美國(guó)股市有望連續(xù)第二年錄得超20%的漲幅，與此同時(shí)，美股在全球市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位越發(fā)鞏固，在MSCI全球市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重已高達(dá)67%。

全球資本對(duì)美股表現(xiàn)的依賴不斷加深，這種高度集中化也讓分散投資變得越發(fā)困難。一些基金經(jīng)理試圖降低對(duì)美股的風(fēng)險(xiǎn)敞口，但在美股強(qiáng)勢(shì)上漲的背景下，這一策略顯然短期內(nèi)難以見(jiàn)效，甚至可能帶來(lái)不小陣痛。

在RBC資本市場(chǎng)策略師洛瑞·卡爾瓦西娜（Lori Calvasina）看來(lái)，美股雖然展望樂(lè)觀，但漲勢(shì)不會(huì)一帆風(fēng)順。RBC資本市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年底標(biāo)普500指數(shù)將達(dá)到6600點(diǎn)，這意味著較當(dāng)前水平有10.6%的上漲空間。

卡爾瓦西娜告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“美國(guó)（未來(lái)）新一屆政府的政策為市場(chǎng)注入了助推力，例如更加商業(yè)友好的監(jiān)管環(huán)境和可能進(jìn)一步降低的稅率，或?qū)⑻嵴衿髽I(yè)信心。然而，一些潛在阻力仍然存在。關(guān)稅和移民政策的不確定性可能對(duì)通脹走勢(shì)及部分行業(yè)帶來(lái)壓力。此外，當(dāng)前高企的利率水平和市盈率擴(kuò)張空間的有限性，也可能在短期內(nèi)對(duì)股市表現(xiàn)構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。”

影響力空前

兩年來(lái)美股的強(qiáng)勁表現(xiàn)使其在全球資本市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位進(jìn)一步鞏固。截至目前，美股在MSCI全球市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重已高達(dá)67%，而排名第二的日本市場(chǎng)占比不足5%。這一趨勢(shì)的自我強(qiáng)化效應(yīng)讓全球被動(dòng)投資者不得不將更多資金流向美股，進(jìn)一步推高了其市場(chǎng)份額。

這一趨勢(shì)得以強(qiáng)化的原因之一，是美股在回報(bào)率上的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去十年的年復(fù)合回報(bào)率高達(dá)13%，顯著高于同期日本（6.1%）、歐洲（5.3%）以及新興市場(chǎng)（3.4%）的水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁韌性以及科技公司在人工智能等領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位，被認(rèn)為支撐了市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期。像蘋果、微軟、英偉達(dá)等大型科技公司，已經(jīng)成為推動(dòng)全球市場(chǎng)創(chuàng)新的核心力量。

被納入標(biāo)普500指數(shù)成分股已成為投資者的“金票”。近期，Palantir公司因獲準(zhǔn)納入標(biāo)普500指數(shù)，其股價(jià)在一天內(nèi)飆升14%。這也吸引了包括歐洲建材巨頭Holcim在內(nèi)的海外企業(yè)試圖進(jìn)入這一“俱樂(lè)部”。

然而，這些亮眼表現(xiàn)背后，包括通脹壓力、政策變化以及美股的高度集中化等潛藏隱憂只增不減。

美股的過(guò)度集中化正在引發(fā)擔(dān)憂。目前標(biāo)普500指數(shù)中市值前十的公司占總市值的35%，為20世紀(jì)70年代以來(lái)的最高水平。這種市場(chǎng)格局意味著，投資者對(duì)少數(shù)幾家科技巨頭的依賴程度已達(dá)到前所未有的高度，而這些公司股價(jià)已經(jīng)處于高位。例如，蘋果公司在MSCI全球指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)4.5%，幾乎等同于所有日本股票的總和。以蘋果、英偉達(dá)、微軟等為代表的“七巨頭”市值已占全球股票總市值的五分之一以上。這不僅讓市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，也使投資者的回報(bào)更加依賴這些公司未來(lái)的表現(xiàn)。

美股的另一個(gè)隱憂在于其高估值。根據(jù)周期性調(diào)整市盈率（CAPE），美股估值已接近1990年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的高點(diǎn)。而相比全球其他市場(chǎng)，美國(guó)股票的估值溢價(jià)更為顯著。例如，標(biāo)普全球（除美國(guó)外）指數(shù)的市盈率僅為18倍，而標(biāo)普500指數(shù)則高達(dá)28倍。

回報(bào)會(huì)放緩？

盡管面臨不確定性，多數(shù)市場(chǎng)分析師對(duì)美股2025年的前景仍抱有樂(lè)觀態(tài)度。美銀預(yù)測(cè)，降息周期可能推動(dòng)美國(guó)企業(yè)盈利增長(zhǎng)在2025年達(dá)到13%，高于2024年的10%。高盛認(rèn)為，標(biāo)普500指數(shù)在2025年底可能上漲7%至15%，達(dá)到6500至7000點(diǎn)。瑞銀進(jìn)一步預(yù)測(cè)，若美聯(lián)儲(chǔ)在非衰退周期內(nèi)降息，美股平均回報(bào)率或達(dá)18%。

從長(zhǎng)期視角來(lái)看，美股則可能面臨回報(bào)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。德意志銀行提到，標(biāo)普500指數(shù)歷史上僅有一次連續(xù)三年錄得超過(guò)20%的漲幅。高盛預(yù)測(cè)，未來(lái)十年標(biāo)普500指數(shù)的年化回報(bào)率可能降至3%，僅能與通脹持平。

在這種背景下，一些基金經(jīng)理開(kāi)始減少對(duì)美股的風(fēng)險(xiǎn)敞口，以應(yīng)對(duì)潛在波動(dòng)。但在美股持續(xù)走強(qiáng)的背景下，這一策略可能帶來(lái)陣痛。智能財(cái)富解決方案（Intelligent Wealth Solutions）高級(jí)投資組合經(jīng)理洛根·穆?tīng)栴D（Logan Moulton）表示：“消費(fèi)動(dòng)能正在收斂，大量?jī)?chǔ)蓄已被消耗……我難以認(rèn)同那些更高的目標(biāo)價(jià)。”

LVW顧問(wèn)公司（LVW Advisors）首席執(zhí)行官洛瑞·范·杜森（Lori Van Dusen）也認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。“人們或許期待美聯(lián)儲(chǔ)降息，經(jīng)濟(jì)在政策推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，”她表示，“但現(xiàn)實(shí)中的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，投資者應(yīng)保持警惕。”