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上周有兩大故事。第一個是美聯(lián)儲公布上月聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要,表達了不急于重回降息的立場,但同時暗示可能調(diào)整量化緊縮政策,暫緩乃至停止縮表。第二個故事是最新調(diào)查顯示美國消費者信心下滑,對長期通脹的擔憂達到1995年以來的新高。美股上周五出現(xiàn)了今年以來最大的單日下跌,而對政策利率敏感的兩年期國債收益率上周從高位下滑10個基點,債市走強。
債升股跌和消費信心轉(zhuǎn)弱之下,美元指數(shù)繼續(xù)回落,日元匯率領(lǐng)漲。黃金再創(chuàng)新高,能源價格下挫,大宗商品價格攀升。
日元對美元在過去一個月上漲了4.2%,至150之下,成為今年最強勁的幣種。日元匯率走強的第一個邏輯是日本銀行重新踏入加息路徑;第二個邏輯是美國消費信心轉(zhuǎn)弱,美國經(jīng)濟基本面邊際轉(zhuǎn)差。市場預期日本與美國的利差進一步收窄,并改變儲蓄資金流向。同時,去年下半年積聚了大量的沽空,如今日本政局暫時穩(wěn)住了,日元回升導致部分沽空盤獲利回吐。
特朗普對日本施加巨大的壓力,要求改變?nèi)毡緦γ谰薮筚Q(mào)易順差的局面,日本首相石破茂訪美時許下了龐大的采購計劃和投資承諾,有助于改善日美商品貿(mào)易和服務貿(mào)易失衡。不過,美國貿(mào)易失衡的核心原因是美國過度消費、儲蓄不足。這一點不解決,光靠日本(及其他國家)單方面的努力是解決不了問題的。
筆者對日元經(jīng)濟走向做以下判斷:1)日本“再通脹”漸入佳境,經(jīng)濟恢復使得日本銀行的貨幣政策進入正?;绦颍衲隄q工資趨勢明朗后,可能加速推進;2)匯率過度貶值帶來了沉重的進口通脹和夸張的游客涌入,這些不利于選票;3)民間消費氣氛在改善,但生活成本高企下消費增長仍存不確定性;4)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)強項受到結(jié)構(gòu)性擠壓;5)特朗普的關(guān)稅政策仍具有巨大的不確定性;6)夏季議會選舉。
基于以上判斷,筆者認為石破政府今年在財政政策上會盡量寬松,日本銀行在貨幣政策上會謹慎地加快加息步伐,日元匯率則處在兩難中。一方面,出口仍是日本經(jīng)濟的重頭戲,弱日元對于出口利潤和股市表現(xiàn)至關(guān)重要。另一方面,適當控制匯率貶值的速度,舒緩進口通脹和游客壓力,對于爭取民意是重要的。筆者認為日本政府和央行仍希望日元匯率可控地處在弱勢,但是特朗普關(guān)稅戰(zhàn)和美聯(lián)儲政策在他們控制之外,可能帶來更大的匯率波動。
日本去年第四季度經(jīng)濟增長2.8%(環(huán)比折年率),遠遠好過分析員預測的中位數(shù)1.1%和上期的1.7%。備受關(guān)注的個人消費增長0.5%,較上期下滑,但是下滑幅度比筆者預期的要溫和。個人耐用品消費表現(xiàn)良好(汽車上漲15.2%),不過非耐用品消費出現(xiàn)萎縮,折射出生活成本的高企。企業(yè)投資止跌回漲,公共開支明顯加強。游客涌入和進口下降,令凈出口貢獻GDP三個基點。
這組數(shù)字再次證實日本已經(jīng)走出經(jīng)濟衰退,打破了收入與消費螺旋下降的通縮陷阱,經(jīng)濟、通脹和消費均在正常化過程中。盡管企業(yè)投資仍多觀望、房地產(chǎn)建設在回落、生活成本壓力頗大,但日本經(jīng)濟確實在改善,為貨幣政策正常化鋪平了道路。筆者估計日本銀行到明年中,可能將政策利率推向1.25%~1.5%的目標區(qū)間,只是行動會比較緩慢審慎,并受匯率走勢牽制。
本周關(guān)注點有二:1)美國1月個人消費開支(PCE)通脹,預計核心PCE環(huán)比0.26%vs上期0.16%,通脹反彈的陰影揮之不去;2)德國大選,選舉后如何組成聯(lián)合政府恐怕比哪個政黨領(lǐng)先更重要。除此之外,日本的東京消費者價格指數(shù)(CPI)也值得關(guān)注。
【作者系淡水泉(香港)總裁】
高盛的首席執(zhí)行官大衛(wèi)·所羅門周三在接受媒體采訪時表示:“我將很高興看到鮑曼被任命,我認為整個銀行業(yè)對此都會感到興奮?!?/p>
報告顯示,自1月中旬以來,整體經(jīng)濟活動略有上升。六個地區(qū)報告沒有變化,四個地區(qū)表現(xiàn)出溫和或適度的增長,兩個地區(qū)報告略有收縮。
2015年以來中國通貨膨脹預期開始穩(wěn)定,但IMF的預期顯示,中國CPI預期穩(wěn)定在年平均2%左右,一直到2029年。
特朗普18日說,美國將對進口汽車征收25%左右的關(guān)稅,他將于4月2日正式宣布這一關(guān)稅措施。
人民幣匯率再度承壓,對央行貨幣政策尤其是利率政策形成掣肘。統(tǒng)籌經(jīng)濟內(nèi)外部均衡只是部分原因,根本原因還在于銀行凈息差的約束加強。