（本文作者江西財(cái)經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)肖小和，水松）

一、什么是供應(yīng)鏈票據(jù)

供應(yīng)鏈票據(jù)，是指出票人通過符合條件的供應(yīng)鏈平臺(tái)，基于供應(yīng)鏈場(chǎng)景和真實(shí)交易關(guān)系，在票交所供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)簽發(fā)的電子商業(yè)匯票。

供應(yīng)鏈票據(jù)是票據(jù)的重要組成部分，其完全嵌入企業(yè)供應(yīng)鏈，可以更好地滿足鏈內(nèi)企業(yè)支付、融資需求，暢通供應(yīng)鏈。在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是在幫助中小企業(yè)紓難解困方面，供應(yīng)鏈票據(jù)較其他票據(jù)產(chǎn)品可以起到更好的作用。

二、什么是供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化

近期，上海票據(jù)交易所發(fā)布了《上海票據(jù)交易所供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)操作指引》，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)同步發(fā)布了《關(guān)于開展供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新試點(diǎn)的通知》，聯(lián)合開展供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。

（一）供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化的定義

供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化，是指由未貼現(xiàn)供應(yīng)鏈票據(jù)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利作為基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為主要償付支持，發(fā)起機(jī)構(gòu)通過特定目的載體發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）等企業(yè)資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。

（二）供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化主要市場(chǎng)參與者

1.發(fā)起機(jī)構(gòu)，持票人可直接作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，也可委托供應(yīng)鏈平臺(tái)等主體作為發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人，代理發(fā)起機(jī)構(gòu)簽署相關(guān)協(xié)議并向特定目的載體轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。也可由相關(guān)主體作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，通過設(shè)置合理交易結(jié)構(gòu)先行歸集供應(yīng)鏈票據(jù)，并向特定目的載體轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，接入票交所的供應(yīng)鏈平臺(tái)可擔(dān)任基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)管理、服務(wù)等職責(zé)，并做好承兌人、發(fā)起機(jī)構(gòu)等主體的聯(lián)絡(luò)、督促、輔導(dǎo)工作，配合存續(xù)期管理機(jī)構(gòu)開展存續(xù)期管理相關(guān)工作。

3.中介機(jī)構(gòu)，包括特定目的載體管理機(jī)構(gòu)（SPV）及主承銷商、律師事務(wù)所等，負(fù)責(zé)各項(xiàng)盡職調(diào)研工作。

三、供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化的作用

（一）有利于貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)

1.貨幣市場(chǎng)

一是有利于提升貨幣市場(chǎng)尤其是票據(jù)市場(chǎng)的流動(dòng)性；二是分散了風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化將票據(jù)資產(chǎn)打包出售給眾多投資者，風(fēng)險(xiǎn)得到分散，一旦出現(xiàn)違約等風(fēng)險(xiǎn)事件，不至于對(duì)貨幣市場(chǎng)造成太大沖擊；三是降低了融資成本，供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)級(jí)定價(jià)，并非基于發(fā)起機(jī)構(gòu)（基礎(chǔ)資產(chǎn)合法持有人）的評(píng)級(jí)定價(jià)，有利于中小企業(yè)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化，并在一定程度上降低中小企業(yè)融資成本；四是促進(jìn)了票據(jù)子市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化為供應(yīng)鏈票據(jù)發(fā)展提供了新的思路，為供應(yīng)鏈中小企業(yè)提供了更多、更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。

2.資本市場(chǎng)

一是豐富了資本市場(chǎng)產(chǎn)品，為投資者提供了新的投資工具；二是促進(jìn)了資本市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，提升了資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持；三是優(yōu)化了資源配置，提升了社會(huì)資源利用效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

綜上，供應(yīng)鏈票據(jù)溝通了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，推動(dòng)了金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

（二）有利于推進(jìn)應(yīng)收賬款票據(jù)化

應(yīng)收賬款票據(jù)化利用票據(jù)確權(quán)、回款封閉、法律關(guān)系清晰等特點(diǎn)，可以幫助供應(yīng)商借用核心企業(yè)信用，快速回籠資金。供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化可以更好推動(dòng)供應(yīng)鏈內(nèi)應(yīng)收賬款的票據(jù)化進(jìn)程，改善中小企業(yè)生存與發(fā)展空間，一是可以緩解中小企業(yè)融資壓力，應(yīng)收賬款票據(jù)化將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為票據(jù)，票據(jù)更易于中小企業(yè)變現(xiàn)以改善現(xiàn)金流；二是可以降低鏈內(nèi)中小企業(yè)融資成本，中小企業(yè)可以作為發(fā)起機(jī)構(gòu)將核心企業(yè)承兌的供應(yīng)鏈票據(jù)打包證券化獲取資金，由于核心企業(yè)評(píng)級(jí)高于中小企業(yè)，可以有效降低中小企業(yè)融資成本。

（三）有助于活躍供應(yīng)鏈票據(jù)市場(chǎng)

供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化擴(kuò)充了供應(yīng)鏈票據(jù)的參與主體，部分資本市場(chǎng)主體，如：特定目的載體管理機(jī)構(gòu)（SPV）、主承銷商、律師事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)等全面參與了供應(yīng)鏈票據(jù)業(yè)務(wù)，拓展了供應(yīng)鏈票據(jù)業(yè)務(wù)的廣度與深度，為供應(yīng)鏈票據(jù)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造了條件，進(jìn)一步活躍了供應(yīng)鏈票據(jù)市場(chǎng)。

（四）有利于探索商票發(fā)展新途徑

從本質(zhì)上看，供應(yīng)鏈票據(jù)屬于商票范疇。商票的認(rèn)可度低于銀票，商票流動(dòng)性一直是困擾業(yè)內(nèi)的難題。供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化是一次有益的嘗試，有利于盤活流通性相對(duì)較差的商票資產(chǎn)，降低持票人的票據(jù)融資成本，提升商票市場(chǎng)的流轉(zhuǎn)速度，逐步改善商業(yè)信用環(huán)境，為商票的資產(chǎn)證券化道路做出了一次全面的探索，為商票發(fā)展提供了一條全新的發(fā)展思路。

（五）有利于票據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)制建設(shè)

供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)（即票據(jù)）開展評(píng)級(jí)，將在一定程度上推動(dòng)票據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)制的發(fā)展，將降低市場(chǎng)信息不對(duì)稱的情況，進(jìn)一步增強(qiáng)票據(jù)市場(chǎng)的透明度與公正性；將為票據(jù)市場(chǎng)定價(jià)評(píng)估提供參考，為商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制及風(fēng)險(xiǎn)管理提供有力支持；為票據(jù)市場(chǎng)投資者提供決策依據(jù)，并助力票據(jù)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）