韓國(guó)總統(tǒng)尹錫悅彈劾案周六將再度在韓國(guó)國(guó)會(huì)進(jìn)行審議。雖然年初大刀闊斧地出臺(tái)了一系列政策，試圖復(fù)制日本股市神話，但韓國(guó)股市今年以來(lái)表現(xiàn)低迷，相較于全球股指的“韓國(guó)折價(jià)”(Korea discount)程度持續(xù)擴(kuò)大。因此，即使在此次韓國(guó)政治亂局前，市場(chǎng)就已不看好韓國(guó)股市。

如今，一眾市場(chǎng)人士紛紛警示，韓國(guó)政局動(dòng)蕩，令韓國(guó)政府此前試圖提振韓國(guó)股市估值、改革大型企業(yè)的一系列努力受挫。同時(shí)，特朗普2.0時(shí)代關(guān)稅措施又將襲來(lái)，恐沖擊韓國(guó)股市中占比較大的半導(dǎo)體和汽車行業(yè)，令韓國(guó)股市前景更加波動(dòng)和黯淡。

“企業(yè)價(jià)值提升”計(jì)劃難救“韓國(guó)折價(jià)”

今年2月宣布的“企業(yè)價(jià)值提升”計(jì)劃（Value-Up Program）未能解決“韓國(guó)折價(jià)”問題。韓國(guó)基準(zhǔn)股指KOSPI指數(shù)今年下跌逾7%，與其他全球同行相比，“韓國(guó)折價(jià)”持續(xù)擴(kuò)大。

“韓國(guó)折價(jià)”指的是由于投資者對(duì)大型家族企業(yè)集團(tuán)的公司治理等問題的擔(dān)憂，韓國(guó)股市的估值長(zhǎng)期低于全球其他許多主要股指，這些企業(yè)集團(tuán)對(duì)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)有著巨大的影響。

尹錫悅領(lǐng)導(dǎo)下的韓國(guó)，今年以來(lái)一直努力通過一項(xiàng)日本式的“企業(yè)價(jià)值提升”計(jì)劃來(lái)提振股市，打擊“韓國(guó)折價(jià)”，該計(jì)劃旨在改善韓國(guó)企業(yè)治理，增加投資者參與度、市場(chǎng)透明度等。根據(jù)韓國(guó)交易所的數(shù)據(jù)，截至12月12日，韓國(guó)股指的市凈率為0.86，市盈率為13.65，與去年同期相比均反而有所下降。今年9月，韓國(guó)還推出了“韓國(guó)價(jià)值上升指數(shù)”（Korea-Value Up Index），由100家符合“企業(yè)價(jià)值提升”計(jì)劃的、“最佳實(shí)踐”上市企業(yè)組成。而這些企業(yè)的整體市凈率和市盈率也僅分別為0.99和10.29。相比之下，截至12月11日，日經(jīng)225指數(shù)的市凈率為1.44，市盈率為15.90。

政治亂局恐加劇“韓國(guó)折價(jià)”

而在市場(chǎng)人士看來(lái)，韓國(guó)近期的政治動(dòng)蕩會(huì)進(jìn)一步惡化投資者情緒。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自12月3日戒嚴(yán)令風(fēng)波以來(lái)，KOSPI指數(shù)落后于MSCI亞洲（除日本外）指數(shù)的幅度已升至2.3個(gè)百分點(diǎn)。

瑞穗證券的董事總經(jīng)理兼亞洲（除日本外）宏觀研究主管瓦倫森（Vishnu Varathan）表示，戒嚴(yán)令風(fēng)波更加提高了韓國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而打擊“價(jià)值提升計(jì)劃”。眼下，尹錫悅還面臨彈劾案。瓦倫森稱，“在政府脆弱和政治分裂的情況下，罷免尹錫悅可能會(huì)更加削弱和推遲韓國(guó)提高股票估值的政策努力。韓國(guó)的權(quán)力平衡可能會(huì)轉(zhuǎn)向有利于大型和有影響力的企業(yè)集團(tuán)，而這可能會(huì)進(jìn)一步加劇韓國(guó)折價(jià)的情況?！彼f的大型企業(yè)集團(tuán)即俗稱的 “財(cái)閥”，通常由創(chuàng)始人家族控制。著名的韓國(guó)財(cái)閥包括三星電子、LG、SK和現(xiàn)代等。雖然財(cái)閥對(duì)韓國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）做出了巨大貢獻(xiàn)，但財(cái)閥復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)意味著投資者對(duì)他們的戰(zhàn)略方向幾乎沒有影響力。據(jù)報(bào)道，上述四大財(cái)閥約占韓國(guó)GDP的40%。

大信證券的策略師Lee Kyoung-Min稱，韓國(guó)股指出現(xiàn)最壞情況的可能性上升。即使是一個(gè)很小的政治局勢(shì)發(fā)展，該指數(shù)也可能會(huì)因?yàn)槔鄯e的疲憊、失望、投資者情緒極度低落以及供需狀況而出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

三井住友銀行的亞洲宏觀戰(zhàn)略主管Jeff Ng則表示，即使撇開政治動(dòng)蕩因素，由于經(jīng)濟(jì)疲軟、出口放緩和韓元疲軟，“韓國(guó)折價(jià)”仍可能持續(xù)到2025年。

特朗普2.0會(huì)否沖擊半導(dǎo)體行業(yè)

此外，隨著特朗普2.0時(shí)代的到來(lái)，許多市場(chǎng)人士此前就對(duì)韓國(guó)資產(chǎn)的前景頗為不安，甚至認(rèn)為即使是韓國(guó)引以為傲的半導(dǎo)體行業(yè)也難幸免。

紐約梅隆銀行的市場(chǎng)策略和洞察主管薩瓦吉（Bob Savage）近期對(duì)一財(cái)記者表示：“韓國(guó)政治事件導(dǎo)致的波動(dòng)仍在繼續(xù)，而且不太可能很快結(jié)束。國(guó)會(huì)和總統(tǒng)之間的分歧，再疊加市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貿(mào)易政策轉(zhuǎn)變的預(yù)期，都將考驗(yàn)韓國(guó)決策者的能力?！?/p>

摩根士丹利的首席亞洲和新興市場(chǎng)股票策略師加納（Jonathan Garner）近期透露，正在減持韓國(guó)股票?！拔覀儗?duì)韓國(guó)市場(chǎng)的看法是，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，尤其韓國(guó)還被列為我們認(rèn)為貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)最大市場(chǎng)之一，韓國(guó)股市和資產(chǎn)的處境并不好，所有關(guān)稅和非關(guān)稅問題都在進(jìn)行中?！彼Q，“甚至在最近的事件前，我們就預(yù)計(jì)韓國(guó)明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將降至2%以下?！彼⒀a(bǔ)充稱，我們還認(rèn)為半導(dǎo)體周期已開始形成下行趨勢(shì)。此外，汽車行業(yè)在全球范圍內(nèi)也受到相當(dāng)大的損害。而這兩個(gè)行業(yè)在韓國(guó)市場(chǎng)占比很大。

一財(cái)記者查詢韓國(guó)科技巨頭三星股價(jià)走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，即使在本輪政治風(fēng)波前，該股自9月初觸及87800的階段性高位后，就開啟一路下行模式。在本輪政治風(fēng)波最甚的數(shù)個(gè)交易日又經(jīng)歷了一波下跌，近幾個(gè)交易日略有反彈，今日最低曾跌至55500，在55500~26300間波動(dòng)。今日午間的價(jià)格56100較87800跌去約三分之一。根據(jù)investing的統(tǒng)計(jì)，截至12月13日，該股過去一年整體下跌23.63%。

瓦倫森稱，韓國(guó)擁有全球最先進(jìn)的一些芯片制造商，原本可能會(huì)在全球半導(dǎo)體周期中處于有利地位。但美國(guó)政府《芯片法案》旨在加強(qiáng)美國(guó)半導(dǎo)體制造能力，減少對(duì)海外的依賴。特朗普重新入主白宮可能會(huì)令局面更加復(fù)雜。在國(guó)內(nèi)局勢(shì)明朗化以及特朗普2.0政策出臺(tái)前，“韓國(guó)折價(jià)”將進(jìn)一步退兩步，各資產(chǎn)在未來(lái)幾個(gè)月都可能持續(xù)表現(xiàn)慘淡。

但景順的亞洲首席投資總監(jiān)Mike Shiao對(duì)一財(cái)記者表示，我們也應(yīng)關(guān)注亞洲市場(chǎng)的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素的影響，比如中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的區(qū)內(nèi)貿(mào)易往來(lái)增加將提振韓國(guó)出口和消費(fèi)。“韓國(guó)在半導(dǎo)體制造領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位，人工智能的結(jié)構(gòu)性上行趨勢(shì)也將利好其信息科技（IT）供應(yīng)鏈。由科技帶動(dòng)的出口復(fù)蘇逐漸顯現(xiàn)，隨著貨幣寬松周期的啟動(dòng)，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和企業(yè)盈利增長(zhǎng)前景有望改善?！八Q，“當(dāng)然，我們?nèi)詫⒆屑?xì)觀察特朗普政府政策對(duì)韓國(guó)這樣的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的潛在影響。”