“近期，國債收益率持續(xù)走低，12月20日，10年期國債收益率1.7%，30年期1.95%。但是我們的貸款（利率）是百分之三點幾，就是說市場利率和銀行自己可控利率之間的聯(lián)動關(guān)系并沒有非常有效地形成。”12月21日，中國社科院學部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚在中國財富管理50人論壇2024年會（第十一屆）上表示，從市場表現(xiàn)和經(jīng)濟需要來看，我國的利率下行已成趨勢。

隨著中央時隔14年重提貨幣政策“適度寬松”，中央經(jīng)濟工作會議明確要實施適度寬松的貨幣政策，市場對接下來貨幣政策走向和具體部署的關(guān)注度進一步提升。

李揚表示，“在確認經(jīng)濟運行面臨需求不足局面的時候，實行寬松的貨幣政策來應對資本市場的波動、保護家庭和企業(yè)的資產(chǎn)負債表、保護居民的消費能力，借以擴大總需求，這是一個合乎邏輯的選擇。”

在此背景下，李揚結(jié)合中央經(jīng)濟工作會議最新部署，從五個方面分析了我國貨幣政策的特點、趨勢，提出了相應建議。

第一，降準仍有空間。

中央經(jīng)濟工作會議提出，要實施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定。

李揚提到，在我國幾大貨幣政策工具中，法定存款準備金率一開始的利率設(shè)定比較高，與一般市場經(jīng)濟的邏輯有所差異，疊加后來遇到外匯儲備的高速增長，我國法定準備金率曾經(jīng)一度接近20%。近年來，隨著多次降準，目前我國平均準備金率已達6.6%，但仍屬較高水平。

“存款準備金率降一個點，大致可釋放2萬億元的基礎(chǔ)貨幣，這對于需求的擴張肯定有非常大的作用。”李揚說。

12月16日，中國人民銀行黨委召開會議，傳達學習中央經(jīng)濟工作會議精神，會議表示，綜合運用多種貨幣政策工具，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

此前，9月27日，央行下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元。10月18日，央行行長潘功勝在2024金融街論壇年會上表示，預計年底前視市場流動性情況，擇機進一步下調(diào)存款準備金率0.25個至0.5個百分點。

第二，銀行息差不應掣肘降息空間。

李揚提到，我國的貸款利率和其他市場利率都在下行，而且下行速度比較快。但利率之間的聯(lián)動機制還不順暢。

他認為，中國長期儲蓄過剩，在這種實體經(jīng)濟環(huán)境下，利率長期高企并不合理。經(jīng)濟長期下行，也亟需降低實體經(jīng)濟部門的資金運行成本，降息更成為政策的必然選項之一。中央經(jīng)濟工作會議提到要“適時降息降準，我們實行這一政策仍存在較大空間。”他強調(diào)，降息后可能會出現(xiàn)一系列問題，比如對于高度依賴息差的商業(yè)銀行體系尤其小銀行還會遇到諸如利潤率下降等很多問題，但為了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟，這樣做依然是必要的。

李揚提到，從上世紀末開始，全世界曾經(jīng)歷了超過20年異乎尋常的超低利率乃至負利率時期，美國連續(xù)數(shù)年利率低至0%～0.25%，日本更曾實施多年負利率等。“當下，利率下調(diào)是全球趨勢，但是，在低利率環(huán)境下金融業(yè)如何生存，依然是值得探討的問題。”他說。

第三，貨幣政策應加強流動性管理。

“很多人將流動性直接等同于貨幣供給，這是誤解。從本質(zhì)上說，流動性指的是，在保持價格基本穩(wěn)定的前提下，市場參與者以市場價格達成交易的可能性。因此，流動性管理不是要放多少貨幣的問題，而是要使各種各樣的金融市場能夠有效地鏈接、有效地轉(zhuǎn)換，這里要考量的是市場寬度、市場深度，以及市場彈性。”李揚表示，本世紀以來，世界各國中央銀行的主要任務就是管理流動性，而對貨幣供應和利率的調(diào)控，則為的是讓金融體系保持充分的流動性。

李揚認為，結(jié)合中央經(jīng)濟工作會議最新要求，流動性管理問題，一定要更加重視。

第四，將資產(chǎn)價格穩(wěn)定納入貨幣政策視野。

過去，貨幣政策要不要管資本市場、房地產(chǎn)市場等資產(chǎn)價格，業(yè)界一直存在分歧。本世紀以來，從世界各國央行的政策實踐看，均已將調(diào)控的視野擴展到資產(chǎn)市場上。

中央經(jīng)濟工作會議提到，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定。李揚認為，這意味著，在中國，資產(chǎn)價格穩(wěn)定已經(jīng)納入貨幣政策視野。

他進一步表示，在傳統(tǒng)理論中，貨幣、金融是兩個范疇，資產(chǎn)價格屬于金融范疇。但隨著世界經(jīng)濟逐漸發(fā)生變化，尤其整個世界實體經(jīng)濟高度金融化，當前已經(jīng)很難像過去那樣明確對二者進行劃分，中央銀行必須把資產(chǎn)價格問題納入自己的調(diào)控視野。

李揚表示，此前，央行創(chuàng)設(shè)5000億元證券、基金、保險公司互換便利等舉措，正體現(xiàn)了央行貨幣政策的與時俱進。

第五，保匯率VS保儲備。

中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。近期，人民幣對美元匯率有所承壓，再次引起市場關(guān)于匯率掣肘貨幣政策的擔憂。

李揚認為，當匯率變化時，“保匯率”還是“保外匯儲備”是貨幣當局經(jīng)常會遇到的兩難困局。“作為研究者，我們建議優(yōu)先考慮保儲備。”

李揚指出，自上世紀末亞洲金融危機以來，各國的實踐均證明了保匯率幾乎是做不到的，也得不償失。匯率的變化存在諸多非實體因素，甚至投機因素，“不能聽任外匯市場的投機因素來主導貨幣政策。”