① 美國通脹確有放緩 但未來通脹仍有隱患

上周五公布的美聯(lián)儲最愛通脹指標——美國PCE物價指數(shù)11月數(shù)據(jù)全線低于預(yù)期，價格放緩是普遍的。其中，美國11月PCE物價指數(shù)同比增長由前一個月的2.3%升至2.4%，為7月以來最高水平，核心PCE物價指數(shù)同比增2.8%、持平前值，環(huán)比增0.1%、創(chuàng)5月以來的最低，但仍高于美聯(lián)儲2%的通脹目標。數(shù)據(jù)還顯示，收入和支出健康增長，但部分數(shù)據(jù)不及預(yù)期：美國11月個人消費支出環(huán)比增0.4%，低于預(yù)期。經(jīng)通脹調(diào)整后，11月支出增長0.3%，表明消費者在關(guān)鍵的假日購物季表現(xiàn)出韌性。這主要是由商品購買推動的，商品購買量較前月有所反彈，部分原因是汽車。與此同時，服務(wù)業(yè)的實際支出為今年初以來的最低水平，繼續(xù)支撐消費的是穩(wěn)健的收入。11月工資和薪金增長0.6%，為3月以來的最大增幅。數(shù)據(jù)公布后，美股、美債反彈，美元下挫，交易員仍預(yù)計到明年底前降息幅度不會超過兩個25個基點的幅度。

評論員許戈：美國11月PCE和CPI均有所放緩，市場認為PCE的可靠性強，未來美聯(lián)儲降息政策大變化可能不大。但這只是暫時現(xiàn)象。這次工資增長達0.65%，是3月以來最大增幅；未來圣誕購物季；加之明年特朗普新政，均對物價構(gòu)成新的威脅。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：未來美國存在二次通脹的可能性，美聯(lián)儲點陣圖偏鷹。短期從美債收益率和美元表現(xiàn)來看，可能是利空出盡。

② 日本央行暫不加息 日元投資或成市場機會

日本央行上周宣布維持利率不變，連續(xù)第三次暫停加息。決議公布后，日元對美元匯率下跌。近段時間，人們越來越擔心美國當選總統(tǒng)特朗普表態(tài)提高關(guān)稅，日企出口商盈利能力將會惡化。部分日本央行官員認為，現(xiàn)在是加息的時候了。但大多數(shù)人認為，不應(yīng)匆忙行事。在日本央行行長植田和男表達了謹慎降息的態(tài)度后，美國銀行和野村控股的分析師將日本央行下次加息的預(yù)期時間從明年1月推遲至3月。若加息時間進一步推遲，日元套利交易可能會重新出現(xiàn)，從而導(dǎo)致日元兌美元匯率持續(xù)下跌。日本財務(wù)大臣加藤勝信（Katsunobu Kato）和日本財務(wù)省外匯事務(wù)主管三村淳（Atsushi Mimura）上周五均表示，他們對近期的日元匯率走勢感到擔憂。加藤勝信補充稱，日本當局將在適當?shù)臅r候采取行動，以支撐日元。

評論員許戈：上周，日本央行利率會議決定維持當下0.25%的基準利率不變；同時，日本央行行長植田和男的發(fā)言也預(yù)示日本央行或在明年3月，而不是市場認為的1月加息，這令日元急貶至160附近。但是，明年日元匯率上升的機會大，因為目前日本通脹達2.9%，隨著消費上升，日本企業(yè)盈利上漲，加之當下主流國家均以降息為主，而日元的加息逆流而上，為日元的未來升值做了鋪墊，明年日元匯率或是一個投資亮點。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：日本央行偏鴿，未來日元套息平倉的概率不大。

③ 減肥藥市場面臨劇變？

近期，諾和諾德因減肥藥CagriSema試驗結(jié)果未達市場減重效果達到25%的預(yù)期高度，引發(fā)股價劇烈波動，上周五美股開盤前，諾和諾德股價就已呈現(xiàn)大幅下跌態(tài)勢，一度大跌近30%，創(chuàng)下公司有記錄以來的最大跌幅。截至收盤，跌幅仍達17.82%，市值蒸發(fā)625億美元。在歐洲市場，其股價同樣表現(xiàn)慘淡，一度大跌超28%。諾和諾德曾對CagriSema寄予厚望，期望其能成為接替上一代減肥藥Wegovy的核心產(chǎn)品，并在與禮來的減肥藥Zepbound的競爭中脫穎而出。而與此同時，禮來的Zepbound在美國獲得批準，成為首個治療睡眠呼吸暫停的藥物，為這種重磅藥物擴大保險覆蓋范圍打開了大門。禮來股價上周五在美股盤前直線拉升超10%，最終收漲1.39%，與諾和諾德形成鮮明對比，反映出市場對兩家公司競爭態(tài)勢的重新評估，禮來在市場份額爭奪中似乎更具優(yōu)勢。

評論員許戈：諾和諾德股價今年下挫42%，主要的原因是新藥效果不及預(yù)期，其研制的新減肥藥CagriSema在臨床試驗中的效果不及預(yù)期，平均減重為22.7%，不及預(yù)期的25%，同時僅57%的患者能接受最高劑量，若將中途退出試驗的志愿者納入樣本范圍，平均減重效果則降至20.4%。其對手禮來的減肥藥對目前諾和諾德在售藥更有效果，也令諾和諾德股價受挫。目前老牌減肥藥均面臨挑戰(zhàn)，主要是市場競爭者增加，投資者對減肥藥的業(yè)績預(yù)期過高，減肥藥企業(yè)只有通過新藥研發(fā)來提高業(yè)績，但一旦失敗，或?qū)е鹿蓛r暴跌。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：國內(nèi)減肥藥市場發(fā)展速度較快，關(guān)注重點公司相關(guān)藥物的臨床及審批進度。

中信證券主題策略悅己經(jīng)濟系列之減肥藥篇（2024-12-5發(fā)布）：減肥藥篇我們推薦兩條投資主線：1）重視臨床研發(fā)進展較快、產(chǎn)品臨床效果較佳的創(chuàng)新藥企業(yè)，尤其在當前我國減肥治療獲批藥物較少且減重需求持續(xù)增長的背景下，有望持續(xù)受益于產(chǎn)業(yè)趨勢。2）關(guān)注上游制造鏈，尤其是已進入或潛在進入海外巨頭大單品供應(yīng)鏈、業(yè)績潛在貢獻彈性較大的供應(yīng)商，有望持續(xù)受益于終端產(chǎn)品放量。

④ 推理模型“擂臺戰(zhàn)”開啟 OpenAI、谷歌你追我趕

當?shù)貢r間12月19日，谷歌發(fā)布了首個通用推理模型Gemini 2.0 Flash Thinking，該模型能明確展現(xiàn)自己的思考過程，來解決復(fù)雜的問題，推理能力更強。該模型目前已在Google AI Studio和Vertex AI平臺上線。次日，OpenAI即宣布，公司正在測試新的人工智能推理模型o3和o3 mini計劃在2025年年初推出o3 mini，之后推出完整的o3。OpenAI號稱o3在一些條件下接近通用人工智能（AGI）。今年以來，多地發(fā)布政策，對大模型廠商進行補貼支持，促進行業(yè)加速發(fā)展。根據(jù)中投顧問《2024—2028年中國人工智能大模型產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模預(yù)測》的數(shù)據(jù)，2023年，我國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模約為5452億元，預(yù)計2024年將達到5874億元，未來五年（2024—2028年）的年均復(fù)合增長率約為6.3%，2028年產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達到7500億元。據(jù)證券時報·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，A股中，大模型概念股共有63只，12月以來平均上漲2.82%，其中天娛數(shù)科、云天勵飛-U累計上漲超40%，創(chuàng)業(yè)黑馬、信雅達漲幅在20%以上。

評論員許戈：兩個新款均使用慢思考、顯性推理的能力，即所有推理過程均呈現(xiàn)出來，持續(xù)輸出全部推理過程，而不是直接給出答案，這樣將令推理變得更加智能、快速與強大，也可延長推理時間與推理鏈，這也意味著人工智能指數(shù)級增長的時代到來。在谷歌推出新品次日，OpenAI又推出o3，它的推理能力以及準確率比o1高47%，比人類博士測試準確率高了13%；這些事件的意義在于：這預(yù)示著人工智能已經(jīng)由之前芯片的焦點轉(zhuǎn)向?qū)嵱贸晒慕裹c，大廠通過芯片與大量數(shù)據(jù)，正在實現(xiàn)向商業(yè)化轉(zhuǎn)身最困難的一步。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：國內(nèi)大模型或?qū)⑦M入軍備競賽，算力產(chǎn)業(yè)鏈將受益。

⑤ 巴菲特趁低“掃貨”西方石油等三家公司

臨近圣誕節(jié)，“股神”巴菲特在美股市場上瘋狂掃貨。根據(jù)最新監(jiān)管文件顯示，伯克希爾·哈撒韋通過上周二、周三和周四的交易，以4.05億美元的價格額外購買了西方石油890萬股股票，使其持股比例超過28%。在同一時間段內(nèi)，該公司還以約1.13億美元的價格購買了約500萬股Sirius XM的股票，并以約4500萬美元的價格買入了約23.4萬股威瑞信股票?？偟膩碚f，伯克希爾在上周三個交易日購買了價值超過5.6億美元的股票。在市場分析人士看來，巴菲特此次操作似乎利用了市場的大幅回調(diào)，進一步攤低了其所持股票的成本。12月迄今，西方石油股價累計下跌超6%，在最近一次增持之前，伯克希爾在該公司普通股的未實現(xiàn)虧損達到22億美元。另外，值得注意的是，這是巴菲特六個月來首次增持西方石油股票。由于原油價格下跌，該公司股價跌破了他此前的最低買入價。西方石油上周五盤中一度上漲5.8%，創(chuàng)下自2023年4月以來的最大單日漲幅。

評論員許戈：上周巴菲特增持多家公司，主要是買了西方石油4億多美元的股票，目前持股比例超過28%，今年西方石油的股價下跌近20%。巴菲特目前持有的現(xiàn)金量創(chuàng)下歷史新高，達3252億美元，年初僅1680億美元。他一再強調(diào)目前美股太貴，沒有便宜貨，之所以上周掃貨，與美股最近下跌不無關(guān)系，但他對石油股一直青睞，特朗普上臺后，對傳統(tǒng)石化能源也是一個利好。當然，當下美國經(jīng)濟的韌性也是他增持美股的內(nèi)因之一。

信達能源原油周報（2024-12-22發(fā)布）：本輪油價周期的本質(zhì)在于供給端，一些產(chǎn)油國或由過去的份額競爭策略轉(zhuǎn)為挺價保收益策略，一些產(chǎn)油國或自身面臨增產(chǎn)能力的瓶頸。對于未來油價展望，我們認為，美國石油開采面臨資源劣質(zhì)化和成本通脹雙重壓力，以沙特為首的OPEC+維持高油價意愿和能力仍沒有弱化，原油供給偏緊的格局并未發(fā)生根本性改變，油價高位支撐仍然存在。