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上周有兩大故事。第一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)公布上月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議紀(jì)要,表達(dá)了不急于重回降息的立場(chǎng),但同時(shí)暗示可能調(diào)整量化緊縮政策,暫緩乃至停止縮表。第二個(gè)故事是最新調(diào)查顯示美國(guó)消費(fèi)者信心下滑,對(duì)長(zhǎng)期通脹的擔(dān)憂達(dá)到1995年以來(lái)的新高。美股上周五出現(xiàn)了今年以來(lái)最大的單日下跌,而對(duì)政策利率敏感的兩年期國(guó)債收益率上周從高位下滑10個(gè)基點(diǎn),債市走強(qiáng)。
債升股跌和消費(fèi)信心轉(zhuǎn)弱之下,美元指數(shù)繼續(xù)回落,日元匯率領(lǐng)漲。黃金再創(chuàng)新高,能源價(jià)格下挫,大宗商品價(jià)格攀升。
日元對(duì)美元在過(guò)去一個(gè)月上漲了4.2%,至150之下,成為今年最強(qiáng)勁的幣種。日元匯率走強(qiáng)的第一個(gè)邏輯是日本銀行重新踏入加息路徑;第二個(gè)邏輯是美國(guó)消費(fèi)信心轉(zhuǎn)弱,美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面邊際轉(zhuǎn)差。市場(chǎng)預(yù)期日本與美國(guó)的利差進(jìn)一步收窄,并改變儲(chǔ)蓄資金流向。同時(shí),去年下半年積聚了大量的沽空,如今日本政局暫時(shí)穩(wěn)住了,日元回升導(dǎo)致部分沽空盤(pán)獲利回吐。
特朗普對(duì)日本施加巨大的壓力,要求改變?nèi)毡緦?duì)美巨大貿(mào)易順差的局面,日本首相石破茂訪美時(shí)許下了龐大的采購(gòu)計(jì)劃和投資承諾,有助于改善日美商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易失衡。不過(guò),美國(guó)貿(mào)易失衡的核心原因是美國(guó)過(guò)度消費(fèi)、儲(chǔ)蓄不足。這一點(diǎn)不解決,光靠日本(及其他國(guó)家)單方面的努力是解決不了問(wèn)題的。
筆者對(duì)日元經(jīng)濟(jì)走向做以下判斷:1)日本“再通脹”漸入佳境,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)使得日本銀行的貨幣政策進(jìn)入正常化程序,待今年漲工資趨勢(shì)明朗后,可能加速推進(jìn);2)匯率過(guò)度貶值帶來(lái)了沉重的進(jìn)口通脹和夸張的游客涌入,這些不利于選票;3)民間消費(fèi)氣氛在改善,但生活成本高企下消費(fèi)增長(zhǎng)仍存不確定性;4)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)項(xiàng)受到結(jié)構(gòu)性擠壓;5)特朗普的關(guān)稅政策仍具有巨大的不確定性;6)夏季議會(huì)選舉。
基于以上判斷,筆者認(rèn)為石破政府今年在財(cái)政政策上會(huì)盡量寬松,日本銀行在貨幣政策上會(huì)謹(jǐn)慎地加快加息步伐,日元匯率則處在兩難中。一方面,出口仍是日本經(jīng)濟(jì)的重頭戲,弱日元對(duì)于出口利潤(rùn)和股市表現(xiàn)至關(guān)重要。另一方面,適當(dāng)控制匯率貶值的速度,舒緩進(jìn)口通脹和游客壓力,對(duì)于爭(zhēng)取民意是重要的。筆者認(rèn)為日本政府和央行仍希望日元匯率可控地處在弱勢(shì),但是特朗普關(guān)稅戰(zhàn)和美聯(lián)儲(chǔ)政策在他們控制之外,可能帶來(lái)更大的匯率波動(dòng)。
日本去年第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.8%(環(huán)比折年率),遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過(guò)分析員預(yù)測(cè)的中位數(shù)1.1%和上期的1.7%。備受關(guān)注的個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)0.5%,較上期下滑,但是下滑幅度比筆者預(yù)期的要溫和。個(gè)人耐用品消費(fèi)表現(xiàn)良好(汽車(chē)上漲15.2%),不過(guò)非耐用品消費(fèi)出現(xiàn)萎縮,折射出生活成本的高企。企業(yè)投資止跌回漲,公共開(kāi)支明顯加強(qiáng)。游客涌入和進(jìn)口下降,令凈出口貢獻(xiàn)GDP三個(gè)基點(diǎn)。
這組數(shù)字再次證實(shí)日本已經(jīng)走出經(jīng)濟(jì)衰退,打破了收入與消費(fèi)螺旋下降的通縮陷阱,經(jīng)濟(jì)、通脹和消費(fèi)均在正常化過(guò)程中。盡管企業(yè)投資仍多觀望、房地產(chǎn)建設(shè)在回落、生活成本壓力頗大,但日本經(jīng)濟(jì)確實(shí)在改善,為貨幣政策正?;伷搅说缆?。筆者估計(jì)日本銀行到明年中,可能將政策利率推向1.25%~1.5%的目標(biāo)區(qū)間,只是行動(dòng)會(huì)比較緩慢審慎,并受匯率走勢(shì)牽制。
本周關(guān)注點(diǎn)有二:1)美國(guó)1月個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支(PCE)通脹,預(yù)計(jì)核心PCE環(huán)比0.26%vs上期0.16%,通脹反彈的陰影揮之不去;2)德國(guó)大選,選舉后如何組成聯(lián)合政府恐怕比哪個(gè)政黨領(lǐng)先更重要。除此之外,日本的東京消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)也值得關(guān)注。
【作者系淡水泉(香港)總裁】
“關(guān)稅就是稅,征稅權(quán)屬于國(guó)會(huì),而非總統(tǒng)?!?/p>
關(guān)稅已削弱跨國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)的投資意愿。
美國(guó)總統(tǒng)特朗普召集沃爾瑪、家得寶、勞氏和塔吉特等美國(guó)大型零售商的首席執(zhí)行官討論關(guān)稅計(jì)劃的影響。
由于特朗普關(guān)稅將抑制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、影響海外市場(chǎng)需求,這在短期內(nèi)將加大中國(guó)社會(huì)總供求失衡,增加實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的難度。