（作者楊德龍系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）

11月30日發(fā)布的11月制造業(yè)PMI為50.3%，比上個(gè)月上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月上升，而且連續(xù)兩個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。制造業(yè)PMI是采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，是由采購(gòu)經(jīng)理人每個(gè)月給出的一個(gè)調(diào)查問(wèn)卷，一般來(lái)說(shuō)如果大于50%，表示采購(gòu)經(jīng)理人現(xiàn)在采購(gòu)的量較大，也就意味著對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期較好，所以出現(xiàn)了擴(kuò)張的信號(hào)，所以它傳遞的信號(hào)就是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回升，投資者的情緒也會(huì)受到提振。

制造業(yè)PMI是觀察經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的先行指標(biāo)，別的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比如工業(yè)增加值、發(fā)電量、進(jìn)出口、M1、M2等都是滯后的數(shù)據(jù)，反映的是上個(gè)月的經(jīng)濟(jì)情況。但是采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，反映的是未來(lái)一兩個(gè)月甚至兩三個(gè)月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況，因此它是一個(gè)先行指標(biāo)，11月的PMI為50.3%，表明制造業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到擴(kuò)張區(qū)間，一方面得益于季節(jié)性的因素，另一方面，從9月24號(hào)起出臺(tái)的一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在逐步落地，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)有所回升，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善。這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)利好的消息。因?yàn)橹圃鞓I(yè)景氣度的回升將會(huì)帶來(lái)相關(guān)上市公司盈利的增長(zhǎng)，也會(huì)帶來(lái)更多的信心。因此，11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的回升是一個(gè)比較大的利好，也希望大家能從中找到一些投資機(jī)會(huì)，對(duì)于后市的行情可以更有信心。

制造業(yè)PMI 50%是個(gè)榮枯分水嶺，它是個(gè)環(huán)比的數(shù)據(jù)，如果當(dāng)月經(jīng)采購(gòu)經(jīng)理人采購(gòu)的量比上個(gè)月大，數(shù)據(jù)就在50%以上。反之，如果這個(gè)月比上個(gè)月采購(gòu)的要少，那就在50%以下，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)出現(xiàn)擴(kuò)張，就代表著采購(gòu)活動(dòng)逐月在回升，它是一個(gè)環(huán)比的數(shù)據(jù)，而不是一個(gè)同比的數(shù)據(jù)，所以50%就被稱(chēng)為榮枯分水嶺。

當(dāng)前市場(chǎng)的行情已經(jīng)走到了年末，只剩下最后一個(gè)月，現(xiàn)在投資者對(duì)于跨年行情甚至春季攻勢(shì)都有了一定的期待。在經(jīng)歷過(guò)9月24號(hào)之后，第一波放量大漲之后，市場(chǎng)就進(jìn)入到震蕩調(diào)整期，而且市場(chǎng)已經(jīng)震蕩調(diào)整了一個(gè)多月的時(shí)間，調(diào)整的時(shí)間也比較充分了。從調(diào)整的幅度來(lái)看，確實(shí)也已經(jīng)出現(xiàn)了比較充分的調(diào)整，和高點(diǎn)相比基本上把之前漲了1000點(diǎn)的漲幅跌回了一半左右，也就500點(diǎn)，現(xiàn)在重新又回到3300點(diǎn)左右。這也說(shuō)明現(xiàn)在市場(chǎng)正在醞釀第二波上攻。

這段時(shí)間市場(chǎng)表現(xiàn)好的還是一些科技股，特別是人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、大數(shù)據(jù)、人工智能等新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的股票走勢(shì)強(qiáng)勁。而傳統(tǒng)的白馬股走勢(shì)相對(duì)低迷，特別是大盤(pán)股，接下來(lái)這些大盤(pán)股有可能會(huì)迎來(lái)一定的回升機(jī)會(huì)，特別是如果春季躁動(dòng)能夠啟動(dòng)，一些投資者包括基金投資者能夠通過(guò)申購(gòu)基金入市，這樣機(jī)構(gòu)就有更多的資金去加倉(cāng)。

基金目前加倉(cāng)主要還是加一些傳統(tǒng)的白馬股，因此可以關(guān)注一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)白馬股，包括消費(fèi)股，因?yàn)橄M(fèi)股在過(guò)去一段時(shí)間表現(xiàn)相對(duì)低迷，這主要是受到消費(fèi)增速放緩的影響。但是品牌消費(fèi)品長(zhǎng)期的投資價(jià)值比較高，加上分紅率也比較高，很多消費(fèi)公司進(jìn)行了股票增持回購(gòu)來(lái)提升信心。所以從投資價(jià)值來(lái)看，很多消費(fèi)股已經(jīng)具備了投資價(jià)值，而春節(jié)前后也是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，可能帶來(lái)消費(fèi)股的一波表現(xiàn)。其次可以關(guān)注已經(jīng)逐步的走出行業(yè)拐點(diǎn)的新能源板塊，新能源替代傳統(tǒng)能源是大勢(shì)所趨，因此可以關(guān)注新能源的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注新能源龍頭股或者清潔能源基金。

“谷子經(jīng)濟(jì)”近期比較火，有的投資者以為是一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品板塊，實(shí)際上谷子音譯自英文“Goods”，是一個(gè)二次元的概念，泛指二次元衍生商品，涉及漫畫(huà)、動(dòng)畫(huà)、游戲、偶像等版權(quán)作品衍生出的周邊產(chǎn)品。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，“谷子經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)鏈可以分為知識(shí)產(chǎn)權(quán)、IP、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)以及渠道幾個(gè)環(huán)節(jié)，涉及的產(chǎn)品包括海報(bào)、卡片、徽章、掛件、手辦、娃娃等。這其實(shí)是一個(gè)新的消費(fèi)品種，因?yàn)楦拍畋容^新，又加上這一輪行情主要是散戶投資者推動(dòng)的，所以我們發(fā)現(xiàn)“谷子經(jīng)濟(jì)”這一熱點(diǎn)的持續(xù)性比較強(qiáng)，出現(xiàn)了較大幅度的回升。包括一些新股民，還有一些追求科技股的股民的關(guān)注度比較高。“谷子經(jīng)濟(jì)”是未來(lái)的一個(gè)新經(jīng)濟(jì)的形態(tài)，確實(shí)有一定的發(fā)展?jié)摿?，發(fā)展空間比較大，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也比較激烈，目前還沒(méi)有形成很明顯的龍頭企業(yè)。所以從投資上來(lái)看還是要注意一定的風(fēng)險(xiǎn)，不要過(guò)于重倉(cāng)，因?yàn)?ldquo;谷子經(jīng)濟(jì)”目前還沒(méi)有形成很成熟的商業(yè)模式，沒(méi)有形成龍頭公司。所以從價(jià)值投資角度來(lái)看，仍然屬于一個(gè)新興的產(chǎn)業(yè)。

當(dāng)然未來(lái)隨著新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，“谷子經(jīng)濟(jì)”有可能形成比較好的行業(yè)格局，產(chǎn)生一些大公司，到時(shí)候有可能會(huì)產(chǎn)生價(jià)值投資的機(jī)會(huì)，因此大家可以關(guān)注一下。根據(jù)我們做價(jià)值投資的經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)于過(guò)去這二三十年中好公司的一個(gè)觀察，好公司往往具有以下這些明顯的特征：第一是好的公司產(chǎn)生在好行業(yè)里，好行業(yè)一定是景氣度比較高的行業(yè)，也就是說(shuō)可以長(zhǎng)期增長(zhǎng)的行業(yè)，而不是夕陽(yáng)行業(yè)，也不是周期性很強(qiáng)的行業(yè)。這樣好的公司才能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)長(zhǎng)期上漲。第二，好公司要具有比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有比較寬的護(hù)城河，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以攻破其護(hù)城河。巴菲特幽默地說(shuō)，我希望我投資的公司擁有寬寬的護(hù)城河，里面有著各種食人魚(yú)、鯊魚(yú)等等，就是說(shuō)護(hù)城河是好公司的一個(gè)重要特征。護(hù)城河可以是公司的品牌，公司的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，或者是公司的資金優(yōu)勢(shì)等等。第三是好的公司應(yīng)該給投資者帶來(lái)好的回報(bào)，能產(chǎn)生比較好的利潤(rùn)。巴菲特最看重的選股指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率ROE，他要求ROE要大于20%，同時(shí)要求所投資公司負(fù)債率不能太高，防止出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因此資產(chǎn)負(fù)債率要低于30%。

巴菲特的選股理念是偏謹(jǐn)慎的，而且確實(shí)能夠篩選出盈利能力比較強(qiáng)的公司，普通投資者可以參考巴菲特的這些標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行選擇。當(dāng)然,除了這三點(diǎn)之外，大家也要關(guān)注企業(yè)的管理層是不是誠(chéng)實(shí)，對(duì)于造假的公司要一票否決，對(duì)于欺騙投資者的公司要遠(yuǎn)離。同時(shí)我們要觀察，這些公司是不是具有很多機(jī)構(gòu)投資者參與，可以看一下前十大股東是不是以機(jī)構(gòu)投資者為主，而不是清一色的自然人。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者更注重基本面研究，如果一個(gè)公司前十大股東都沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者，說(shuō)明他的基本面可能不是太好，所以這也是普通投資者可以參考的一個(gè)特征。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）