特朗普2.0大幕掀開，攪動全球資本市場，也使得今年前11個月閃耀的黃金“蒙塵”?，F(xiàn)貨黃金價格在10月30日創(chuàng)下2788.54 美元/盎司的歷史新高紀(jì)錄后，一路震蕩走低，目前位于2600美元/盎司附近。今年前11個月，金價累計漲幅達28%，仍有望創(chuàng)出十余年以來的最大年度漲幅。

包括高盛、美銀和摩根大通的分析師仍看好2025年金價走勢。華爾街預(yù)測，在各國央行持續(xù)購金、地緣政治風(fēng)險頻發(fā)、美國反通脹進程放緩和特朗普貿(mào)易和政策關(guān)稅不確定性等因素作用下，金價有望在2025年突破3000美元/盎司大關(guān)。

世界黃金協(xié)會北美市場高級策略師康喬（Joseph Cavatoni）近日在深圳接受第一財經(jīng)記者專訪時表示，明年金價表現(xiàn)在很大程度上取決于特朗普新政府的政策，未來3至6個月是重要的觀察窗口。他預(yù)期，鑒于稅收措施等更為重大的措施需經(jīng)美國國會批準(zhǔn)，耗時較長。因此，這也意味著，到明年下半年前，美國以外的投資者和央行或繼續(xù)增配黃金，而美國投資者則持中立態(tài)度。

長期而言，黃金仍將是投資者和央行的首選資產(chǎn)之一。

在談到黃金與比特幣是否存在競爭關(guān)系時，康喬對于美聯(lián)儲主席鮑威爾形容比特幣“像黃金一樣——只是虛擬和數(shù)字化”的觀點持保留態(tài)度。他表示：“當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)上漲時，比特幣和黃金都呈正相關(guān)。但當(dāng)市場下跌時，黃金呈負(fù)相關(guān)，比特幣則呈正相關(guān)。”

第一財經(jīng)：你如何評價今年黃金的表現(xiàn)？

康喬：今年有三個強大且至關(guān)重要的因素推動了金價走勢。首先，各國央行持續(xù)增加黃金儲備。世界黃金協(xié)會的調(diào)查顯示，央行購金的主要理由包括投資組合中的流動性對沖需求，對本國和全球通脹的擔(dān)憂，以及在困難時期作為流動性工具。此外，美元貶值擔(dān)憂，債務(wù)負(fù)擔(dān)風(fēng)險以及美國或?qū)σ恍﹪覍嵤┑闹撇蔑L(fēng)險等，也是央行持續(xù)購金的原因之一。

央行積極購金的趨勢已經(jīng)持續(xù)了14年。其中，以中國、波蘭、土耳其、菲律賓和印度為代表的一些國家央行增持黃金的行為非?；钴S。

另外兩大推動因素，則源于東西方投資者在不同情境下的黃金投資策略。今年上半年，在投資組合多元化、回報率和流動性等因素的影響下，以中國、印度和日本為代表的東方投資者加速配置黃金，ETF流入量創(chuàng)歷史新高，顯著推動金價。與此同時，亞洲市場對實物黃金的需求仍相當(dāng)可觀。

到了下半年，以美國為代表的西方投資者強勢回歸。伴隨美聯(lián)儲啟動降息周期，投資者轉(zhuǎn)變思維策略，黃金在投資組合中的配比隨之走高。

上述三個因素在過去一年中持續(xù)發(fā)揮影響，推動金價走勢?，F(xiàn)在，我們正密切關(guān)注12月和明年1月的情勢，以判斷2025年的黃金市場表現(xiàn)。

第一財經(jīng)：在你看來，明年黃金價格表現(xiàn)的主要驅(qū)動因素為何？

康喬：這在很大程度上取決于特朗普新政府的政策。我認(rèn)為，特朗普政府和共和黨執(zhí)掌的國會將關(guān)注四個方面的政策議程，包括美國面臨的債務(wù)負(fù)擔(dān)和強勢美元，美國在全球地緣政治格局中扮演的角色，稅收政策變化，以及創(chuàng)新。上述因素疊加美聯(lián)儲貨幣政策，都將對金價產(chǎn)生影響。

我認(rèn)為，未來3至6個月是重要的觀察窗口——特朗普的關(guān)稅威脅是否將付諸實施，如何影響貿(mào)易伙伴和美國通脹？新政府要如何減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)？上述問題將影響美國經(jīng)濟、國際貿(mào)易格局，并最終影響各國央行和各地消費者對黃金的整體消費行為。

第一財經(jīng)：總體而言，你如何預(yù)期明年的金價走勢？

康喬：世界黃金協(xié)會不對金價進行預(yù)測，但支撐其價格走勢的因素有望延續(xù)，各國央行有望繼續(xù)增加黃金儲備，且東西方投資者配置黃金的趨勢未變，盡管其活躍程度有待觀察。

此外，金飾消費方面的發(fā)展值得關(guān)注。受金價高企的影響，消費者需求放緩。誠然，一旦金價在2600-2700美元/盎司附近穩(wěn)定下來，消費者是否將在未來幾個月重新進入金飾消費市場，仍待觀察。

第一財經(jīng)：你對美聯(lián)儲明年的貨幣政策有何預(yù)期？黃金在貨幣寬松周期中的表現(xiàn)如何？

康喬：鑒于就業(yè)增長等的經(jīng)濟數(shù)據(jù)較預(yù)期更為強勁，美聯(lián)儲明年的降息步伐或比最初預(yù)期的要慢。當(dāng)然，這是在不考慮特朗普政府可能實施政策的前提下。

歷史數(shù)據(jù)顯示，寬松周期將支持黃金市場走勢。伴隨美聯(lián)儲降息，北美黃金ETF市場已從凈流出轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅魅搿?/p>

第一財經(jīng)：關(guān)于黃金、比特幣或其他另類投資產(chǎn)品之間的關(guān)系有很多討論。美聯(lián)儲主席鮑威爾形容比特幣“像黃金一樣——只是虛擬和數(shù)字化”。你對這兩種資產(chǎn)之間的關(guān)系有何看法？

康喬：我們將比特幣視為一種風(fēng)險資產(chǎn)。黃金和比特幣的關(guān)系，和黃金與其他風(fēng)險資產(chǎn)的關(guān)系相同。

我認(rèn)為，鮑威爾可以更清楚說明的是，黃金具備使用案例。它是世界銀行、國際貨幣基金組織和其他機構(gòu)認(rèn)可的、被廣泛接受的中央銀行儲備，它在投資組合中發(fā)揮作用。此外，黃金還具備技術(shù)和工業(yè)用途，且是消費品。

與此相比，比特幣除了投機性投資外，目前沒有明確的定義用例。世界銀行表示其沒有資格成為儲備資產(chǎn)。

比特幣的走勢追蹤風(fēng)險資產(chǎn)，如科技股等風(fēng)險資產(chǎn)，而黃金與風(fēng)險資產(chǎn)的相關(guān)性則有所不同。具體而言，當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)上漲時，比特幣和黃金都呈正相關(guān)。但當(dāng)市場下跌時，黃金呈負(fù)相關(guān)，比特幣則呈正相關(guān)。

此外，黃金的流動性是真實可信的，這反映在交易所、場外交易市場和實物市場上。比特幣的流動性則相對不確定。

因此，在投資多元化效益、流動性和回報率三重因素的綜合考量下，增加黃金在投資組合中的配比，有望提供更好的風(fēng)險調(diào)整回報——作為一種更為平衡的實物資產(chǎn)，黃金在市場下行時提供保護，在上行時帶來回報。

與此相比，增加比特幣投資只會增加風(fēng)險，因此我們將其視作風(fēng)險資產(chǎn)。

第一財經(jīng)：哪些因素會對金價造成下行壓力？

康喬：若各國央行需要大規(guī)模出售其持有的黃金，可能會給黃金市場帶來下行壓力。需要指出的是，央行購金這一長達14年的趨勢，至少在未來5年內(nèi)無法預(yù)見其逆轉(zhuǎn)的跡象。

第一財經(jīng)：鑒于特朗普政府的政策不確定性，你提到許多投資者處于觀望模式。那么，未來有哪些需要關(guān)注的關(guān)鍵時間節(jié)點？

康喬：1月20日（總統(tǒng)就職）是一個開端。我認(rèn)為，從明年初開始的10周時間內(nèi)，新政府將進行內(nèi)閣職位的提名，而共和黨執(zhí)掌下的參眾兩院將致力于通過所有提名任命。

黃金期權(quán)市場也顯示，投資者看漲黃金在2月末3月初開始的表現(xiàn)。

此外，稅收措施等更為重大的措施，需要通過國會批準(zhǔn)，將在明年下半年顯露清晰。這也意味著，到明年下半年前，美國以外的投資者和央行或繼續(xù)增配黃金，而美國投資者則持中立態(tài)度。