它所跟蹤的指數(shù)走勢(shì)之間會(huì)存在差異（稱(chēng)為跟蹤誤差）。跟蹤誤差通?？梢酝ㄟ^(guò)完全復(fù)制法、選規(guī)模大的產(chǎn)品、選費(fèi)用低的產(chǎn)品、優(yōu)化跟蹤策略這四種方式進(jìn)行管理和控制。

▍權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品有著自身獨(dú)有的特色。

不同的權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品具有不同的特點(diǎn)，分別適用于不同場(chǎng)景。此外，權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品根據(jù)種類(lèi)的不同，具有不同的交易制度。相較于市場(chǎng)上其他主動(dòng)產(chǎn)品，權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品具有效率高、透明度高、成本低、流動(dòng)性較好等特點(diǎn)，權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品的平均管理費(fèi)與托管費(fèi)通常不超過(guò)0.5%和0.1%，低于其他產(chǎn)品。近年來(lái)，近年來(lái)，權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品發(fā)展迅速。其中，結(jié)合權(quán)益被動(dòng)的新型產(chǎn)品“固收+”也廣受消費(fèi)者歡迎，2024年以來(lái)，“固收+”類(lèi)基金產(chǎn)品迅速發(fā)展，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為5.09%。

▍理財(cái)子發(fā)展權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品是必然之舉。

從客戶角度看，銀行理財(cái)不再“保本保收益”，且貨幣基金收益率持續(xù)下降，投資者對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益產(chǎn)品的需求難以滿足，銀行主要客戶群體對(duì)產(chǎn)品流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)特征及費(fèi)率的關(guān)注度也在日益攀升。從政策角度看，理財(cái)子發(fā)展指數(shù)產(chǎn)品是做好“普惠金融”的最優(yōu)解，目前我國(guó)積極鼓勵(lì)指數(shù)化產(chǎn)品的發(fā)行，也為理財(cái)子發(fā)展指數(shù)化產(chǎn)品帶來(lái)了新的契機(jī)。從投資角度看，理財(cái)子發(fā)展指數(shù)化產(chǎn)品的投資策略更清晰，投資品類(lèi)更豐富，能夠有效減少人為因素的干擾，避免過(guò)度交易和情緒化決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從品牌角度看，理財(cái)子發(fā)展指數(shù)產(chǎn)品有助于打造品牌、優(yōu)化渠道，指數(shù)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)使其更容易與各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展渠道合作。從產(chǎn)品角度看，理財(cái)子發(fā)展指數(shù)產(chǎn)品也是提升公司規(guī)模、豐富產(chǎn)品條線的上策，它們能與理財(cái)子現(xiàn)有產(chǎn)品形成互補(bǔ)，極大地豐富了產(chǎn)品類(lèi)型。

▍與公募基金相比，理財(cái)子發(fā)展權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)劣共存。

從優(yōu)勢(shì)來(lái)看，理財(cái)子產(chǎn)品申報(bào)更靈活，資產(chǎn)范圍更廣泛，投資形式更豐富，外部支持更有力。從劣勢(shì)來(lái)看，理財(cái)子指數(shù)構(gòu)建能力弱，客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好低，客戶群體預(yù)期穩(wěn)，產(chǎn)品同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)大，現(xiàn)有制度存堵點(diǎn)。

▍未來(lái)，理財(cái)子發(fā)展權(quán)益型被動(dòng)產(chǎn)品需要從多個(gè)方面下手，市場(chǎng)前景廣闊。

渠道建設(shè)上，理財(cái)子要策略透明化，申贖便捷化；投資研究上，理財(cái)子要強(qiáng)化宏觀研判，增進(jìn)配置能力；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避上，理財(cái)子要留意“搖擺型”客戶。展望未來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)利率仍有進(jìn)一步調(diào)降態(tài)勢(shì)，銀行利率仍會(huì)繼續(xù)走低，現(xiàn)有的傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品很難再吸引追求高回報(bào)的投資者；此外，從客群及市場(chǎng)兩個(gè)角度來(lái)看，理財(cái)子的權(quán)益被動(dòng)產(chǎn)品有著廣闊的發(fā)展空間。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，理財(cái)贖回潮卷土重來(lái)；銀行理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)；指數(shù)化產(chǎn)品落地不及預(yù)期；指數(shù)化產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴(yán)。

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