“近期，國債收益率持續(xù)走低，12月20日，10年期國債收益率1.7%，30年期1.95%。但是我們的貸款（利率）是百分之三點(diǎn)幾，就是說市場利率和銀行自己可控利率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系并沒有非常有效地形成。”12月21日，中國社科院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)在中國財(cái)富管理50人論壇2024年會(huì)（第十一屆）上表示，從市場表現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)需要來看，我國的利率下行已成趨勢。

隨著中央時(shí)隔14年重提貨幣政策“適度寬松”，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，市場對(duì)接下來貨幣政策走向和具體部署的關(guān)注度進(jìn)一步提升。

李揚(yáng)表示，“在確認(rèn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨需求不足局面的時(shí)候，實(shí)行寬松的貨幣政策來應(yīng)對(duì)資本市場的波動(dòng)、保護(hù)家庭和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、保護(hù)居民的消費(fèi)能力，借以擴(kuò)大總需求，這是一個(gè)合乎邏輯的選擇。”

在此背景下，李揚(yáng)結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議最新部署，從五個(gè)方面分析了我國貨幣政策的特點(diǎn)、趨勢，提出了相應(yīng)建議。

第一，降準(zhǔn)仍有空間。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。

李揚(yáng)提到，在我國幾大貨幣政策工具中，法定存款準(zhǔn)備金率一開始的利率設(shè)定比較高，與一般市場經(jīng)濟(jì)的邏輯有所差異，疊加后來遇到外匯儲(chǔ)備的高速增長，我國法定準(zhǔn)備金率曾經(jīng)一度接近20%。近年來，隨著多次降準(zhǔn)，目前我國平均準(zhǔn)備金率已達(dá)6.6%，但仍屬較高水平。

“存款準(zhǔn)備金率降一個(gè)點(diǎn)，大致可釋放2萬億元的基礎(chǔ)貨幣，這對(duì)于需求的擴(kuò)張肯定有非常大的作用。”李揚(yáng)說。

12月16日，中國人民銀行黨委召開會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，會(huì)議表示，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

此前，9月27日，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向金融市場提供長期流動(dòng)性約1萬億元。10月18日，央行行長潘功勝在2024金融街論壇年會(huì)上表示，預(yù)計(jì)年底前視市場流動(dòng)性情況，擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)至0.5個(gè)百分點(diǎn)。

第二，銀行息差不應(yīng)掣肘降息空間。

李揚(yáng)提到，我國的貸款利率和其他市場利率都在下行，而且下行速度比較快。但利率之間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制還不順暢。

他認(rèn)為，中國長期儲(chǔ)蓄過剩，在這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，利率長期高企并不合理。經(jīng)濟(jì)長期下行，也亟需降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的資金運(yùn)行成本，降息更成為政策的必然選項(xiàng)之一。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到要“適時(shí)降息降準(zhǔn)，我們實(shí)行這一政策仍存在較大空間。”他強(qiáng)調(diào)，降息后可能會(huì)出現(xiàn)一系列問題，比如對(duì)于高度依賴息差的商業(yè)銀行體系尤其小銀行還會(huì)遇到諸如利潤率下降等很多問題，但為了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，這樣做依然是必要的。

李揚(yáng)提到，從上世紀(jì)末開始，全世界曾經(jīng)歷了超過20年異乎尋常的超低利率乃至負(fù)利率時(shí)期，美國連續(xù)數(shù)年利率低至0%～0.25%，日本更曾實(shí)施多年負(fù)利率等。“當(dāng)下，利率下調(diào)是全球趨勢，但是，在低利率環(huán)境下金融業(yè)如何生存，依然是值得探討的問題。”他說。

第三，貨幣政策應(yīng)加強(qiáng)流動(dòng)性管理。

“很多人將流動(dòng)性直接等同于貨幣供給，這是誤解。從本質(zhì)上說，流動(dòng)性指的是，在保持價(jià)格基本穩(wěn)定的前提下，市場參與者以市場價(jià)格達(dá)成交易的可能性。因此，流動(dòng)性管理不是要放多少貨幣的問題，而是要使各種各樣的金融市場能夠有效地鏈接、有效地轉(zhuǎn)換，這里要考量的是市場寬度、市場深度，以及市場彈性。”李揚(yáng)表示，本世紀(jì)以來，世界各國中央銀行的主要任務(wù)就是管理流動(dòng)性，而對(duì)貨幣供應(yīng)和利率的調(diào)控，則為的是讓金融體系保持充分的流動(dòng)性。

李揚(yáng)認(rèn)為，結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議最新要求，流動(dòng)性管理問題，一定要更加重視。

第四，將資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定納入貨幣政策視野。

過去，貨幣政策要不要管資本市場、房地產(chǎn)市場等資產(chǎn)價(jià)格，業(yè)界一直存在分歧。本世紀(jì)以來，從世界各國央行的政策實(shí)踐看，均已將調(diào)控的視野擴(kuò)展到資產(chǎn)市場上。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。李揚(yáng)認(rèn)為，這意味著，在中國，資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定已經(jīng)納入貨幣政策視野。

他進(jìn)一步表示，在傳統(tǒng)理論中，貨幣、金融是兩個(gè)范疇，資產(chǎn)價(jià)格屬于金融范疇。但隨著世界經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)生變化，尤其整個(gè)世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)高度金融化，當(dāng)前已經(jīng)很難像過去那樣明確對(duì)二者進(jìn)行劃分，中央銀行必須把資產(chǎn)價(jià)格問題納入自己的調(diào)控視野。

李揚(yáng)表示，此前，央行創(chuàng)設(shè)5000億元證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利等舉措，正體現(xiàn)了央行貨幣政策的與時(shí)俱進(jìn)。

第五，保匯率VS保儲(chǔ)備。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。近期，人民幣對(duì)美元匯率有所承壓，再次引起市場關(guān)于匯率掣肘貨幣政策的擔(dān)憂。

李揚(yáng)認(rèn)為，當(dāng)匯率變化時(shí)，“保匯率”還是“保外匯儲(chǔ)備”是貨幣當(dāng)局經(jīng)常會(huì)遇到的兩難困局。“作為研究者，我們建議優(yōu)先考慮保儲(chǔ)備。”

李揚(yáng)指出，自上世紀(jì)末亞洲金融危機(jī)以來，各國的實(shí)踐均證明了保匯率幾乎是做不到的，也得不償失。匯率的變化存在諸多非實(shí)體因素，甚至投機(jī)因素，“不能聽任外匯市場的投機(jī)因素來主導(dǎo)貨幣政策。”