在12月12日最新的利率決議中，巴西央行再度大幅加息100個(gè)基點(diǎn)至12.25%。決議聲明并稱，未來(lái)兩次會(huì)議預(yù)計(jì)將采用相同的加息幅度。

然而，摩根士丹利、美銀、摩根大通和巴克萊在內(nèi)的一眾華爾街機(jī)構(gòu)，在今年稍早給出的新興市場(chǎng)年度首推交易策略中，都包括押注巴西降息交易。

該策略的重要一環(huán)在于，押注巴西債券收益率隨降息下跌，債券上漲。背后的邏輯在于，美聯(lián)儲(chǔ)自疫情以來(lái)的首次降息將使全球央行有更多跟隨美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策的空間，尤其是巴西當(dāng)時(shí)的實(shí)際利率高達(dá)6%，肯定會(huì)加入降息陣營(yíng)。

過(guò)去數(shù)月，該交易完全押錯(cuò)了方向，巴西債券遭遇了持續(xù)地?zé)o情拋售。巴西國(guó)債的掉期曲線與其他經(jīng)濟(jì)體走勢(shì)脫節(jié)，2026年1月到期的巴西債券收益率今年迄今已上漲470多個(gè)基點(diǎn)，而同期，墨西哥和智利各期限的債券收益率均下降。

這一拋售很大程度上是由巴西本土的對(duì)沖基金推動(dòng)的。他們對(duì)巴西總統(tǒng)盧拉將解決不斷增長(zhǎng)的預(yù)算赤字的承諾持高度懷疑態(tài)度，因而采取了與華爾街機(jī)構(gòu)押注完全相反的策略。今年6月時(shí)，當(dāng)巴西央行仍在采取寬松貨幣政策時(shí)，這些對(duì)沖基金就取消了進(jìn)一步降息押注，轉(zhuǎn)而對(duì)加息進(jìn)行定價(jià)。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)（RBC Capital Markets）駐多倫多策略師埃斯特拉達(dá)（Luis Estrada）表示，盡管巴西債券收益率為投資者提供了高額風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以使投資者免受潛在美國(guó)關(guān)稅等風(fēng)險(xiǎn)的影響，但“事實(shí)證明，押注巴西降息交易仍是一場(chǎng)災(zāi)難”。

最近一輪拋售發(fā)生在上個(gè)月底，因?yàn)楸R拉政府在市場(chǎng)期待已久的財(cái)政方案中，額外增加了所得稅豁免。投資者表示，此舉令他們措手不及，削弱了盧拉政府將獲得新增財(cái)政收入的可能性，也令交易員質(zhì)疑盧拉政府解決不斷增長(zhǎng)的預(yù)算赤字的承諾能否兌現(xiàn)。受此影響，債券遭到拋售導(dǎo)致收益率再度飆升的同時(shí)，巴西雷亞爾也跌至歷史新低。

保德信全球投資管理集團(tuán)（PGIM）新興市場(chǎng)投資組合經(jīng)理庫(kù)瑪（Pradeep Kumar）直言：“投資者已經(jīng)對(duì)該交易失去耐心。如果6%~8%的實(shí)際收益率都不足以穩(wěn)定雷亞爾，那勢(shì)必會(huì)發(fā)生其他事情（央行持續(xù)加息）。”

品浩（PIMCO）新興市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人達(dá)萬(wàn)（Pramol Dhawan）告訴第一財(cái)經(jīng)：“在財(cái)政問(wèn)題得到解決前，很難在巴西找到任何合適的投資案例。巴西的實(shí)際利率究竟應(yīng)該高到什么程度呢？我認(rèn)為目前任何估值模型都無(wú)法給出明智答案。”

同樣，一些投資者還開(kāi)始看跌巴西股市。比如，資深投資者路易斯·施圖伯格（Luis Stuhlberger）已轉(zhuǎn)至“略微”看跌巴西股市。他旗下Verde Asset Management的旗艦基金自1997年成立以來(lái)累計(jì)獲得26000%的收益，11月扣除費(fèi)用后仍上漲3.3%，跑贏同期CDI銀行間基準(zhǔn)利率0.8%的漲幅。而眼下，他自過(guò)去8年來(lái)首度持有巴西股市凈空頭頭寸。該基金在11日發(fā)布的投資者報(bào)告中寫(xiě)道：“現(xiàn)任巴西政府留下的財(cái)政信譽(yù)碎片被市場(chǎng)無(wú)情拋棄了，巴西經(jīng)濟(jì)政策也發(fā)現(xiàn)自己缺乏可以錨定的根基。”