中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月11日至12日在北京舉行，會(huì)議分析了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署了2025年經(jīng)濟(jì)工作。2025年，我國(guó)將實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)，為實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。

12月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)決落實(shí)“穩(wěn)住樓市股市”重要要求，切實(shí)維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。會(huì)議傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，結(jié)合全國(guó)金融系統(tǒng)工作會(huì)議要求，研究部署證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)貫徹落實(shí)工作。會(huì)議提出，突出維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定這個(gè)關(guān)鍵，更加有力有效服務(wù)經(jīng)濟(jì)回升向好，著力提升監(jiān)管效能，深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生團(tuán)隊(duì)從“2025年經(jīng)濟(jì)工作的五個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)”對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)行了詳細(xì)解讀。第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是“保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”，鐘正生分析認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議肯定了2024年經(jīng)濟(jì)工作成績(jī)，這主要得益于黨中央沉著應(yīng)變、綜合施策。2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度實(shí)現(xiàn)良好開局，二三季度面臨回落壓力，但9月中央政治局會(huì)議積極部署，宏觀政策圍繞寬貨幣、化隱債、托地產(chǎn)和穩(wěn)股市出臺(tái)一系列增量政策措施，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)四季度中國(guó)GDP增速將重回5%以上，全年增速在5%左右，能夠順利完成增長(zhǎng)目標(biāo)。

對(duì)于2025年經(jīng)濟(jì)工作，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”。鐘正生表示，會(huì)議更加重視“增長(zhǎng)”、“就業(yè)”和“物價(jià)”，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的路徑在于宏觀政策的發(fā)力，積極擴(kuò)大需求。縱觀會(huì)議通稿，提到27次“政策”，9次“增長(zhǎng)”，9次“就業(yè)”，7次“需求”，以及4次“物價(jià)”和“價(jià)格”，均較去年有所增加。“我們預(yù)計(jì)，在‘十四五’規(guī)劃收官之年，2025年中國(guó)實(shí)際GDP增速目標(biāo)仍將設(shè)置在5%左右”。

第二個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是“財(cái)政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體“。會(huì)議提出要實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，明確部署了提高財(cái)政赤字率、增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債、增加地方專項(xiàng)債發(fā)行使用，同時(shí)部署了降準(zhǔn)、降息、保持流動(dòng)性合理充裕，以及使社融和M2增速同名義GDP增速預(yù)期目標(biāo)相匹配。鐘正生分析，財(cái)政政策方面，預(yù)計(jì)2025年赤字率可達(dá)到4%-4.5%之間，超長(zhǎng)期特別國(guó)債或安排2萬(wàn)億，新增地方專項(xiàng)債額度或擴(kuò)大至4.5-5萬(wàn)億，且將更偏向于民生領(lǐng)域支出，例如支持房地產(chǎn)收儲(chǔ)、促進(jìn)生育、增加社保支出等。貨幣政策方面，從配合財(cái)政發(fā)力、激發(fā)私人部門融資需求、維持實(shí)際利率合理適度等角度出發(fā)，2025年以7天逆回購(gòu)為代表的政策利率至少需要下行30bp。2025年預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降低存款準(zhǔn)備金率0.5到1個(gè)百分點(diǎn)，探索增加公開市場(chǎng)國(guó)債買賣投放流動(dòng)性，降低再貸款利率。

鐘正生指出，會(huì)議提出的“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”這一新提法值得關(guān)注，或與“穩(wěn)住樓市股市”的目標(biāo)相映照。2024年央行推出的互換便利（SFISF）和回購(gòu)增持再貸款工具已經(jīng)落地生效，有助于改善股票市場(chǎng)流動(dòng)性，提升非銀機(jī)構(gòu)加杠桿能力，提升上市公司及股東增持回購(gòu)意愿，繼而提振投資者信心。

第三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是”擴(kuò)大內(nèi)需居于首位，消費(fèi)是重中之重“。 此次會(huì)議將“大力提振消費(fèi)，提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”提升至九項(xiàng)重點(diǎn)工作的首位。鐘正生分析認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需的重中之重是提振居民消費(fèi)，9月末以來，宏觀政策高度重視居民消費(fèi)，消費(fèi)品“以舊換新”政策優(yōu)化，疊加10月末存量房貸利率下調(diào)落地，商品消費(fèi)出現(xiàn)明顯恢復(fù)。投資是擴(kuò)大內(nèi)需的另一抓手，展望2025年，投資的重點(diǎn)方向包括“兩重”項(xiàng)目、“十五五”重大項(xiàng)目和城市更新，而支持投資的手段在于“適度增加中央預(yù)算內(nèi)投資”、“加強(qiáng)財(cái)政與金融的配合”、以及“實(shí)施降低全社會(huì)物流成本專項(xiàng)行動(dòng)”。

第四個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是”保持國(guó)際收支基本平衡，穩(wěn)匯率的基調(diào)沒變“。2025年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，除了穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)外，會(huì)議還新增提出了“保持國(guó)際收支基本平衡”，在主要工作中也強(qiáng)調(diào)了“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資”。鐘正生預(yù)計(jì)，2025年央行在人民幣匯率方面還將嚴(yán)陣以待，避免“羊群效應(yīng)”下人民幣匯率超調(diào)。在市場(chǎng)貶值預(yù)期較極端的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，央行可能階段性延后降息操作，并推出抑制人民幣貶值的政策工具。

第五個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”。鐘正生分析指出，“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”的核心在于，推動(dòng)房地產(chǎn)銷售更大幅度、更持續(xù)地好轉(zhuǎn)，才能扭轉(zhuǎn)房?jī)r(jià)預(yù)期、促進(jìn)房地產(chǎn)開發(fā)商的現(xiàn)金流恢復(fù)和好轉(zhuǎn)。當(dāng)前地方政府主導(dǎo)的商品房收儲(chǔ)，存在地理性供需錯(cuò)配、價(jià)格撮合難度大、地方政府債務(wù)率考核限制其參與意愿等堵點(diǎn)。因此，需要中央層面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，進(jìn)一步降低收儲(chǔ)的資金成本。